我国中小企业融资结构与问题研究我国中小企业融资结构与问题研究一、引言随着我国市场经济的发展和全球化进程的深入，我国中小企业迅速发展，中小企业在促进国民经济发展、缓解就业压力、推进技术创新和产业结构优化升级等方面所起的作用不容忽视。

然而，在我国中小企业迅速发展的同时，我国中小企业存在融资结构不合理与融资难的问题，阻碍了我国中小企业的发展。

如何解决中小企业融资结构不合理和融资难问题，促进我国中小企业健康发展逐渐成为中小企业家和政府关注的焦点。

融资问题贯穿我国中小企业发展过程的始终，融资结构不合理导致中小企业融资问题屡见不鲜。

本文以丽江玉龙旅游股份有限公司为例，研究该企业2009年至2013年的融资结构，探索该企业融资结构存在的问题，并针对该企业融资结构存在的问题寻找解决融资问题的对策。

二、融资结构理论综述二、融资结构理论综述融资结构①是指企业在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。

按资金来源分类，中小企业的资金来源可分为内源融资与外源融资。

内源融资包括保留盈余与折旧融资；外源融资包括股权融资与债务融资,其中，股本和资本公积构成了股权融资；短期借款、长期借款、应付债券、应付账款、应付票据和其他应付款等构成了债务融资。

关于企业融资理论，比较著名的有：静态权衡理论、融资次序理论、代理理论和企业生命周期理论。

本文以企业生命周期理论为依据，研究我国中小企业融资结构与问题。

企业生命周期理论②，将企业的发展与成长划分为发展、成长、成熟与衰退四个阶段，企业生命周期理论与企业发展过程密切相关。

根据这一理论，中小企业在成立和成长时期，面临较高的经营风险，因此将内源融资作为主要的融资方式。

当企业进入成长和成熟期时，企业的融资方式就会发生变化，由单一的内源融资转为内源融资与外源融资相结合。

①来自网络资料三、我国中小企业融资结构与问题分析——以丽江玉龙旅游股份有限公司为例（一）企业的基本情况丽江玉龙旅游股份有限公司成立于2001年10月18日，是由原丽江玉龙雪山旅游索道有限公司2001年6月30日经审计后的净资产74,323,048元按照1：1的比例折合股份74,323,048股，整体变更设立的股份有限公司。

注册资本为99，323，000元人民币。

所属行业为旅游业。

经营范围为：经营旅游索道及其他相关配套服务；对旅游、房地产、酒店、交通、餐饮等行业投资建设。

2004年8月25日在深圳证券交易所中小企业板成功上市，是云南省第一家旅游上市公司，首次公开发行人民币普通股2500万股。

③根据该企业基本情况，可知该企业处于企业生命周期的成熟阶段。

（二）相关指标的统计与分析1、企业资产负债率的分析资产负债率是负债总额占资产总额的比例关系，反映了在总资产中有多少比例是通过借债来筹集资金的。

资产负债率是衡量企业利用债权人资金进行经营活动能力的指标，反映了债权人发放贷款的安全程度。

表1企业2009至2013年资产负债率情况年份2009年2010年2011年2012年2013年资产负债率54.11%35.09%30.47%39.18%36.02%数据来源：根据该企业2009至2013年财务报告中的数据计算而得。

通过表1可以看出，该企业资产负债率在2009年处于最高值，2010年和2011年该企业的资产负债率逐年下降，到2012年，资产负债率升高，到2013年又处于下降趋势。

通常认为，企业资产负债率的适宜水平是40%至60%，该企业的资产负债率只有在2009年处于这一区间。

该企业资产负债率偏低，说明该企业通过举债融资的规模不大。

通过计算，可知该企业在2009年短期借款的增长率为77.97%，说明该企业2009年资产负债率增加的主要原因是该企业短期借款数额的增加。

针对企业资产负债率偏低的状况，企业利用债务融资的能力还有待提高。

2、企业内源融资、股权融资、负债融资的分析表2各指标变化情况统计表年份内源融资外源融资盈余公积未分配利润股权融资短期借款长期借款应付债券其他负债股本资本公积2009 5.01%13.68%9.77%12.60%20.66%13.18%0.00%11.04% 2010 5.50%13.99%12.24%31.63% 5.26%16.41%0.00%9.40% 2011 4.27%21.52%12.92%21.60% 6.63%10.73%0.00% 6.95% 2012 3.92%22.37%9.80%16.38%8.02% 5.74%14.90% 4.45% 2013 4.55%27.13%11.99%12.65%0.00% 4.34%19.07% 5.55%数据来源：根据企业内源融资与外源融资所包括的各项指标占当年总资产的比重计算而得。

图1各指标变化情况折线图在内源融资方面，该企业的内源融资水平不断提高，反映了企业的盈利能力持续增强，按照这样的发展趋势，企业在未来的持续盈利能力将实现进一步提高，企业内源融资在融资结构中的比重仍会增加。

在外源融资方面，（1）该企业的股权融资在2009与2012年所占的比重较低，说明该企业在2009与2012年在股权融资方面遇到了困难，其中，该企业2009年的股权融资占总资产的比例最小，原因可能与2008年世界金融危机对股市的冲击有很大的关系。

（2）该企业2009年短期借款占总资产的比重最大，之后逐年降低；该企业的长期借款在2009至2011年的规模大体相当，2012年至2013年，该企业长期借款的规模迅速下降。

由此可知借款不是该企业喜欢采用的融资方式，债务融资在该企业融资结构中的比重低，该企业可以根据经营效益，适当扩大借款在融资结构中的比重，发挥债务融资在融资中的作用。

（3）该企业通过应付债券的形式进行融资在2012年首次出现，2013年该企业继续采用应付债券的方式进行融资，该企业2012与2013年应付债券占资产总额的比重分别为14.90%和19.07%，说明该企业在融资过程中将发行债券作为融资的方式，重视债券融资在融资结构中的作用，优化融资结构。

这一举措与在2009年1月7日，中国人民银行发布公告（中国人民银行公告[2009]第1号），取消了在银行间债券市场交易流通的债券发行规模须超过5亿元才可交易流通的限制条件，为中小企业通过发债进行小额融资创造了较好的政策条件有关。

虽然该企业在2012年使用债券融资，但和股权融资进行比较可发现，通过债券融资所占融资结构的比例小，股权融资与债券融资的结构还不够协调，由此可见，该企业在未来的发展过程中可以通过增加债券融资在融资结构中的比例，扩大企业融资规模，解决企业在发展中资金需求大和融资难的问题。

通常认为，根据企业的生命周期，企业在生命周期的不同阶段，融资的次序应为：先内源融资，在内源融资不充分的时候采用外源融资。

外源融资时，首选银行贷款，其次选择发行债券，最后选择债券融资。

该企业处于企业生命周期的成熟阶段，在这一阶段，该企业的融资次序是先内源融资，后外源融资，在外源融资中，该企业首选发行股票，其次选择债务融资，最后选择债券融资。

该企业的融资结构与融资理论存在不符之处。

（三）企业的融资结构上存在的问题及原因分析1.该企业融资结构存在的问题该企业融资结构存在不合理之处。

根据资本结构理论，企业的融资结构与企业的市场价值之间存在密切的关系，在税收不为零的情况下，企业可以利用债券“税盾”的作用，通过债券融资的方式增加企业的资金量，从而增加企业的价值。

“啄食顺序理论”告诉我们，企业合理的融资顺序为：内源融资>债权融资>股权融资。

该企业的融资顺序是内源融资>股权融资>债权融资。

通过查看该企业的财务报告，可知该企业在2009年首次采用长期借款的方式进行融资，而企业通过股权融资的时间早于企业通过债券融资的时间，该企业的融资顺序与代理成本理论下企业合理的融资顺序相矛盾。

其次，该企业通过债权融资所获得的资金较内源融资与股权融资获得的资金少，股权融资的比例一直高于债券融资的比例，偏离了代理成本理论融资结构的均衡点，呈现“轻债务融资重股权融资”的现象，不利于协调融资结构。

该企业的经营方式在一定程度上对该企业的融资结构构成影响。

随着近年来全国各地旅游业的迅速发展，丽江周边城市的旅游景区与丽江景区的相似性对丽江旅游业的发展带来了巨大的压力，该企业作为以旅游业为主的企业，面临旅游市场激烈的竞争。

该企业的主要收入来源是旅游业收入，该公司很大的利润源于玉龙雪山景区内的索道。

受季节因素的影响，游客乘坐索道的数量受季节变化的影响，对该企业的经营产生了影响。

索道在经营过程中需要保养和维护，该企业在2010年4月对索道进行了长达7个月的停机改造，改造期间该企业的索道收入为零。

此外，由于外界不可抗力如2010年旱灾造成雪山降雪量少，这些情况对该企业的经营带来非常不利的影响。

通过看该企业2009年至2013年的财务报表，发现该企业2010年的净利润是这5年的最低值。

该企业在2010年盈利，但未提出现金利润分配预案，其原因是考虑到该企业在2011年对企业酒店项目的投资需要大量的资金，这样的决定扩大了该企业在2010年内源融资在融资结构中的比重。

2.影响该企业融资结构的成因分析（1）影响该企业融资结构的外部原因是我国资本市场的不完善。

该企业通过整体变更设立股份有限公司，于2004年向二级市场投资者定价配售方式发行普通股2,500万股，每股面值1.00元，发行价格6.9元/股，进行融资。

2010年，证监会核准该企业向云南省旅游投资有限公司非公开发行1,700万股新股，每股面值1.00元，发行价格11.91元/股（本次发行新增股份为有受限条件的流通股，上市日为2013年4月21日）。

2012年，中国银行间接市场交易协会接受该企业中期票据注册，该企业中期票据注册金额为3.4亿元人民币，2012年9月27日，该企业完成了2012年度第一期中期票据发行，发行总额2.5亿元。

④该企业通过债券融资的时间晚于通过股权融资的时间。

20世纪90年代初企业滥发债券筹集资金，后来因为企业经营不善，对到期的债权不能还本付息引发资本市场秩序混乱，遭受破坏的融资环境打击了债权人与债务人的信心，从而使企业债券对社会大众产生的消极影响在很长一段时间里长期存在，增加了企业债券融资的难度。

由此可见，造成该企业不重视债权融资的原因是证券市场发展的不均衡和企业债券融资不畅。

（2）影响该企业融资结构的内部原因是委托—代理问题。

委托—代理关系形成的代理成本巨大，但企业没有分红派息的压力，对于股权融资企业可以控制成本，相比债务融资会引发财务风险，发行债券或向银行贷款融资会受到相关规定的限制，使得企业在融资结构中对股权融资有特殊的偏好。

（3）银行贷款获取困难是该企业轻债务融资的重要原因。