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文档之家› 对外经贸大学行为金融学课件2
对外经贸大学行为金融学课件2
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2020/11/18
对外经贸大学行为金融学课件2
(4)所有交易双方都具备完全知识和完全信息。
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•2.3 有效市场假说的理论缺陷
3.检验缺陷
用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有 效性的。
4.套利的有限性
在现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约 束和交易成本等诸多因素而受到极大的限制。
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Modigliani和Miller Markowitz
Sharpe、Lintner 和Black
资本结构理论(MM理论) 现代投资组合理论(MPT) 资本资产定价模型(CAPM)
Fam和Merton
期权定价理论(OPT)
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2020/11/18
对外经贸大学行为金融学课件2
第2章 有效市场价说及其缺陷
•1 •标准金融理论体系 •2 •有效市场假说 •3 •有效市场假说的缺陷
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引导案例:皇家荷兰和壳牌公司 股票价格的长期偏离
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰,两家公司同意在保留各 自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以60:40的比例进行合并。 所有的现金流也按这个比例进行分割。皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧 洲和美国的九个交易所交易。皇家荷兰主要是在美国和荷兰交易,而壳 牌公司的股票主要在英国交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净 现值相等,那么按照60:40的比例,皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1.5 倍。然而事实呢?
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•2.2 有效市场假说
• 2.2.1 有效市场假说的基本假定
(1)资本市场上所有的投资者都是理性人,他们 能够对证券进行理性评价,市场是有效的;
(2)当部分投资者为非理性投资者时,他们的交 易表现出随机性,因而彼此之间相互抵消而不会 对资产价格产生任何影响,因而不会形成系统的 价格偏差;
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•引导案例:皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
•案例思考:
•皇家荷兰和壳牌公司股票价格
• 1.我国股票市场的成熟度到底如何?
• 2.我国股票市场与西方的差距有多大?
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•2.1 标准金融理论体系
代表人物
经典理论
•2.4 市场非有效的实证证据
越来越多的实证证据支持市场是非有效的。实证证据包括以下几个方面:
(1)孪生证券:对一价定律的违背 (2)股票收益的可预测性 (3)股价对无信息事件的反应:指数入选或剔除指数
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3rew
演讲完毕,谢谢听讲!
再见,see you again
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•2.2 有效市场假说
• 有效市场的分类:
根据Roberts(1967)对与资产定价有关的信息的分类提出了区 分有效市场的三种类型:弱式有效市场、半强式有效市场和强式 有效市场。
•
历史•息信•息息
公开信
全部信
•强式有效性
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•弱式有效性
•半强式有效性
它的基本假设是:
(1)卖空不受限制
(2)无交易成本
(3)有足够多的证券可利用
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2.3 有效市场假说的理论缺陷
1.理性交易者假设缺陷
2.完全信息假设缺陷
(1)交易客体是同质
•(1)(2)满足 •(3)(4)不成立
(2)交易双方均可自由进出市场。
(3)交易双方都是价格的接受者,不存在操纵市场的行为。
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•2.3 有效市场假说的缺陷
套利的有限性
有限套利的理论分析主要是围绕与套利相关的 风险和成本进行的:
基础风险(fundamental risk) 噪声交易者风险(noise trade risk)风险 模型风险 履约成本
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•2.3 有效市场假说的理论缺陷
套利的有限性
市场有效的前提是理性人的无成本套利行为和套 利行为推动下无套利均衡。如果套利无法实现, 那么以此为基础所构建的金融理论对金融现实的 解释力将受到局限。
实证表明,现实的金融市场中套利交易会由于制 度约束、信息约束和交易成本等因素而受到极大 的限制。
2.2 有效市场假说
有效市场假说(Efficient market hypothesis, EMH):
若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部 信息,则认为市场是有效率的,即若证券价格不会由于向 所有投资者公开信息集而受到影响,则该市场对信息集是 有效率的,这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不 可能获得超额利益。
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•2.2 有效市场假说
• 2.2.1 有效市场假说的基本假定
(3)即使这些非理性投资者的交易以相同的方式 偏离于理性标准,竞争市场中理性套利者的存 在也会消除其对价格的影响,使资产价格回归 基本价值,从而,保持资本市场的有效性;
(4)即使非理性交易者在非基本价值的价格交易 时,他的财富也将逐渐减少,以致不能在市场 上生存。
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•2.2 有效市场假说
2.2.2 有效市场假说下的套利均衡
套利定价理论(APT)的基本思路是通过构造套利定价模型, 给出在一定风险下满足无套利条件的资产收益率(定价),在这一 收益率下,投资者仅能得到无风险利率决定的收益,而不能得到 额外利润。当某种风险证券组的期望收益率与定价不符时,便产 生了套利机会。