第四章资本成本一、单项选择题1.下列关于公司资本成本的说法中，不正确的是（）。

A.公司的总风险越大，公司资本成本越高B.假设不考虑所得税、交易费用等其他因素的影响，投资人的必要报酬率等于公司的资本成本C.公司的资本成本是各资本要素成本的加权平均值D.无风险利率不影响公司资本成本的高低2.下列各项因素中会导致加权平均资本成本下降的是（）。

A.市场利率上升B.提高普通股股利C.适度增加负债D.向高于现有资产风险的新项目大量投资3.考虑违约风险的情况下，对于筹资人来说，下列各项中属于债务的真实成本的是（）。

A.债权人的期望收益B.债权人的承诺收益C.债权人的利息率D.债权人的长期债务的票面利率4.甲公司拟按照面值发行公司债券，面值1000元，每半年付息一次，该公司债券税后债务资本成本为6.12%，所得税税率为25%，则甲公司适用的票面利率为（）。

A.8%B.8.16%C.6.12%D.8.33%5.使用可比公司法计算债务资本成本时，下列各项中不属于选择的可比公司应具有的特征的是（）。

A.与目标公司处于同一行业B.与目标公司商业模式类似C.与目标公司财务状况类似D.与目标公司在同一寿命周期阶段6.某公司预计未来不增发股票或回购股票且保持经营效率、财务政策不变，当前已经发放的每股股利为3元，本年利润留存为10万元，年末股东权益为110万元，股票当前的每股市价为50元，则普通股资本成本为（）。

A.16.0%B.16.6%C.10.55%D.6.6%7.甲公司税前债务成本为12%，所得税税率为25%，甲公司属于风险较高的企业，若采用经验估计值，按照债券收益率风险调整模型确定的普通股资本成本为（）。

A.9%B.15%C.12%D.14%8.大和公司拟发行优先股，每股发行价格为125元，发行费用为12元，预计每股年股息为15元，则优先股资本成本为（）。

A.11.25%B.13.27%C.14.01%D.15.78%9.某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%，则留存收益资本成本为（）。

A.12%B.12.04%C.12.2%D.12.24%10.某企业的资本结构中权益乘数是2，税前债务资本成本为12%，β权益为1.5，所得税税率为25%，股票市场的风险溢价是10%，无风险利率为4%。

则加权平均资本成本为（）。

A.11%B.12%C.13%D.14%二、多项选择题1.资本成本是企业的投资者对投入企业的资本所要求的最低收益率，从企业的角度看，资本成本是投资项目的（）。

A.实际成本B.过去成本C.未来成本D.机会成本2.下列各项属于影响企业资本成本的外部因素的有（）。

A.利率B.资本结构C.投资政策D.市场风险溢价3.下列关于资本成本的表述中错误的有（）。

A.债务资本成本低于权益资本成本B.债务的承诺收益是债务的真实成本C.在进行未来决策时，现有债务的历史成本是相关成本D.因为存在违约，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益4.采用风险调整法估计债务资本成本，下列相关表述错误的有（）。

A.信用风险的大小是根据信用级别估计的B.需要使用与公司债券总期限相同的政府债券C.税前债务资本成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率D.税前债务资本成本=政府债券的市场回报率+通货膨胀率+企业的信用风险补偿率5.考虑所得税的情况下，关于债务成本的表述正确的有（）。

A.债权人要求的收益率等于公司的税后债务成本B.优先股的资本成本高于债务的资本成本C.利息可以抵税，政府实际上支付了部分债务成本D.不考虑发行成本时，平价发行的债券其税前的债务成本等于债券的票面利率6.下列关于市场风险溢价的估价中，正确的有（）。

A.估计市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析B.较长的期间所提供的风险溢价无法反映平均水平，因此应选择较短的时间跨度C.几何平均数是下一阶段风险溢价的一个更好的预测指标D.多数人倾向于采用几何平均法7.下列情况下，可以使用实际的利率计算资本成本的有（）。

A.存在恶性的通货膨胀B.存在良性的通货膨胀C.预测周期特别长D.预测周期特别短8.下列方法中，可以用于计算普通股资本成本的有（）。

A.资本资产定价模型B.到期收益率法C.可比公司法D.债券收益率风险调整模型9.下列关于债券收益率风险调整模型说法中正确的有（）。

A.风险溢价是凭借经验估计的B.普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间C.历史的风险溢价可以用来估计未来普通股成本D.资本资产定价模型、股利增长模型和债券收益率风险调整模型计算出来的成本的结果是一致的三、计算分析题1.甲公司是一家制造企业，2019年度财务报表有关数据如下：单位：万元甲公司没有优先股，目前发行在外的普通股为2000万股。

假设甲公司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。

公司目前已经达到稳定增长状态，未来年度将维持2019年的经营效率和财务政策不变（包括不增发新股和回购股票），可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的营业净利率可以涵盖不断增加的负债利息。

2019年的期末长期负债代表全年平均负债，2019年的利息费用全部是长期负债支付的利息。

公司的所得税税率为25%。

要求：（1）计算甲公司2020年度预期销售增长率。

（2）计算甲公司未来的预期股利增长率。

（3）假设甲公司2020年年初的股价是12.65元，计算甲公司的股权资本成本和加权平均资本成本。

2.甲公司计划以2/4（负债/权益）的资本结构为W项目筹资。

如果决定投资该项目，甲公司将于2018年1月发行8年期债券。

由于甲公司目前没有已上市债券，而且找不到合适的可比公司，故拟采用风险调整法确定债务资本成本。

W项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为5%。

甲公司的信用级别为BB级，该公司所得税税率为25%，甲公司收集了最近上市的公司债券5甲公司适用的企业所得税税率为25%。

目前市场上有一种还有8年到期的已上市政府债券。

该债券面值为1000元，票面利率8%，每年付息一次，到期一次归还本金，当前市价为1100元，刚过付息日。

要求：（1）根据所给资料，估计无风险利率；（2）采用风险调整法计算税前债务资本成本；（3）采用债券收益率风险调整模型计算权益资本成本；（4）计算加权平均资本成本。

四、综合题甲公司正在编制2018年的财务计划，公司财务主管请你协助计算个别资本成本和加权平均资本成本。

有关信息如下：（1）公司银行借款年利率当前是8%，明年将下降为7.9%，并保持借新债还旧债维持目前的借款规模，借款期限为5年，每年年末付息一次，到期偿还本金；（2）公司债券面值为1000元，票面利率为8%，期限为10年，每年年末付息一次，到期还本，当前市价为850元；（3）公司普通股面值为1元，普通股股数为400万股，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元/股，预计每股收益增长率维持6%，并保持20%的股利支付率不变；（4）公司当前（本年）的资本结构为：（5）公司所得税税率为25%；（6）公司普通股的β值为1.2；（7）当前国债的收益率为4.5%，市场上普通股平均收益率为12.5%。

（计算单项资本成本时，百分数保留2位小数）要求：（1）计算银行借款的税后资本成本。

（2）计算债券的税后资本成本。

（3）分别使用股利增长模型和资本资产定价模型估计股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为股权资本成本。

（4）如果仅靠内部筹资，2019年不增加外部融资规模，计算其加权平均资本成本。

参考答案及解析一、单项选择题1.【答案】D【解析】一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1）无风险利率。

（2）经营风险溢价。

（3）财务风险溢价。

所以选项D错误。

2.【答案】C【解析】市场利率上升，会导致债务资本成本上升，同时也会引起股权资本成本上升，所以会导致加权平均资本成本上升，选项A错误；提高普通股股利导致股权资本成本上升，导致加权平均资本成本上升，选项B错误；适度增加负债，不会引起财务风险增加，而增加债务比重，会降低加权平均资本成本，选项C正确；向高于现有资产风险的新项目大量投资，公司风险就会提高，导致加权平均资本成本上升，选项D错误。

3.【答案】A【解析】对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。

因为公司可以违约，所以承诺收益夸大了债务成本。

在不利的情况下，可以违约的能力会降低借款的实际成本。

4.【答案】A【解析】税前债务资本成本=6.12%/（1-25%）=8.16%，票面利率=(√1+8.16%−1)×2=8%。

5.【答案】D【解析】可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。

最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。

6.【答案】B【解析】本题满足可持续增长率的条件，则股利增长率=可持续增长率=股东权益增长率=10/（110-10）=10%普通股资本成本=3×（1+10%）/50+10%=16.6%。

7.【答案】D【解析】风险溢价是凭借经验估计的。

一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。

对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。

所以普通股资本成本=12%×（1-25%）+5%=14%。

8.【答案】B【解析】优先股资本成本=15/（125-12）=13.27%。

9.【答案】C【解析】留存收益资本成本=0.6×（1+10%）/30+10%=12.2%。

10.【答案】D【解析】权益乘数=资产/权益=（负债+权益）/权益=1+负债/权益=2，负债/权益=1，权益资本成本=4%+1.5×10%=19%，税后债务资本成本=12%×（1-25%）=9%，加权平均资本成本=9%×1/2+19%×1/2=14%。

二、多项选择题1.【答案】CD【解析】企业的资本成本是指投资资本的机会成本，是未来成本。

2.【答案】AD【解析】在市场经济环境中，影响资本成本的因素主要有利率、市场风险溢价、税率、资本结构和投资政策，其中利率、市场风险溢价、税率属于外部因素，资本结构和投资政策属于内部因素。

3.【答案】BC【解析】现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本。

因为存在违约，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益，债务的承诺收益并不是债务的真实成本。

4.【答案】BD【解析】需要使用与公司债券到期日相同或相近的政府债券，而不是总期限相同，所以选项B错误；税前债务资本成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率，所以选项D错误。

5.【答案】BCD【解析】由于所得税的作用，利息可以抵税，政府实际上支付了部分债务成本，所以公司的债务成本小于债权人要求的收益率，选项A错误，选项C正确；优先股成本的估计方法与债务成本类似，不同的只是其股利是税后支付，没有“政府补贴”，所以优先股资本成本会高于债务，选项B正确。