Specific analyses of particular security markets: valuation principles, determinants of risk and return, portfolio strategies commonly used within and across the various markets
Ct 和 P 容易确定
y* 的确定依赖于投资者对债券的特征的 主观看法，以及现实的市场条件。从而 债券分析中，最关键的部分是确定 y* 。
1.2 Bond attributes
在债券定价过程中，债券的六个重要的 属性：
– length of time until maturity – coupon rate – call provisions – tax status – marketability – likelihood of default
– 一般来说，息率超过5%的债券都会回购
– 回购可能性越大，到期收益应该越高，即， 息率越高，或者回购酬金越低，到期收益应 该越高
– 当别的性质相同时，息率越高或者回购酬金 越低的可回购债券，其内在价值(intrinsic value) 应该越低。
固定收益证券
– is a claim on a specified period stream of income. – Have the advantage of being relative easy to understand
because the level of payments is fixed in advance. – Risk consideration are minimal as long as the issuer of
在任何时间，这些性质不同的债券的市 场价格结构，以到期收益来描述。整个 结构也称为收益结构(yield structure)。
期限结构
风险结构
yield spread：两种债券之间的收益差。
– 被考虑债券和具有相同的到期日和息率的无 违约风险债券
Coupon rate and length of time until
– 两者之差反映了公司以1100元进行回购这样 一个权利的价值。
– 当由回购风险时，更加关注回购收益而不是 到期收益
– 回购收益的计算
– 例子：假设息率为8%，30年到期的债券价 格为1150元，10年后以1100元回购
Coupon payment
Number
of
semiannual periods
n
P
t 1
Ct 1 y t
– 如果 y y* ，则定价过低(underpriced)。
– 如果 y y* ，则定价过高(overpriced)。
– y* 的确定依赖于债券的特征以及现时的市场 条件。
例子：一个债券，现价为900元，面值为 1000元，三年到期，息率为6%。得到
y 10.02%
Final payment
price
Yield to call 40 20 1100 1150
Yield to maturity 40 60
1000 1150
– 回购收益为6.64%，到期收益为6.82%
– The higher the coupon rate of a callable bond, the greater is the likely divergence between actual and promised yields.
第八章 债券定价和风险管理
CAPM, APT: treat securities at a high level of abstraction, assuming implicitly that a prior, detailed analysis of each security already had been performed, and that its risk and return features had been assessed.
如果通过分析，得到
y* 9.00%
问题：定价如何？如何确定 y* ？
Intrinsic value
V
n t 1
Ct 1 y*
t
例子：V 924.06
两种程序所得结果的一致性，即价格与 回报率之间的关系。
为了利用Capitalization of Income Method of Value，必须决定 Ct ，P ，y* 的值。
the security is sufficiently creditworthy.
1. Bond analysis
债券是最基本的固定收益证券。 债券的定价 债券的特性
1.1 Capitalization of Income Method of Value
Promised yield-to-maturity
• 为什么会回购
• 10年的到期收益（实际回报）为10.96%。
– Yield to call
• 例子：面值为1000元，息率8%，30年到期的无 回购协议的债券和面值为1000元，息率8%，30 年到期，回购价格为1100元的债券
– price
– 1200 – 1000
– 0 5% 10% 15% 20% interest rate
Call and put provisions
– call price
– call premium – 当收益率剧烈下降后，债券的发行者回购已
经发行的债券具有财务上的优势，因为发行 者能够用收益更低的债券来代替。
– 例子：考虑10年期债券以面值（1000元）发 行，息率为12%，上市5年以后，可以以回 购价格1050元进行回购。5年后，类似的5年 期的债券的收益为8%。
maturity
– 规模。
– 由这两个属性可以决定债券的收益率，再与 基准的收益率作比较。通常以国库券的到期 收益作为基准。
– 例子：前面例子里的债券与下面的国库券比 较：面值1000元，息率5%，价格910.61元。
到期收益为8.5%，yield spread 为152个基点。