影响，这种估价不易客观和准确；

⑵公司价值，特别是股票价值并非为公司所控制，其价格
波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实际
经营业绩的衡量也带来了一定的问题。
1.2.2 实务中的财务管理目标

20世纪50年代以前，利润最大化观点在西方经济理论界较
为盛行，许多经济学家都是以利润最大化来分析和评价企业行
利于不同资本规模的企业之间或不同期间之间的比较；

⑶没有考虑风险因素，高额利润往往要承担过大的风险；

⑷片面追求利润最大化，可能导致企业短期行为，如忽视
科技开发、产品开发、人才开发、生产安全、技术装备水平、
生活福利设施、履行社会责任等。

2.股东财富最大化

以股东财富最大化作为财务管理的目标，主要源于股东作

⑶这一目标有利于克服管理上的片面性和短期行为；

⑷这一目标有利于社会资源合理配置，社会资本通常流向
公司价值最大化的企业或行业，从而实现社会效益最大化。
以公司价值最大化作为财务管理的目标也存在一些问题：

⑴对于非上市公司，这一目标值不能依靠股票市价做出评
判，而需通过资产评估方式进行，出于评估标准和评估方式的
和荷兰排在第三位，但在美国却未被列入前5位。

最大化销售利润率(return on sales),这个指标是惟一的
一个被5个国家都列入前5位的理财目标。它在日本排在第二位,
在法国和挪威排在第三位，在荷兰和美国排在第五位。与销售
利润率相类似的是投资收益率(Return on Investment)，除法
为和业绩。在此之后，在理论上较为流行的观点是股东财富最
大化或公司价值最大化。

近年来，许多人对公司实际的财务管理目标进行了实证分
析，结果都表明公司的财务经理并不总是按照股东的最大意愿
去行事的。
【实例1- 3】

一个高度国际化的研究小组曾对美国、日本、法国、荷兰
和挪威5个国家的4个工业部门中的87家企业的财务经理做过调
投资者价值

在图1-2中，描述了现金从投资者流向公司并最终返回投资
者的过程。其中：
（1）筹资:在资本市场向投资者出售金融资产；
（2）投资:在商品市场进行实物资产投资；
（3）分析:将筹资的现金流量与投资现金流量进行对比分析;
（4）再投资:将投资或经营产生的现金流量的一部分用于再 投资；
指标来衡量；

⑵在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利
最多的企业；

⑶每个企业都最大限度地获得利润，整个社会的财富才可
能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。

利润最大化目标在实践中存在一些难以解决的问题：

⑴这里的利润是指企业一定时期实现的利润总额，它没有
考虑货币的时间价值；

⑵没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系，因而不
期现金流量的现值。

公司价值的评价一般是通过投资大众的市场评价进行的,投
资者对公司潜在的获利能力预期越高，其价值就越大。

公司价值的一般表达方式为：

公司价值=债券市场价值+股票市场价值

以公司价值最大化作为财务管理的目标，其优点主要表现
在：⑴这一目标考虑了货币的时间价值和投资的风险价值；

⑵这一目标反映了对公司资产保值增值的要求；

需要说明的是，股利政策是确定公司利润如何在股东红利
和再投资这两方面进行分配。因此，在投资既定的情况下，公
司的股利政策可看作是筹资活动的一个组成部分。
1.1.2财务经理的职责

在实务中，公司财务管理通常与公司高层管理人员有关,如
财务副总经理(VP-Vice President of Finance)或财务经理(或
与投资方案的财务评估；

对第二个问题的回答是公司的筹资决策，即根据公司的需
要与商业银行或投资银行一起选择或设计各种筹资工具、估算
资本成本、设置资本结构和股利政策等。
1.1.3财务经理职责的变革

国际会计师联盟（IFAC）下属的财务与管理会计委员会
（FMAC）于2002年1月发表了一份题为“2010年首席财务执行官
为公司的所有者，承担着公司的全部风险，因而也应享受因经
营活动带来的全部税后收益，或者说，股东对企业收益具有剩
余要求权。因此，在确定公司财务管理目标时，应从股东的利
益出发，选择股东财富最大。

与利润最大化相比，将股东财富最大化作为理财目标具有
其积极的方面，主要表现在：

⑴股票的内在价值是按照风险调整折现率折现后的现值，
关内容的管理；

长期筹资管理主要侧重于资本的来源渠道、筹措方式、资
本成本及资本结构管理，即对列示在资产负债表右下方有关内
容的管理；

营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产
而进行筹资活动管理，即对列示在资产负债表上方有关内容的
管理。

投资、筹资及营运资本管理共同作用的结果使资源的使用
效益大于资源的取得成本，实现公司价值最大化。
国以外的四个国家都把这一目标排在前5位,在荷兰、挪威和美
国排在第二位，在日本排在第三位。

股票价格升值和股利这一理财目标在法国和美国排在第三
位，股票市场价格最大化在美国排在第四位。资本可获得性在
法国、荷兰和挪威都排在重要地位。见表1-1所示：
表1- 1
5 种财务管理目标排序
排序
法国
日本
荷兰
挪威
美国
资本用于旨在提高公司价值的各项活动。
图1- 1 资产负债表模式
图1-1 列示了公司资产负债表的一般表达式，可以帮助人们了 解公司财务的基本内容。
根据资产负债表模式可将公司财务分为：长期投资管理、长期 筹资管理和营运资本管理三部分。

长期投资管理（资本预算）主要侧重于公司资本的投向、
规模、构成及使用效果管理，即对列示在资产负债表左下方有
会计硕士(MPAcc)系列教材
高级财务 管理理论
与实务
（电子教案）
刘淑莲 主编
东北财经大学出版社
第1章 财务管理概述 第2章 证券价值评估 第3章 风险与收益 第4章 资本结构决策 第5章 股利政策 第6章 期权理论与公司财务 第7章 财务分析与评价 第8章 财务计划 第9章 公司并购与重组 第10章 风险管理产品与套期保值 第11章 跨国公司财务管理
也是公司与投资人沟通的一个“传声筒”。

在柯达，首席财务官负责财务、会计、投资、融资、投资
关系和法律等事务。公司的财务部门、会计部门、信息服务部
门都归CFO管理。除了负责公司与投资人的公共关系，CFO要保
证公司在发展过程中拥有足够的现金，要保证有足够的办公和
生产经营空间，他们可以通过银行贷款，也可以在股市筹钱。
称首席财务官,CFO-Chief Financial Officer)。财务经理的大
部分工作在于通过财务和会计工作为公司创造价值。图1-2描述
了财务经理（CFO）的主要职责。
公司战略与目标
商品市场
⑵＋⑷
（实物资产组合）
⑶
财务经理 （CFO）
未来价值
价值评估
图1-2 财务经理的职责
⑴
资本市场
（金融资产组合） ⑸
查，以了解他们对于各种不同的理财目标重要性的评价。结果
表明绝大多数国家的财务经理都非常注重提高公司每股收益率
的增长（ growth of earnings per share）。但在挪威这一目
标却未被列入前5位，而把资本可获得性（availability of
capital）放在首位。资本可获得性在法国排在第二位，在日本
1 2 3 4 5 样本数（企业）
每股收益增长 资本可获得性 股份升值和股利
销售利润率 息税前利润
8
每股收益增长 销售利润率 投资收益率 资本可获得性
账面价值 20
每股收益增长 投资收益率 资本可获得性
市盈率 销售利润率
13
资本可获得性 投资收益率 息税前利润 销售利润率 股份升值 26
每股收益增长 投资收益率 股份升值和股利 股票市场价值 销售利润率
（5）沟通将是全方位多角度的,CFO的关注点将从财务监控 与信息加工中解脱出来，成为沟通企业内外的信息桥梁。
（6）CFO在高层经营班子里，将扮演一个积极成员的角色。 与CEO结为伙伴关系，两者相辅相成，彼此默契配合,是一种建 立在相互信任基础上的良好关系。
（7）在资本全球化的大趋势下，在不同国度面对不同的投 资者，为公司营造良好的投资者关系是CFO面临的重大挑战。
（2）在电子商务蓬勃发展、公司数字化生存的环境下，对 信息进行流程化管理，远非过去的财务信息的编制者甚或会计 数字的魔术师。
（3）公司财务仍然是CFO的基本职责,但重心将转向以价值 为基础的财务运营管理，包括税务、现金流量管理、业绩评估 和风险管理等方面。
（4）CFO在构建公司治理结构中将更有所作为，结构简单、 坚守诚信将成为主流选择。
因此，股东财富这一指标能够考虑取得收益的时间因素和风险
因素；

⑵由于股票价值是一个预期值，股东财富最大化在一定程
度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，保证了企业的长
期发展；

⑶股东财富最大化能够充分体现企业所有者对资本保值与
增值的要求。

股东财富最大化也存在一些缺点：

⑴股东财富最大化只适用于上市公司，对非上市公司则很
1.1.1财务管理的内容

公司财务(corporate finance)是研究公司当前或未来经营