经营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候， 单位营业收入所分摊的固定经营成本上升，从而 使企业的息税前利润以更大的比例减少。
经营杠杆系数
DOL EBIT / EBIT S / S
Q(P V ) Q(P V ) F
S C S C F
影响经营杠杆的因素
个别资金成本（率）的测算原理
K D D P F P(1 f )
长期借款资金成本 P113[例4-3]
一般情况：
Kl
Il (1 T ) L(1 fl )
忽略筹资费用：
Kl Rl (1 T )
长期债券资金成本 P113[例4-4]
Kb
Ib (1 T ) B(1 fb )
优先股资金成本 P114[例4-5]
用资费用指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资 金而承付的费用，属于变动性的资金成本。
筹资费用指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的 费用，属于固定性的资金成本，可视作对筹资额的一项 扣除。
（二）资金成本的种类
个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率 综合资金成本率：企业全部长期资金的成本率 边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率
如果企业追加筹资通过多种筹资方式的组合 实现，则边际资金成本就是新筹措的各种资 金的加权平均资金成本。
当企业追加筹资的数额未定时，需要测算不 同筹资范围内的边际资金成本。我们称之为 边际资金成本规划。
四、边际资金成本P117[例4-9]
边际资金成本的规划步骤：
1 .确定各种资金的目标比例 2 .测算各种资金的个别资金成本 3 .测算筹资总额分界点： 4 .测算各个筹资范围内的边际资金成本
Kp
Dp Pp (1
fp)
普通股资金成本
1.股利贴现模型：
P115[例4-6]
Pc (1
fc )
t 1
Dt (1 Kc )t
（1）固定股利政策：
Kc
Dc Pc (1
fc )
（2）固定增长股利政策：
Kc
D1 Pc (1
fc )
g
普通股资金成本
2.资本资产定价模型： P39[例2-17]
＋25% ×20% ＝16.92%
三、综合资金成本
综合资金成本中资金价值基础的选择
优点 账面价值 易于取得 市场价值 反映现实的资本结构 目标价值 反映未来的资本结构
缺点 反映过去的资本结构 不易选定 难以确定
四、边际资金成本
如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则 边际资金成本就是该个别资金成本。
（三）资金成本的作用
资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选 择追加筹资方案的依据。
资金成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投 资决策的经济标准。
资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基准。
二、个别资金成本
个别资金成本（率）的测算原理 长期借款资金成本 长期债券资金成本 优先股资金成本 普通股资金成本 留存收益资金成本
资金成本 杠杆分析 资本结构
第2节 杠杆分析
经营杠杆 财务杠杆 综合杠杆
公司风险与杠杆分析
（一）成本习性与杠杆分析用利润表 1. 成本习性——成本总额与销售量之间的依 存关系。 2. 杠杆效应
杠杆分析用利润表
销售收入 减：变动经营成本
边际贡献 减：固定经营成本
息税前利润（营业利润） 减：利息费用
要求：
（1）计算个别资本成本。 （2）计算该企业加权平均资本成本。
1、银行借款成本＝ 7％ （1-30%） /（1-2%）＝ 5%
2、优先股成本＝25×12% /25（1 4%）＝12.5% 3、普通股成本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77% 4、留存收益成本＝1.2 /10+8%＝20% WACC＝10%×5%＋25%×12.5%＋40% ×20.77%
n
K w K jW j KlWl KbWb K pWp KcWc KrWr j 1 【练一练】练习题1

一个题目：
Ａ企业负债的市场价值为4000万元，股东权益的
市场价值为6000万元．债务的平均利率为15％，
β 权益＝1.41，所得税率为34％，市场的风险溢价是9.2％ ，国债的利率为11％．则加权平均资本成本为多少？
K c
RF
(RM
RF )
3.债券投资报酬率加股票投资额外风险报酬率
Kc Kb RPs
Kb债务成本 RPs股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价
留存收益资金成本
Kr 与普通股资金成本基本相同，只是不考虑 筹资费用。
思考
中国上市公司为什么普遍存在股权融资 偏好？
三、综合资金成本 P115[例4-7、8]
权益资本成本＝11％＋1.41 9.2％＝23.97％
负债的资本成本＝15％（1 34％）＝9.9％
加权平均资本成本＝
4000 6000＋4000
9.9％＋
6000 6000＋4000
23.97％＝18.34％
简例说明：
某企业计划筹集资本100万元，所得税税为30%。 有关资料如下：
（1）向银行借款10万元，借款年利率为7％，手续费为 2％。 （2）发行优先股25万元，预计年股利率为12％，筹资 费率为4%。 （3）发行普通股4万股，每股发行价格10元，筹资费率 为6％。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8％递增 。 （4）其余所需资本通过留存收益取得。
税前利润 减：所得税
净利润 每股净收益/净资产收益率
经营活动与 经营杠杆
负债融资活动 与财务杠杆
一、经营杠杆
经营杠杆原理 经营杠杆系数 影响经营杠杆的因素
经营杠杆原理
经营杠杆的概念：又叫营业杠杆或营运杠杆，是 指由于固定经营成本的存在，息税前利润的变动 幅度大于营业收入变动幅度的现象。
经营杠杆利益：当企业的营业收入增加的时候， 单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而 使企业的息税前利润以更大的比例增加。
第3章：企业筹资管理（下）
资金成本 杠杆分析 资本结构
第1节 资金成本
资金成本概述 个别资金成本 综合资金成本 边际资金成本
一、资金成本概述
资金成本的概念 资金成本的种类 资金成本的作用
（一）资金成本的概念
资金成本是企业筹集和使用资金而承付的代价。 包括用资费用和筹资费用。既包括货币的时间价 值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必 要报酬率。