商业银行估值模型分析一、企业的价值和价值评估1.企业的价值估值是对企业价值的认识和判定。

企业的价值有两个概念：帐面价值和市场价值。

帐面价值能够视为会计准则核算的净资产，即总资产减去负债。

会计准则尽管在一些科目中引入了公允价值(fair value),但总体上讲仍是以历史成本为标准的，因而并不能体现企业的以后；以财务数据为基础的资产负债表所显示的只是资产的数额和构成，而不能充分揭示资产的质量。

市场价值是企业在资本市场上交易(也包括非上市公司的兼并收购交易)的价格，它反映了企业以后的盈利能力。

企业是一种在资本市场上进行交易的商品，非专业的投资者专门难判定其价值，这就需要资本市场上的专业机构对其进行估值。

2.估值的方法估值是对阻碍企业以后赢利的各种因素模拟和量化的过程，也是对企业外部各种不确定性和风险做出判定和测量的过程。

估值的结果会因研究人员对有关因素的选择、判定有所不同，但其采纳的分析框架，即估值模型应是差不多相同的。

估值通常使用的方法是现金流折现法(Discounted Cash Flow, DC F)，即对企业以后的现金流做出推测并以资本成本为折现率，得出其目前的价值。

另一种常用的方法是可比公司法，即参考同行业的可比公司在资本市场上交易的价格参数，运算出企业的市场价值。

就外部环境而言，宏观和行业周期性波动、有关地区的法律、监管政 策、税务、信用环境等在企业估值中是不可或缺的，这些因素被视为企业 估值的前提假设条件，本文不做专门讨论就企业本身而言，阻碍其以后盈利的因素专门多。

这些因素之间的互 动关系在不同时期有的是正有关，有的是负有关；企业又处于一个竞争性 的市场，这些因素及其有关性还应与行业平均值作比较；此外，处于不同 地区和不同进展时期的企业，这些因素也具有不同的特点。

因此，估值模 型的运用是一项专门复杂的工作。

IJ 4定锂廿蔵奧 奋故F 词留敢班印悼 IM i^B ■MB IB 菲唯息醫产巧叮丄:：匸连 逊区廉珥帝产 艮行）是一个经营货币的服务型企业；其盈利模式、 资产负债结构与生产企业和非银行金融企业不同，这也决定了其估值模型 的参数选择和所使法定准宫金率： 超额备祁金率~~ I;盖宜Mi 豆僮!了要紧收入源于生息资产产生的利息收入， 支出。

这就决定了其盈利模式要紧是通过 银行的另外一个收入来源是非利息收入， 还充当支付中介，投资、销售和代理其 1 一111 刊屮央製匕廨孰1 k 1J 1 1 1诵、银行的估值模型 商业银行（下称银负债项目产负债结构特点；从图能够看出，银行的要紧支出源于付息负债产生利息 资产负债的治理猎取利差收益。

因为银行除了提供信用中介之外 他金融产品。

川里民啜JM目赫咨衣穿屈驾1------------ 股东权益银行的资产负债关系从图还能够看出银行资产负债的结构与一样制造业相比有两个区 不：一是固定资产只占左端（资金使用）的专门小的份额；二是权益资本只占 右端（资金来源）的专门小部分。

这就决定了银行损益表的两个特点： 第一， 营业支出中固定资产折旧的份额专门小，职员费用的份额专门大；第二， 银行的贷款减值（专门是在经济衰退时期）需要足够的资本来吸取，从而凸显 资本充足率的保证和风险治理的重要性。

2•银行的估值方法1）估值方法之一：内在价值分析（股息折现法）一样工商企业采纳现金流折现法（DCF ）进行内在价值估值。

银行的 运营模式不同，其制造价值的流程不是货币 -实物-货币，而是货币-货币，〕息折现法是通过建立财务模型来推测银行以后一段时期的盈利。

假 增长曲线包括高增长、过渡增长和永续增长三个时期窗增It 过渡期 永躱增杞引入那个方法 的利润也不能全咅 nted Di在技术上不成立。

E 由手存在资本充足：率保证的咨询题,，银行 （视为可分配的现金流，因此银行采取股息折现法 videRd Model,替代现金流折现法。

见下 (Discou 股设银行这种方法不足之处是：a. 不同银行、不同地区在满足了监管要求后，由于市场的平均水平 和治理层偏好的阻碍，资本充足率有一定差异。

尽管银行的终值中包括了 未分配利润形成的净资产，但与每年流出的股息相比，其贴现的时刻太长， 这部分价值不能真实体现；b. 银行的增长曲线主观假设成分太强，其中不确定因素专门多。

2）估值方法之二：相对价值分析（可比公司法）与内在价值分析相对应的是相对价值分析，即可比公司法。

可比 公司法是参照同类银行市场交易（包括一级市场和二级市场）的价格参数市 净率和市盈率，相对而言市净率更加重要，这是因为：a.银行在损益表中作为支出提取的减值拨备直截了当阻碍盈利水 平，从而阻碍市盈率。

减值拨备在一定程度上取决于治理层的风险偏好， 稳健的银行可能会在界定贷款质量上更慎重一些，在拨备上更保守一些； 而另一些银行则可能相反。

由于银行间减值拨备的提取有一定程度的差异， 因而净利润指标不能较好地反映当年的业绩。

b. 银行的运营模式具有较强的资本杠杆作用， 为了操纵这一运营模式的风险，监管机构对资本充足率有严格的要求，市场对其水平也有预期。

因而资本充足率或净资产是银行盈利和增长的差不多约束。

在此期间 照监管要求和市场水平保持一定的资本充足率，其余的 ''现金流， 可被视为可分配的务每年的股息现金流和最 黑0年芻1年尿2年 君3年弟丁年 第10虽 在设定时期的终端得到终值 终值折现后得到内在价值。

时间（牟）c.净资产作为累积的存量，当年减值拨备对其阻碍远远小于对当年利润的阻碍。

d.市净率的使用能够补偿内在价值分析低估留存利润补充资本的不足。

内在价值分析和相对价值分析这两种方法各有优劣，在一样情形下，对银行的估值以内在价值分析为主，参考相对价值分析。

三、利用估值模型提升银行的战略治理1.分析框架的建立运用估值模型能够解析、比较银行的经营和财务指标数据，揭示银行在运营和结构层面所形成的竞争优势和存在的咨询题。

治理层能够从中进一步了解到所取得的竞争优势是否具有可连续性？存在的咨询题是企业进展时期所不可幸免的，依旧战略选择或战略执行中的咨询题？改善这些咨询题的出路何在？代价有多大？在此基础上调整战略，加大战略的执行力，提升竞争力。

把估值模型那个方法和工具移植到银行战略治理中，作为提升银行竞争力的一个分析框架，是一项颇有价值的探究。

这一移植需要建立一个分析框架，那个框架的要点是：税枚II税岳淨利泪分析框架从图7能够看出阻碍银行盈利的要素是规模、 成长性、业务结构、 效率和资产质量，这五个要素构成了分析框架的五个变量。

我们也能够用数学模型来表示他们之间的关系： 其中Y 为利润，x1…x5为上述的五个变量，对应于每个变量是一组与之有关的财务和经营指 标。

Y = f(x1,x2,x3,x4,x5)2. 要素分析下面，我们结合银行的战略治理对每个要素及与其他要素的关系 做逐一分析。

(*总資产-生息资产•网盘数量I •窖戶数量/寸 z 1 <a.将可连续增长的税后净利润作为目标函数;b.确定阻碍这一目标函数的要紧变量 '•成本收人比 •人工成本占比 之间的互动关 经营和财务指标);「•申间业务、/非利息枚入占比础上寻求变量的改进方案及 「•贡侑绪枸 丿 :•不良贷款率「一 ，不艮贷離迂徒爭银行价值实现的流程能够简单表述为：I •荐用成本」c 揭示这 ” _ 最佳组合以满足目标函数的极大化。

， 并在此基1)规模衡量银行规模的要紧指标是总资产，与其有关的指标是网点和客户的数额。

银行是一个具有较强规模效益的产业，其规模效益要紧不是表现在制造业存在的固定成本与变动成本的关系，而是表现为其资产规模和网点的覆盖率，因为它反映出一家银行能否更全面、更方便、更有效地为更多的客户提供服务。

拥有庞大客户群的大型银行不仅在存、贷业务上有优势，而且能得到更大的非利息收入的来源，这包括信用卡收费、证券、保险、信托等金融产品的经营和交叉销售等，从而猎取范畴经济的效益。

由此，银行的规模效益能够表现为：巨额的生息资产+ 庞大的网点+ 广泛的客户群= 高额的利息收入及非利息收入因此，这并不意味着银行业是一个少数大型银行垄断竞争的格局。

由于成本的约束，偏远的社区、农村、低收入群体都可不能是大型银行服务的要紧区域和对象。

中、小型银行也由此应运而生，从而构成了银行业多层次的产业结构，这包括：社区银行(Community Banks),地区银行(Reg ional Banks),全国性银行(National Banks),全球性银行(Global Banks)。

因此，银行的进展战略第一要确定的是市场的定位。

银行的规模决定了其收入的大小,但这并不表明规模愈大愈好。

庞大的规模也意味着庞大的成本和开支,网络的纵向延伸和横向扩展增加了总部集中治理、操纵风险的难度。

规模大也不表明盈利能力就一定高, 在银行的价值实现的链条中,利息收入仅是开端,利润的形成还受到结构、效率和质量的阻碍,大型银行应专门关注这些有关的指标。

2)成长性银行的成长性指标要紧是总资产和净利润的增长率。

估值模型假设一间中、小型银行在经历了起步时期后会有一段快速增长期,然后通过过渡期进入稳固的永续进展时期。

增长的途径能够是自然增长(organic growth)，也能够通过并购(inorganic growth)来实现。

处于增长期的银行估值,不管是市盈率依旧市净率,都能够获得一定的溢价。

在新兴市场中,随着经济的增长和民众收入的提升,银行业也得以进展。

因此,成长性成为对新兴市场银行估值的一个重要因素。

由于外部和内部的约束条件,银行的成长也相伴着代价和风险, 如果不能有效地减少代价,操纵风险,增长的进程就会终止。

因此,咨询题的核心是如何使增长成为均衡的、高效率的、可连续的进程。

成长的外部约束是市场环境,包括宏观经济走势、行业周期、市场竞争等。

成长的外部约束还表现为监管当局对资本充足率的要求,巴塞尔协议对银行的资本充足率(包括核心资本)有严格的标准, 以确保其杠杆水平保持在一个合理、稳健的范畴内。

银行应按照外部环境的变化趋势把握和调整增长的节奏，幸免大起大落。

成长的内部约束表现为增长的效率，即支持增长的因素不只是资源的投入，更要紧的是效率的提升。

要实现这一点，从银行价值实现的链条看，第一环节中营业收入的增长要超过营业成本和资本支出的增长；第二环节中税前利润的增长要超过拨备前利润的增长，如此就能够实现利润的增长高于总资产的增长，进而达到分配股息后留存利润能够满足在自然增长过程中资本充足率的要求，而不需要外部融资补充资本。

效率的提升除了技术、人力资源和组织因素外，还会受到业务结构和资产质量的阻碍，战略治理需要沿着盈利链条环环深入。

3）业务结构结构通常是指构成总量的各种成分的比例关系。