研究创造价值
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7、中国资产证券化的实践模式概述

一、资产证券化基础知识
银监会、央行审批监管的信贷资产证券化
中国银行间市场交易商协会注册发行的资产支持票据（ABN）
证监会监管的证券公司企业资产证券化 保险、基金等资产管理机构的其他资产证券化模式 信贷资产证券
化
资产支持票据
资产证券化 实践模式
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1、融资基础理论：（2）资产信用与企业信用
一、资产证券化基础知识
资
产 信 用
• 含义：指还款来源主要以基础资产产生的现金流为主或以基础资产作为还款的 保障性措施。 • 投资者视角：投资者着重考虑用以融资的基础资产质量，融资方的整体信用要
求弱化。
• 优点：可降低融资成本。 • 缺点：融资方在融资期限内须让渡部分或全部基础资产及其相关权益、收益等 利益。
4、传统的资产证券化的主要法律目标
一、资产证券化基础知识
(1) 破产隔离
• 证券化的基础资产通过SPV实现与发起机构(原始权
益人)、受托人或专项计划管理人等主体的破产隔离；
(2) 有限追索
• 投资者仅可以就证券化的基础资产为限进行追索；
• 投资者的追索不及于资产证券化各参与方的其他资
产
研究创造价值
投资者群体 银行、保险
主要优势
审核快、利率低
发行规模不计短券中票额 度
审批速度快
主要缺点
规模受限
只适用于上市公司
研究创造价值
短期为主，融资成 本高，规模受限；
3.2 企业资产证券化与相似融资品种比较
项 目 法律依据 监管机构 审核机构 审核制度 审核速度 交易市场 投资者群体 融资成本 融资主体 保险债权计划 《基础设施债权投资计划管 理暂行规定》 保监会 保监会 审核制 快 信托计划 《信托公司集合资金信托 计划管理办法》 银监会 银监局 备案制 快 无公开市场 信托 高 房地产及城投受限 信托公司 无净资产比例限制 融资周期短，产品设计灵 活 资产支持票据（ABN） 《银行间债券市场非金 融企业资产支持票据指 引》 中国人民银行 银行间交易商协会 注册制 快 银行间债券市场 银行、保险、基金 较低 房地产及副省级以下城 投平台受限 无 无净资产比例限制，根 据未来现金流贴现 审核周期快；可以质押 回购包括买断式回购 企业资产证券化 《证券公司企业资产证券 化业务试点指引（试行）》 证监会 证券交易所和证监会 审核制 较快 交易所大宗交易平台 券商、基金、保险 较低 房地产受限 证券公司 无净资产比例限制，融资 规模根据未来现金流贴现 符合一定条件下可出表， 不增加负债率；融资主体 受限少 审核严谨、对基础资产法 律合规，现金流权属要求
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一、资产证券化基础知识
5、资产证券化的两条主线
(1) 现金流
• 基础资产产生的现金流的分配；
(2) 信息流
• 因基础资产管理而形成的信息在不同主 体之间的流动；
计息期间与 收款期间的 双轴错配机 制
研究创造价值
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6、发起机构进行资产证券化的动因 一、将资产证券化作为一种新的融资手段
• 拓宽融资渠道、降低融资成本，从而满足高速增长企业的融资需求；
资产证券化业务介绍
资产证券化业务定义
研究创造价值
资产证券化业务分类
研究创造价值
业务发展动力
研究创造价值
1、融资基础理论：（1）企业的融资模式概述
一、资产证券化基础知识
1 2
• 直接融资模式 • 间接融资模式
其中，结构性融资（资产证券化）模式，属于前述分类 中的直接融资模式，但有其特殊性，即其本质上是以特 定的基础资产信用为基础的资产信用融资(asset-backed financing)，属于一种新的可供选择的融资方案 （Alternative Financing Solutions.) 研究创造价值
证券公司企业
资产证券化
其他资产证券化 模式
研究创造价值
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二、证券公司资产证券化业务的概述
1、证券公司资产证券化业务的基本内涵
证券公司资产证券化：
是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通
过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业 务活动。 基本模式： 专项计划 证监会认可的其他SPV
研究创造价值
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3、资产证券化与传统融资模式的区别

一、资产证券化基础知识
与债券融资模式的区别：
资产证券化 债券融资模式
资产证券化完成了从企业整体信
信用基础 用基础向资产信用基础的转化。
传统的债券融资模式中，投资
者需要考虑的是发起机构的整体 信用和运营状况。
传统的资产证券化实现了基础资 破产隔离、 有限追索 产与发起机构、受托人之间的破产 进行有限追索，追索不得及于发起 机构、受托人的其他资产。 但是，目前中国已实践的资产证 券化模式中基础资产能否与发起机 债券融资模式无法实现破产隔 隔离。投资者仅可以基础资产为限 离和有限追索。
1、合法合 规 财产权利 或财产 2、权属明 确
3、现金流 4、可特定化
独立
可预测
研究创造价值
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三、对证券公司资产证券化基础资产的探讨
2、《管理规定》对基础资产的规定
2、基本类型
财产权利
不动产财产
证监会认可的 其他财产或财
明 确 列 举 ︓
企业应收账款 信贷资产 商业物业等 信托受益权 基础设施收益权
引入信托法律关系，且同时发布的《答记者问》提到，这为引入 信托、基金等SPV提供空间。
② 正式实施的《证券公司资产证券化业务管理规定》，删除了关于
“信托”的表述，未明确投资者与证券公司之间法律关系的性质； ③ 从已发行的证券公司资产证券化项目实践看，投资者与券商之间
多是委托代理法律关系。
结论： 在委托代理法律关系下，专项计划资产属于全体资产支持证券持有 （委托人）按份共有。
产权利
研究创造价值
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我国已发行企业资产证券化产品
资产支持证券名称
中国联通CDMA网络租赁费收益计划 莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划 中国网通应收款资产支持受益凭证
发起人（原始权益人）
联通新时空移动通信有限责任公司 东莞发展控股有限公司 中国网通集团公司
发行时间
2005年8月 2005年12月 2006年3月 2006年5月 2006年5月 2006年6月 2006年7月 2006年8月 2006年8月 2011年8月 2012年3月
发行总额 [亿元]
95.00 5.80 103.40 4.77 20.00 4.10 7.21 8.00 15.88 12.79 13.30
最长期限 [年]
2.7 1.5 4.68 2.4 5 4 4 3 5.34 1.90 5
远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划 远东国际租赁有限公司 华能澜沧江水电收益专项资产管理计划 浦东建设BT项目资产支持受益计划 南京城建污水处理收费资产支持受益凭证 云南华能澜沧江水电有限公司 上海浦东建设股份有限公司 南京市城市建设投资控股（集团） 有限责任公司
（ 《证券公司资产证券化业务管理规定》第二条）
研究创造价值
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2、《证券公司资产证券化业务管理规定》的显著特点
二、证券公司资产证券化业务的概述
2013年3月15日，中国证监会发布了《证券公司资产证券
化管理规定》，标志着证券公司资产证券化业务从“试点” 转为“常规”业务，其具有如下显著特点： 立法技术高超
符合条件的金融资产交易场 所
保险 较低 基础设施项目债权资产
受托管理人/ 保险资产管理公司 计划管理人 发行规模 无净资产比例限制 审核周期快，融资成本低， 发行募集的各项费用均由受 托人或委托人承担
主要优势
发行主体受限，部分合资格 研究创造价值 主要缺点
无流动性，融资成本高， 当前的交易结构类似抵 信托公司净资本扣减严格，
一、资产证券化基础知识
二、将资产证券化作为一种资产管理的高级手段
三、将资产证券化作为一种风险管理的新工具
• 1、改善资产负债结构，降低资产负债率； • 2、尤其对银行而言，满足其资本充足率的要求； • 3、降低运营所募集资金的及信息披露的弹性较大用途
尤其是企业资产证券化、资产支持票据（ABN）对于所募集资金的用途限制较少
兑付本金 和收益 发售ABS 认购资金
监管银行
代理推广机构 ？
资产支持证券 持有人
法律顾问
评级机构
财务顾问
会计顾问
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研究创造价值
4、专项计划中，资产支持证券持有人与证券公司的法律关系 企业资产证券化的法律风险隔离
已实践的ABS项目，多将其界定为委托代理关系
① 在《证券公司资产证券化业务管理规定（征求意见稿）》中曾经

构造：实际上是一个资产重组、优化和隔离的过程，即对基础资
产重新配置、组合形成资产池，并通过资产池设立信托(SPT)或真 实销售实现基础资产与发起人的风险隔离。

转变：是通过交易结构设计、相关参与机构提供服务而实现的，
利用一系列的现金流分割技术和信用增级手段使资产支持证券能
够以较高的信用等级发行。 研究创造价值
易流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变成为资本市场可销 售和流通的金融产品的过程，是一种以资产信用为支持的，重新包装
现金流的高级投资银行技术（repackage the cash flow into the
tradable securities）。 —————————————————————————————
企
业
• 含义：还款来源主要依赖于企业履行义务和清偿债务的能力。 • 投资者视角：投资者主要需要考虑融资企业的整体信用，如企业管理及运营 状况、公司资产等方面内容。