2015年通信行业投资
分析报告
2014年12月
目录
一、流量经营时代，运营商挑战与机遇并存，转型有道 (7)
1、从语音到数据，从用户规模扩张到信息流量增长，行业内生动力切换进行时 (8)
（1）语音业务存在天花板，只能依靠用户规模扩张才能实现业务及营收的增长 (8)
（2）数据业务没有天花板，持续增长态势难以停滞 (10)
（3）4G业务增速（用户规模）远超2G/3G时代 (11)
（4）从语音到数据的变迁，使得运营商业务量从二维平面拓展到三维空间 (11)
2、OTT侵蚀运营商对价值链的主导地位，亦增加了用户对网络连接的依存度
(12)
3、面向移动互联网时代，部署RCS（融合通信），改善用户体验 (14)
（1）RCS（融合通信）功能强大，有望挑战现有OTT应用 (15)
（2）RCS系统架构 (17)
（3）RCS的竞争优势 (18)
①天然属性 (19)
②互通属性 (19)
③社交属性 (19)
④QoS属性 (19)
（4）中国移动将于2015年全面启动RCS应用 (20)
4、QoS是网络基础属性，网络中立纯属利益之争，相关法案并无共识 (22)
（1）QoS是网络基础属性，是一种重要的网络安全机制 (22)
（2）QoS基本模型，首先面向业务，其次面向用户，并非刻意瞄准SP/CP (22)
①IP网络QoS模型 (23)
②WCDMA网络的QoS模型 (23)
③面向用户的QoS模型 (23)
（3）网络中立争议的实质是运营商与OTT企业的对峙与博弈，纯属利益之争 (24)
（4）网络中立追求所谓公平，其实并不能实现真正的公平，无法取得各界共识 . 25 （5）定向流量套餐包，已经实质性启动针对OTT厂商的收费 (26)
5、营改增对业绩的负面影响有限，运营商未来有望逐步降低税负 (27)
6、作为垄断行业市场化的排头兵，运营商具备强烈的国企改革预期 (30)
（1）电信业是最早启动改革、破除垄断的央企行业和受益者 (30)
（2）电信行业目前正处在转型关键期，深化国企改革正当其时 (31)
（3）电信行业深化国企改革的特殊意义 (32)
二、通信设备与服务提供商转型与“节操”无关，ICT融合大势所趋 (33)
1、云计算与大数据推动IT 与CT 加速融合，传统业务边界正在被打破 (33)
（1）云计算的实质是“IT基础设施、业务和应用的外包” (33)
（2）大数据建立在云计算基础上，两者密不可分 (34)
（3）技术的深度融合必然导致业务的融合，固守传统的业务边界将会被时代淘汰 (35)
2、ICT融合背景下，通信设备及服务企业转型毕竟近水楼台先得月 (36)
（1）系统设备厂商ICT并举，加大IT拓展力度 (37)
（2）电信系统软件企业携深厚技术积累，跨行业拓展渠成水到 (37)
（3）电信增值服务类企业开辟互联网应用市场，自可顺势而为 (38)
（4）借力资本市场，通过并购或新开设业务实现大跨度转型 (39)
3、2015 年并购行为或将更加活跃，由追捧市场热点向纵/横并重发展 (39)
三、FDD牌照颁发在即，运营商未来整体投资规模仍将持续增长.41
1、中国移动4G建设运营大幅领先，搅动运营商市场竞争格局 (41)
2、中国电信重回全球主流标准阵营，FDD/TDD融合组网规模可期 (42)
3、中国联通UMTS 900，HSPA+，LTE三管齐下，延续3G网络优势 (43)
4、FDD不单为电信联通独有，中移900/1800M Refarming或将逐步启动 .. 45
（1）进入3G时代以后，GSM用户ARPU值长期位于低位，频谱资源配置需要优化 (45)
（2）LTE 1800M作为全球部署最为广泛的4G网络，也必将在中移远期规划当中 (45)
四、一带一路战略意义深远，中国光通讯产业加速出海 (46)
1、中国通信产业的全球竞争力，为一带一路战略落实提供了重要的先决条件
(47)
2、国家宽带战略由政府主导，便于一带一路合作规划落地，利好光通讯产业
(48)
3、一带一路主题受益通信设备及服务公司一览 (49)
五、信息化推进军事创新，通信是未来陆海空天网协同指挥的枢纽 (49)
1、以信息化为核心的军工创新，将推动北斗卫星导航产业加快商用进程 .. 50
（1）北斗系统正从区域导航向全球导航迈进 (50)
（2）通过地面增强系统，北斗精度将超越GPS (51)
（3）国家政策大力扶持，各地示范工程、产业园纷纷落地 (52)
（4）十年间我国卫星导航产业产值实现了年均40%增长 (55)
（5）2020年北斗卫星导航产业产值将超过2400亿元 (56)
2、通信设备企业参与军工合作大门打开，有望受益于现代化国防建设 (57)
3、央企军工集团所属上市公司存在军工资产整合注入预期 (58)
六、重点上市公司简况 (60)
1、中国联通 (60)
（1）流量经营时代，联通3G客户质量优势明显，为4G业务奠定坚实基础 (60)
（2）放弃传统电信思维模式更加坚决，以业务创新追求领先差异化 (60)
（3）GSM/WCDMA/LTE FDD标准延续性好，产业链优势仍不可小觑 (61)
2、中兴通讯 (62)
（1）运营商业务受益于国内4G建设及海外订单质量改善，未来三年业绩增长无虞 (62)
（2）手机业务走出三年来的下降通道，再次确认向好趋势 (62)
（3）传统政企业务延续良好发展趋势，M-ICT战略重塑“Cool/Green/Open”酷公司 (63)
3、烽火通信 (64)
（1）公司传输设备份额持续提升，承载传输网大规模建设改造受益显著 (64)
（2）国家一带一路战略规划受益者，海外光通讯订单有望加速增长 (64)
（3）加码信息安全产业，发力IT 市场拓展，ICT 融合创新前景广阔 (65)
4、华星创业 (65)
（1）CAPEX有周期性，但OPEX则持续平稳增长，网优市场容量与基站总规模正相关 (65)
（2）4G建设高峰期间，室分系统及主设备厂商工程优化服务订单将快速增长 (66)
（3）ICT融合潮流势不可挡，公司通过并购实现转型态度积极明确 (67)
5、三维通信 (67)
（1）当前4G建设重点在于宏基站室外覆盖，4G室分系统行业景气度推迟至2015年 (67)
（2）光纤iDAS方案创新，“无线驻地网”商业模式或将打开新的增长空间 (68)
（3）公司技术储备扎实，围绕“信息安全”拓展专网业务 (68)
（4）移动互联网时代ICT 融合背景下，公司或将顺应潮流，加快外延式扩张 (69)
6、海格通信 (69)
（1）北斗导航领域全产业链布局，有望在产业爆发过程中实现业绩大幅增长 (69)
（2）持续发力“军民布局”“两个高端”，十大业务板块布局就绪分享军工信息化盛宴 (70)
（3）大股东增持和员工持股计划，将大股东/管理层/骨干员工利益与投资者紧密捆绑 (70)
7、合众思壮 (71)
（1）芯片核心技术+两大行业应用+位置服务平台，形成“1-2-1”的战略布局 (71)
（2）持续拓展北斗行业应用市场，加快外延混合并购，双轮驱动公司业务增长 . 71 （3）位置服务云平台已经投入应用，未来孵化衍生业务空间巨大 (72)。