公司治理模式之一－ 英美模式
• 美国的公司治理模式是外部监督为主的模 式.。英美模式的最大特点就是所有权较为 分散，主要依靠外部力量对管理层实施控制。 在这一模式下由于所有权和经营权的分离， 使用权分散的股东不能有效地监控管理层的 行为，即所谓的“弱股东，强管理层”现象， 由此产生代理问题, 从而导致内部人控制
设立公司审计委员会
• 公司改革法案把审计委员会提升到公众公司的法 定审计监管机构。公司改革法案要求公众公司必 须建立审计委员会。审计委员会必须全部由“独 立董事”组成, 除了董事津贴、审计委员津贴之 外，不从公司领取其他酬金；不受控制股东或者 管理层影响的“非关联人士”（unaffiliated）。 此外，委员会至少要有一名财务专家 • 审计委员会的职能是：（1）从管理层之外的来源 获得公司信息。（2）在外部审计和管理层之间构 成隔离带。（3）从外部获得财务咨询。审计委员 会有权聘用独立财务顾问，从而在处理疑难问题 的时候，能够摆脱管理层和外部审计的影响。
安然（Enron）公司案例分析
• 安然公司成立于1985年，以电力、天然气产品 起家，后来又扩展能源零售交易业务，并涉足 高科技宽频产业 • 运营范围遍及全球40多个国家，员工超过2.1 万。安然公司曾是世界上最大的天然气交易商 和最大的电力交易商，2000年收入高达1010亿 美元,股价在2000年8月触及顶点90.56美元 • 连续4年戴上 《财富》杂志授予的“美国最具 创新精神的公司”桂冠，2000年《财富》世界 500强排名第7位，曾被哈佛商学院认为是旧经 济向新经济成功转变的典范
东亚模式
• 在大部分东亚国家（地区），公司股权集中在 家族手中，公司治理模式因而也是家族控制型。 控制性家族一般普遍地参与公司的经营管理和 投资决策，形成家族控制股东“剥削”中小股 东的现象。这一问题是这一地区公司治理的核 心问题。 • 东亚地区除日本家族控制企业所占比重较少之 外，在韩国，家族操控了企业总数的48.2%,台 湾是61.6%，马来西亚则是67.2%。在菲律宾和 印尼，最大家族控制了上市公司总市值的1/6。 各国最大的十个家族起码分别控制了本国市价 总值的一半。
从安然事件看美国公司治理 存在的问题
• 股权结构的不合理性。安然公司同绝大部分美 国的上市公司一样股权结构高度分散，导致经 理层内部人控制 • 董事会缺乏独立性， 不勤勉尽责。安然公司 与其董事之间存在大量的除董事服务费(每人 7.9万美元)之外的利益关系，如与其个人拥有 的其他公司之间的关联交易、另有咨询服务合 同以及向其任职的科研机构捐赠等等
英美模式
• 解决这一问题的办法, 主要是靠外部的监督机制。 首先, 是建立一个由外部董事和独立董事为主的董 事会来代表股东监督经理层, 在董事会下设以独立 董事为多数并领导的审计、薪酬和提名委员会; 其 次, 是发展机构投资者, 使分散的股权通过机构投 资者得以相对集中; 第三, 是依靠中介机构的约束, 包括外部审计机构、投资银行等; 第四, 是依靠强 有力的事后监管和严厉处罚, 以提高违规成本; 第 五, 是依靠健全的法律制度, 特别是股东诉讼制度, 如集团诉讼和衍生诉讼制度, 使股东权益受到侵害 时能够得到补偿; 第六, 是对管理层实行期股期权, 使经理层的利益和公司长远利益紧密联系起来, 达 到降低委托--代理的成本的目的。
公司治理模式之二－ 德国模式
• 德国公司治理结构的一个重要特点是“两会制”， 即监事会和董事会。德国模式是“内部控制”型 模式。两会中包括股东、银行及员工的代表，对 管理层实行监控。其中，职工代表在两会中扮演 重要角色。在德国，最在的股东是公司，创业家 族、银行等，所有权集中程度比较高。德国的银 行是全能银行（Universal Bank），可以持有工商 企业的股票，另外，公司相互持股比较普遍。银 行对公司的控制方式是通过控制股票投票权和向 董事会派驻代表，有些还是监事会主席，银行代 表就占股东代表的22.5%。德国公司治理模式的另 一特色就是强调职工参与，在监事会中，根据企 业规模和职工人数的多少，职工代表可以占到1/3 到1/2的职位。
安然事件后美国公司治理的改革
• 2002年2月13日，SEC主席Harvey Pitt要求证券 交易所重新审视其公司治理方面的具体标准。 纽约证券交易所和纳斯达克率先行动起来，成 立了专门的研究小组，负责对上市规则进行修 改 • 两大交易所提出了很多相似的改革方案，这些 改革方案主要是针对以上问题提出的。 其中至 关重要的是增加独立董事的数量和和提高独立 董事的独立性，加强对公司管理层的监督等。 纽约证券交易所提出的方案更加详细和具体， 它还建议SEC加强对注册会计师行业及公司 CEO的监突：禁止公司向CEO／CFO 提供贷款 • 公司财务报告重大违规，管理者丧失业绩报酬:若 SEC因公司公布的定期报告有重大违规，命令公司 提交财会重述，CEO／CFO在违规报告发表之后的 12月内获得的一切业绩报酬（包括：奖金、认股 选择权）和买卖股票的收益都必须返还公司 • SEC 解职令 : 如果 SEC 认为公众公司董事和其他管 理者存在欺诈行为或者“不称职”，可以有条件 或者无条件、暂时或者永久禁止此人在公众公司 担任董事和其他管理职务。以前，SEC须向法院申 请解职令，并且得证明有问题的董事或者其他管 理者为“实质不称职”
从安然事件美国公司治理
• 外部审计机构的问题与责任。安达信会计师既 是安然的审计师又是安然的财务顾问。安然公 司支付给安达信公司的费用中，财务顾问费用 占到了相当大的比例。作为独立的审计因利益 冲突而无法做到真正独立 • 金融分析师推波助澜，为安然神话创造条件。 英国《金融时报》这样评判：“安然公司失败 的教训与2000年的网络泡沫破灭如出一辙：融 资过度、传媒和华尔街的竭力宣传以及投资者 的轻信共同吹出了一个大泡泡。”
定期报告披露: 锁定CEO和CFO个人责任
• 公司改革法案要求CEO／CFO对公司定期报告 （年报和季报）进行个人书面认证，
–本人审查了报告。据本人所知（based-on-theknowledge），报告不存在有关重要事实的虚假陈 述、遗漏或者误导，符合证券交易法13（a）和15 （d）节的要求； –如CEO／CFO知道（knowing）定期报告不合证券交 易法13（a）和15（d）要求，仍然作出书面认证， 可并处不超过100万美元的罚款和不超过10年的监 禁；如果CEO／CFO蓄意故犯（willfully），可并 处不超过500万美元的罚款和不超过20年的监禁。
公司治理模式之三－ 日本模式
• 日本的公司治理结构是“一会制”，但是强调 “内部控制”。董事会主要是由管理层构成。 和德国的模式类似，对公司监控主要是通过交 叉持股和主办银行制度来实现的。在日本，由 于不允许控股集团的出现，企业间交叉持股是 很普遍的，非金融性的公司拥有日本全部上市 公司四分之一的股票，另外，原材料供应商和 销售商也通过合同的形式对企业的管理阶层起 到一定的监督作用。 • 日本的金融机构在公司治理结构中扮演重要的 角色 。多数公司都有一家主要的银行—— 主 办行作为股东和业务伙伴
安然事件的经过（1）
• 2001年3月5日，《财富》杂志发表了一篇题为 《安然股价是否高估？》的文章，首次指出安 然财务有「黑箱」，质疑安然财务报表的真实 性 • 10月16日，安然公布第三季业绩突然宣布，该 公司第三季度亏损6.38亿美元，其净资产因受 到外部合伙关系影响而减少12亿美元。六天后， 美国证券交易委员会开始对安然展开调查 • 11月8日，安然宣布，在1997年到2000年间由 关联交易共虚报了五点五二亿美元的利润
公司治理的历史沿革
• 公司治理结构问题的产生是与股份有限公司的 出现联系在一起的，其核心是由于所有权和经 营权的分离，所有者与经营者的利益不一致而 产生的委托——代理关系。 • 在西方国家，公司治理，特别是股东和经营者 在股份有限公司治理结构中的地位和作用，经 历了一个从管理层中心主义到股东会中心主义， 再到董事会中心主义的变化过程。 • 董事会的出现还是没有解决因公司所有权与控 制权分离而产生的委托——代理问题
从安然事件美国公司治理
• 高级管理人员缺乏诚信，为谋求个人私利忽视 公司利益，董事会监督不力。1999年，董事会 不顾职业道德，听从当时的董事会主席肯尼 思· 莱和首席执行官杰夫 · 斯基林的建议，允许 当时的首席财务官安德鲁· 法斯托暗地里建立私 人合作机构，非法转移公司财产。董事会和公 司高层完全忽视了对安德鲁· 法斯托行为的监控 • 利用关联交易制造利润。安然公司的关联交易 方式风险性极高，大量账外经营业务形成了高 负债，大量债务集中暴露产生了公司信用危机 安然自已的资产负债表上只列了 130 亿美元， 而据分析，其负债总额可能高达400亿美元
安然事件后美国公司治理的改革 索克斯法案
• 7月26日，美国国会以绝对多数通过了关于会计和 公司治理一揽子改革的索克斯法案；7月30日，布 什总统在白宫签署了该项法案，使其正式生效 • 索克斯法案从加强信息披露和财务会计处理的准 确性、确保审计师的独立性、以及改善公司治理 等主要方面对现行的证券、公司和会计法律进行 了多处重大修改，而且针对上市公司新增了许多 相当严厉的法律规定。索克斯法案的适用范围不 仅包括美国本国的上市公司，也同时涵盖了在美 上市的非美国公司 • 布什总统称该法案是“罗斯福时代以来，有关美 国商业实践的影响最为深远的改革”。
亚洲的暗淡
• “东亚企业集团普遍地选择金字塔架构，一间 家族控股公司位于金字塔的顶端，第二层是拥 有贵重资产的公司，第三层包括了集团的上市 公司……，金字塔的最底层是现金收入及利益 高的上市公司，集团向公众发售这些公司的股 票，并透过多种内部交易，把底层公司的收益 传到金字塔上层的母公司，另一方面，集团又 把一些利润较少、品质较差的资产从上层利用 高价传到下层。”
强化对外部审计的监管
• 创设“公众公司财会监管委员会”（ PCAOB） PCAOB名义上是自律组织，实际上是SEC控制 的、负责监管审计行业的准官方机构。 • PCAOB拥有以下权限：负责审计注册; 制定 行业标准和行业纪律; 对注册审计事务所实 行年检负责调查审计事务所的不法行为 • 禁止外部审计向上市公司提供与审计无关的 服务