20 100
10 80
0 60
40 -10
美 元 /桶 140 120 100 80 60 40
WTI (右 轴)
中 国312毛 利(以Dubai价 格 为 基 准) WTI (右 轴)
30 美 元 /桶
美 元 /桶
20
10
0
-10
-20
-30 01-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-02
资料来源：彭勃资讯、中金公司研究部
140 30 美 元 /桶 120
国内产量 原油加工量
2007年原油产量比加工量少 851.8百万桶，约 74.5%
1,143.5
2008 原 油 产 量
297.5
2008 原 油 加 工 量
0
200
400
资料来源：公司数据、中金公司研究部
2008年原油产量比加工量少 903.5百万桶，约 75.2%
1,201.0
600
800
1,000
石油石化行业介绍
中国国际金融有限公司
张金涛 2008年 10月
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内容提要
I、 行业价值链分析 II、 勘探和生产板块 III、炼油和销售板块 Ⅳ、 化工板块 V、决定石油石化公司价值的因素
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I、行业价值链分析
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石油石化行业主要价值链
石
勘
开
66.5%
资料来源：公司数据、中金公司研究部
82.0% 2007年三大公司天然气产量占比 中国石油 中国石化 中海油
8.5% 11.7%
79.8%
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我国主要化工产品供需情况
乙烯单体 合成树脂 合成橡胶 尿素
万吨 产量
进口量 出口量 表观消费量 产量 进口量 出口量 表观消费量 产量 进口量 出口量 表观消费量 产量 进口量 出口量 表观消费量
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 25.9 26.1 31.1 41.4 56.6 66.1 72.3
2008年 初至今
112.3
备注
欧洲 Brent 38.2 0.8397 中质 7.56 24.4 25.0 28.8 38.3 54.6 65.4 72.7 110.3
8.3 397.1 2485.7
0.0 241.7 2244.0
资料来源：《中国石油石化产业经济研究年度报告》、中金公司研究部 8
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行业定价机制 —原油
原油定价基本同国际接轨，但较国际基准价格滞后一个月。
地区 北美
( 美 元/ API重
桶)
度
密度
类 型 桶/ 吨
WTI 40.0 0.8207 中质 7.64
Cinta 33.4 0.8539 中质 7.34 22.9 24.0 28.2 36.1 49.6 62.6 69.3 102.7
中国 Daqing 33.0 0.8560 中质 7.33 23.4 24.8 28.9 37.0 51.0 63.1 69.6 105.1 与Cinta挂钩
Shengli 24.0 0.9013 重质 6.92
油 天
然
探
发
气 生
产
炼油
（汽油、柴油、煤油、石脑油 、润滑油、沥青、石蜡等）
资料来源：中金公司研究部
零售（汽油、 柴油）
批发和直供
消
（汽油、柴油
、煤油）
费
润滑油、沥青
、石蜡等其它
产品
者
化工产品（聚 乙烯、聚丙烯 、 PVC、合 成
橡胶）
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三大石油公司的价值链不尽相同
中海油
原油开采
与Duri挂钩
资料来源：彭博资讯、CPCIA、中金公司研究部 9
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行业定价机制 —成品油
目前定价机制：
国内成品油价格与新加坡、 鹿特丹和纽约三地汽柴油价 格挂钩。当三地月平均价上 涨超过一定幅度时，调整国
内成品油价。
改革？
与原油价格挂钩。
中 国312毛 利(以Minas价 格 为 基 准)
原油产量的100%
原油销售
中石油
百万桶 2007 原 油 产 量 2007 原 油 加 工 量 2008 原 油 产 量 2008 原 油 加 工 量
国内产量 境外产量 771.7
823.6 779.4
861.4
67.1
2007年原 油产量比加
工量多15.2
百万桶，约
1.8%
2008年原
油产量比加 67.8 工量少14.2
2004 626.6
6.8 2.2 631.2 1791.0 2131.0 108.7 3813.3 147.8 109.5 8.5 248.8 1923.5 174.7 181.4 1916.8
2005 770.2 11.1
8.2 773.1 2150.2 2317.6 193.1 4274.7 166.1 108.9
亚洲 Minas 34.5 0.8482 中质 7.39 23.6 25.0 28.8 36.8 51.4 63.5 70.0 107.5
Duri 21.1 0.9235 重质 6.80 21.8 23.5 27.1 34.2 45.0 55.4 64.4 101.3
Tapis 44.3 0.8004 轻质 7.83 25.3 25.7 30.1 41.0 57.9 69.6 78.4 116.9
1,200 6
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三大石油公司油气储量产量格局
2007年三大公司原油储量占比 中国石油 中国石化 中海油
9.6% 18.6%
2007年三大公司天然气储量占比 中国石油 中国石化 中海油
8.9% 9.1%
70.8%
2007年三大公司原油产量占比 中国石油 中国石化 中海油
10.6%
22.9%
9.1 265.9 1970.5
3.3 72.2 1901.6
2006 941.2 11.7 12.9 940.0 2528.7 2393.2 286.9 4635.0 184.5 130.3
7.9 306.9 2232.6
1.7 62.9 2171.4
2007 1047.7
4.0 170.6 881.1 3073.6 2429.4 269.9 5233.1 221.5 183.9
百万桶，约 1.6%
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 资料来源：公司数据、中金公司研究部
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三大石油公司的价值链不尽相同
中海油
原油开采
原油产07 原 油 产 量
291.7
2007 原 油 加 工 量