【本章框架】本章考情分析：本章属于次重点章节。
但近2年也涉及主观题进行考察，主要关注杠杆系数的计算和资本结构决策，历年考试分值不稳定。
第一节资本结构理论资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。
一般来说，在资本结构概念中不包括短期负债，其作为营运资本管理。
一、资本结构的MM理论（★★）假设条件：1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。
3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的，即所有公司预计是零增长率，因此具有“预期不变”的息税前利润，所有债券也是永续的。
（一）无税MM理论命题I基本观点在没有所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即企业的资本结构与企业价值无关表达式式中：V L──表示有负债企业的价值V U──表示无负债企业的价值EBIT──表示企业全部资产的预期收益（永续）──有负债企业的加权资本成本──既定风险等级的无负债企业的权益资本成本推论无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收益所决定。
企业加权平均资本成本与其资本结构无关，仅取决于公司的经营风险。
有负债企业的加权平均资本成本与无负债企业的资本成本相同。
即命题II基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆（债务/股东权益）的提高而增加权益资本成本表达式有负债企业的权益资本成本随着负债程度增大而增加【关系】根据命题I：因此：亦为MM命题Ⅱ。
（二）有税MM理论命题I基本观点有负债企业的价值V L＝具有相同风险等级的无负债企业的价值V U＋债务利息抵税收益的现值表达式式中，T为企业所得税税率；D表示企业的债务数量。
债务利息的抵税价值TxD又称为杠杆收益命题II基本观点有债务企业的权益资本成本＝相同风险等级的无负债企业的权益资本成本＋以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。
权益资本成本表达式加权平均资本成本表达式上式表明，在考虑所得税的条件下，有负债企业的加权平均资本成本随着债务筹资比例的增加而降低【提示】有税条件下MM命题Ⅱ的与无税条件下命题Ⅱ所表述的有负债企业权益资本成本的基本含义是一致的，其仅有的差异是由（1－T）引起的。
由于（1－T）<1，使有税时负债企业的权益资本成本比无税时要小。
【例题·多选题】（2019年）下列关于有企业所得税情况下的MM理论的说法中，正确的有（）。
A.高杠杆企业的债务资本成本大于低杠杆企业的债务资本成本B.高杠杆企业的权益资本成本大于低杠杆企业的权益资本成本C.高杠杆企业的加权平均资本成本大于低杠杆企业的加权平均资本成本D.高杠杆企业的价值大于低杠杆企业的价值『正确答案』BD『答案解析』MM理论认为，在考虑所得税的条件下，权益资本成本随着债务筹资比例的增加而增加，债务资本成本不变，加权平均资本成本随着债务筹资比例的增加而降低，因此选项A错误、选项B正确、选项C错误。
在有税MM理论下，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，说明随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，因此选项D正确。
【例题·单选题】（2017年）在考虑企业所得税但不考虑个人所得税的情况下，下列关于资本结构有税MM理论的说法中，错误的是（）。
A.财务杠杆越大，企业价值越大B.财务杠杆越大，企业利息抵税现值越大C.财务杠杆越大，企业权益资本成本越高D.财务杠杆越大，企业加权平均资本成本越高『正确答案』D『答案解析』在考虑企业所得税的条件下，有负债企业的加权平均资本成本随着债务筹资比例的增加而降低。
因此，财务杠杆越大，企业加权平均资本成本越低。
【例题·单选题】（2016年）根据有税的MM理论，下列各项中会影响企业价值的是（）。
A.财务困境成本B.债务代理收益C.债务代理成本D.债务利息抵税『正确答案』D『答案解析』有税MM理论认为，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。
所以，选项D是答案。
选项A是权衡理论需要考虑的因素，选项BC 是代理理论需要考虑的因素。
【例题·单选题】（2013年）根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，（）。
A.股权资本成本上升B.债务资本成本上升C.加权平均资本成本上升D.加权平均资本成本不变『正确答案』A『答案解析』根据有税MM理论命题Ⅱ：有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务／权益）成正比。
二、资本结构的其他理论（★★）（一）权衡理论1.权衡理论所谓权衡理论，就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。
此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。
企业陷入财务困境后引发的成本分为直接成本与间接成本。
V L＝V U＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）2.影响财务困境成本现值的因素（1）发生财务困境的可能性；（2）企业发生财务困境的成本大小。
（二）代理理论1.债务代理成本（1）过度投资问题过度投资问题，是指因企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象。
（2）投资不足问题投资不足问题，是指因企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象。
过度投资与投资不足问题的存在，将会对债权人和企业的总价值造成损失。
2.债务的代理收益债务在产生代理成本的同时，也会伴生相应的代理收益。
债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加企业价值，具体表现：（1）债权人保护条款引入（2）对经理提升企业业绩的激励措施（3）对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等3.债务代理成本与收益的权衡资本结构的权衡理论模型可以扩展为如下形式：V L＝V U＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）－PV（债务的代理成本）＋PV（债务的代理收益）【总结】层层递进1.无税MM理论：有负债企业价值＝无负债企业价值2.有税MM理论：有负债企业价值＝无负债企业价值＋PV（利息抵税）3.权衡理论：有负债企业价值＝无负债企业价值＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）4.代理理论：有负债企业价值＝无负债企业价值＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）＋PV（债务代理收益）－PV（债务代理成本）【例题·单选题】根据财务分析师对某公司的分析，该公司无杠杆企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有杠杆企业的价值为（）万元。
A.2050B.2000C.2130D.2060『正确答案』A『答案解析』根据权衡理论，VL＝VU＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）＝2000＋100－50＝2050（万元）。
（三）优序融资理论优序融资理论是当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。
优序融资理论只是在考虑了信息不对称与逆向选择行为对融资顺序的影响，解释了企业筹资时对不同筹资方式选择的顺序偏好。
【例题·单选题】（2015年）在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序融资理论，选择融资方式的先后顺序应该是（）。
A.普通股、可转换债券、优先股、公司债券B.普通股、优先股、可转换债券、公司债券C.公司债券、可转换债券、优先股、普通股D.公司债券、优先股、可转换债券、普通股『正确答案』C『答案解析』优序融资理论认为，在信息不对称和逆向选择的情况下，企业在筹集资本的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。
在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债权融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑权益融资。
第二节资本结构决策分析一、资本结构的影响因素（★★）内部因素：营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等。
外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征等。
一般规律：1.收益和现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低；2.成长性很好的企业因其快速发展，对外部资金需求比较大，要比成长性差的类似企业的负债水平高；——经营风险与财务风险的反向搭配。
3.盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低；4.一般性用途资产比例高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高；5.财务灵活性大的企业比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。
二、资本结构决策的分析方法（★★★）（一）资本成本比较法1.资本成本比较法在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
【例题·计算题】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案：其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。
要求：采用资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。
『正确答案』方案一：加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋1000/7000×6%＋500/7000×10%＋5000/7000×15%＝12.61%方案二：加权平均资本成本＝800/7000×5.25%＋1200/7000×6%＋500/7000×10%＋4500/7000×14%＝11.34%方案三：加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋2000/7000×6.75%＋500/7000×10%＋4000/7000×13%＝10.39%最优方案：方案三加权平均资本成本最低，因此方案三是最优方案。
2.资本成本比较法的优缺点（1）优点：测算过程简单（2）缺点：①难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异②在实际计算中有时也难以确定各种融资方式的资本成本（二）每股收益无差别点法1.每股收益无差别点的计算每股收益无差别点是在计算不同融资方案下企业的每股收益（EPS）相等时所对应的息税前利润（EBIT）基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益，进而选择每股收益较大的融资方案。