来源：中投证券调研报告 15
天舒胶囊历年销售情况
来源：中投证券调研报告 16
六味地黄软胶囊历年销售情况
六味地黄软胶囊是“双跨”产品，既能在医院终端销售，同时也能在药店终端销售， 前几年销售增长迅速，进入07年以后，销售增速开始放缓，公司的主要产品为处方药， 因此主要营销对象针对医院终端，营销重点在于对医院医生的学术推广和宣传，而对零 售终端宣传公司的品牌的力度不够。
元大关。
其姐妹产品散结镇痛胶囊，进一步强化和巩固了公司在 妇科的优势地位，07年销售收入超过6500万元左右，同比增长 约40%。
来源：民族证券调研报告 11
桂枝茯苓胶囊历年销售情况
来源：公司报告，招商证券研究 12
热毒宁注射液市场环境
我国中药清热、抗病毒注射剂市场容量超过100 亿。由 于鱼腥草事件，导致人们对中药注射液安全性问题的高度关 注，那些真正具有极高的安全性和良好的疗效的优秀产品则 迅速抢占空白市场。 在其同类竞争品种中，只有痰热清注射液和热毒宁注射 液是独家品种，清开灵注射液有12 家生产厂家生产，穿琥宁 注射剂有30 多家生产厂家，柴胡注射液有上百家生产。 热毒宁被作为国家预防流感贮备药之一，目前已被中央 药品储备库正式采购。 预计热毒宁注射液增长空间仍然十分巨大，预计08 年、 09 年的销售收入将分别达到1.5 亿和2.5 亿。
2
基本组织架构
3
股权结构图
肖伟
公司其他核心 高管
49
50
.25
.75
%
%
226
77%
.11
康缘药业 %
90
90
90
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%
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78
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来源：渤海证券4
员工结构
截至2007年底，康缘药业员工人数为2439人。
标杆企业—康缘药业 研究分析
营销管理部 企划市场部 2008年10月
康缘药业分析目录
第一部分 康缘药业基本情况分析 第二部分 康缘药业主营业务分析 第三部分 康缘药业综合竞争力分析 第四部分 康缘药业财务分析 第五部分 康缘药业给予我们的启示
1
公司简介
江苏康缘药业股份有限公司前身为连云港中药厂，96年改 制为连云港康缘制药有限公司，2000年12月整体变更为江苏康 缘药业股份有限公司。是全国中药工业企业50强、国内A股上市 公司。 公司在现代中药研发、中药现代化生产以及新药研究和注 册的标准化和国际化等方面走在国内中药企业的前列，是我国 中药企业现代化的领跑者。 公司形成了“以膜分离、逆流萃取为代表的提取精制技术 应用规模化”，“以指纹图谱为代表的中药质量控制技术现代 化”，“以注射剂、软胶囊为主导的中药新剂型系列化”等主 导技术特色，并在中医妇科、儿科、骨科、抗肿瘤、心脑血管 等领域形成了核心竞争优势。
来源：中投证券调研报告 17
未来产品及成长性
惊天宁注射液
适应于急性脑出血，目前已经完成III期临床，临床数据正处在盲审状态。 同类产品中有脉络宁、醒脑静注射液，该类产品市场容量约20亿元。
与同类产品相比，惊天宁具有临床疗效确切、工艺先进、安全性高、产品 质量稳定可控等优势。
银杏内脂注射液
该产品为国家863项目，现有银杏提取物银杏内酯仅含6%左右，尚有70%的成 分不明确。银杏内酯注射液中的银杏内酯成分占95%以上。
桂枝茯苓胶囊市场环境
桂枝茯苓胶囊在妇科血瘀症领域具有绝对优势，目前已 成为治疗妇科血瘀性疾病的首选药物。 妇科病市场需求容量巨大，据统计，我国30岁以上育龄 期妇女中，子宫肌瘤的发病率达20%，连同子宫内膜异位、卵 巢囊肿、痛经等妇科血瘀性疾病患者总数达1.1 亿人，市场容 量在80 亿以上。 桂枝茯苓胶囊自上市以来销售规模迅速上升， 2001年首 次突破了亿元大关，成为公司稳定的现金牛，在妇科用药市场 的占有率最高也不断上升，预计2008 年销售规模将突破3.5亿
8
主营业务产品构成
桂枝伏苓胶囊、天舒、热毒宁、散结镇痛、金振等均为公司独家品种。 其中，收入规模最大的桂枝伏苓年销售规模已经超过2.5亿元，其他品种也 接近亿元规模。
来源：民族证券 2007年数据
9
主要产品类别增长情况
万 元
近年来，妇科用药、骨科用药、抗感染药物三大类品种销 售增长迅速。
来源：公司信息、中投证券研究所10
7
康缘药业业务分析
公司主营业务包括医药工业和医药商业、出口贸易三部 分，公司的主要收入和利润来源于医药工业。从07年和08年中 期的数据看医药工业占公司主营业务总收入达到71%，占公司 主营业务利润总额的93%； 主导产品有8 个，分别定位于妇科（如桂枝茯苓胶囊、散 结镇痛胶囊）、骨科（如抗骨增生胶囊、腰痹通胶囊）、抗感 染（如热毒宁注射液、金振口服液）、抗肿瘤（如痛安注射液 、藤黄酸冻干粉针剂）、心脑血管（天舒胶囊、已完成临床试 验的银杏内酯注射液、惊天宁大输液）等五大领域。
来源：联合证券调研报告 13
金振口服液/热毒宁注射液销售情况
来源：公司报告，联合、民族证券研究 14
天舒胶囊市场环境
天舒胶囊主要针对神经性头痛这一细分领域，市场上中 药竞争对手主要是三九的正天丸，益佰的天麻头风灵，正天 丸和天麻头风灵的营销重点都在OTC领域，正天丸的销售额在 1.5亿左右，天麻头风灵一直未能过亿。 在医院用药领域仍然是西药镇痛占据主角，主要走医院 渠道的天舒胶囊的发展空间受到了较大限制，预计将维持平 稳增长态势。 未来康缘将通过银杏内酯注射液、惊天宁注射液进入市 场空间巨大的抗血栓和治疗脑卒中药物市场。 我国07年脑血管病和心脏病的总死亡率为2.12‰，占总 死亡原因的34.3%，据不完全统计，在我国心脑血管类药物市 场的规模约为158亿元。
按学历划分：
按专业构成划分：
5
历年业务发展
2002-2007年 复合增长率 30.7%
康缘药业03-05年处于迅速增长时期，增长率高达40%以上，06年增 长放缓，增长6%，07-08年继续保持稳定增长，增长率分别为17%，22%。
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康缘药业分析目录
第一部分 康缘药业基本情况分析 第二部分 康缘药业主营业务分析 第三部分 康缘药业综合竞争力分析 第四部分 康缘药业财务分析 第五部分 康缘药业给予我们的启示