A份额
1.059元
10 000份
1.000元
B份额
0.246元
10 000份
1.000元
1) 折算后 B 类份额的净值由基准日参考净值 0.246 元调整为 1.000 元。 折算后 B 类份额数=折算前 B 类份额净值*折算前 B 类份额数/折算后 B 类份额净值 =0.246 元*10,000 份/1.000 元=2460 份 2) 折算后 A 类份额的净值同样调整为 1.000 元，并且折算出 2460 份 A 类份额，与折算后 的 B 类份额恢复至 1:1 的配 比，这部分 A 类份额的净值合计为 2460 元，剩余部分的净 值合计为:1.059*10,000-2460=8130 元。 3) 基础份额由净值 0.661 元，10,000 份调整净值 1.000 元，6610 份。 4) A 类份额剩余 8130 元按每份 1.000 元转换为 8130 份基础份额。
折算后 基金份额 10 229份基础份额 10 000份A份额 + 新增459份场内 基础份额 10 000份B份额
①某分级基金A份额与B份额的份额配比为1： 1 ②A份额2011年的约定收益率为5.8% ③定期折算基准日为2012年1月4日，该日将每 份A份额2011年的约定收益0.058元折算为基础 份额。
b)
c)
不定期折算案例
上折计算实例（2）
折算前 基金份额净值 基础份额 A份额 1.500元 1.028元 基金份额 10 000份 10 000份 基金份额净值 1.028元 1.028元
折算后 基金份额 14591份基础份额 10000份A份额 10000份B份额 + 8745份场内基 础份额
A份额
1.059元
10 000份
1.001元
B份额
1.525元
10 000份
1.525元
1）基础份额：折算后净值为（1.001+1.525）/2=1.263元， 持有份额为：1.292×10000/ 1.263 = 10229 份基础份额。 2）A份额：折算后净值为1.059-0.058=1.001元， 持有份额为：0.058×10000/ 1.263 =459 份基础份额。 3）B份额：折算后净值和持有份额不变。
不定期折算案例
上折计算实例（1）
折算前 基金份额净值 基础份额 A份额 1.500元 1.028元 基金份额 10 000份 10 000份 基金份额净值 1.000元 1.000元
折算后 基金份额 15000份基础份额 10000份A份额 + 80份场内基础 份额 10000份B份额 + 9270份场内基 础份额
当其母基金X净值上升时，A份额(优先)获得 约定收益，剩余收益全部归由B份额(进取)所 有，因此B份额净值上升的幅度也要高于母 基金X净值的上升幅度。
3
某基金初始杠杆为2，T日母基金和A、B净值都是1元。T+1日，母基金净值1.05元（市值 涨了5%），A基金仍为1元；这时B基金的净值为1.05*2-1=1.1元，净值杠杆是1.9倍。 如某日母基金净值提高到1.5元，忽略A基金净值变化仍假设为1元，这时，B基金的净值 为1.5*2-1=2元，净值杠杆为1.5/2*2=1.5倍。 如果母基金净值进一步提高到2元，这时B基金的净值杠杆就只有1.3倍了。 如果母基金净值低到0.6元，这时，B基金净值为0.6*2-1=0.2元；净值杠杆比例为0.6/ 0.2*2=6倍。
4. 场外基础份额进行“分拆”,须跨系统 转托管为场内基础份额后方可进行
5.份额配对转换应遵循相关机构发布 的相关业务规则。
03
Part Tree 杠杆机制
杠杆机制定义
以某分级基金产品X为例，将X分为风险收益不 同的优先份额A和进取份额B，优先份额A获得 约定收益
1
2
当其母基金X净值下跌时，B份额要首先补偿A 份额的收益，因此B份额净值下跌的幅度高于 母基金X净值的下跌幅度。
分
拆
每一一 的 有 持 配对 的 其 行行行 将 进 份额 人人 额 有 B份 础 持 基 份 内 份额 与一一 场 金金金 基 份额 两份 成 份A 转换 申请 。 行行行为
合
并
配对转换原则
1.份额配对转换 以份额申请
2.申请进行“分拆”的场内基础份额必 须是偶数
3. “合并”的A 份额与B 份额必须同时 配对申请,且基金份数同为整数且相等
•
•
•
分级基金发展情况
2010年的结构性行情给了分级基金极大的发展空间， 第一只债券型分级基金富国汇利就在这一年诞生。
2011年以来，随着市场对分级基金认知度的加 2007年第一只分级基金——瑞福分级基金设立， 掀开了国内பைடு நூலகம்级基金的发展篇章。 深，分级基金的发展进入了相对成熟的阶段， 指数分级基金及债券分级基金成为市场发展的 主流。
分 级 基 金金金
及 其 套 利利 研 究
李李阿娜
2017-11-24
目 录
1分级基金基本概念及发展情况 2分级基金份额配对转换机制 3分级基金杠杆机制 4分级基金折算机制 5分级基金套利策略 6分级基金的特有风险
01
Part One 基本概念及发展情况
概念
分级基金金金：通过基金金金合同约定的⻛风险收益分配方方式，将基金金金份额分为预期⻛风险收益不不 同的子子份额，其中全部或者部分类别份额在交易易所上市交易易或者申赎，大大部分分级基 金金金基础份额和子子份额之间可以通过分拆、合并进行行行配对转换。其中，分级基金金金基础份 额也称为“⺟母份额”，预期⻛风险收益较低的子子份额称为“A类份额”或“稳健份额”并获取约 定收益，预期⻛风险收益较高高的子子份额称为“B类份额”或“进取份额”并获取剩余损益。
a) b)
B份额
1.927元
10 000份
1.028元
.
10,000 份单位净值为 1.500元的 基础份额折算为 14591 份单位净值为 1.028元的基础份额。 10,000 份单位净值为 1.028元的A类份额折后份额数及参考净值不变。10,000 份单位净值为 1.927 元的 B 类份额折算 为 10,000 份单位净值为 1.028 元的 B 类份额和 8745 份净值为 1.028 元的基础份额。
折算后 基金份额 6610份基础份额 2460份A份额 + 8130份场内基础 份额 2460份B份额
①某分级基金A份额与B份额的份额配比为1： 1 ②某投资人在折算基准日持有基础份 额、A 类 份额、B 类份额各 10,000 份，折算前基础份 额、A 类份额、B 类份额的基金份额净 值分别 为 0.661 元，1.059 元、0.246 元，
简单来说，相当于B向A借钱炒股，向A支支付一一定利利息（约定收益通常为一一年年定期存款 +X），B获得剩余收益，取得杠杆效应。
基础份额，即没有拆分的基金金金份额，与普通的基金金金没 有区别。投资人人可在场内和场外进行行行申购和赎回，但 是不不能上市交易易。 有一一部分分级基金金金的基础份额只是形式上存在，实际 上并没有投资者持有该份额。
03 04 05
份额分级，资产合并运作
内含衍生生工工具与杠杆特性
多种价值实现方方式
02
Part Two 配对转换机制
配对转换
份额配对转换是指基础份额与 A份额、B份额之 间的配对转换,包括分拆和合并两个方面。
两 每 的 换 有 转 持 请 其 申 行行行 将 额 的 人人 份 有 内 B份额 持 场 额 的 一一份 份 额 金金金 份 额与 基 础 份 份基 份A 成一一 为。
不定期折算机制
上折，母基金净值上涨到一定程度 （比如1.5），此时B份额可能突破 2，那么此时上折的目的是为了恢复 基金的高杠杆特性
触发条件
下 折 ， 通 常 是 B 份 额 净 值 跌 至 0.25，主要目的是保护A份额持有 人的利益
不定期折算案例
下折计算实例
折算前 基金份额净值 基础份额 0.661元 基金份额 10 000份 基金份额净值 1.000元
.
c)
05
Part Five 套利策略
套利策略
基金的净值也就是价值，一旦涉及场内交易就 会有交易价格。价值和价格必然会有存在差异 的时候，这样一来，在折溢价之间，低买高卖 的整体套利机会便产生了。 当T日A、B份额的合成价格远大于母基金净 值时，溢价套利条件产生，投资者可以在当 日从场外申购母基金，在T+2日母基金到账后 申请配对转换成子份额，T+3日可以将子份额 在二级市场卖出。
分级基金套利
如果T日A、B份额的合成价格低于母基金净 值时，折价套利条件产生，投资者可以当日 在场内市场买入A、B份额配对转换为母基金 份额，转托管场外，在场外市场最快可以T+2 日赎回 折价套利成本主要为交易费和赎回费，溢价套 利则为申购费和交易费，由于申购费往往大于 赎回费，比较起来，折价套利盈利空间更大。
①A 份额、B 份额和基础份额净值均折算为 1 的情形 ②某分级基金 A 类份额与 B 类份额的份额配 比为 1:1 ③某投资人在折算基准日持有基础份 额、A 类 份额、B 类份额各 10,000 份，折算前基础份 额、A 类份额、B 类份额的基金份额净 值分别 为 1.50 元，1.028 元、1.927 元。
02
01
历史发展
03
分级基金分类
运作方式
封闭式分级基金 开放式分级基金
投资风格 投资对象
股票型分级基金 债券型分级基金 混合型分级基金 主动投资型分级基金 被动投资型分级基金
募集方式
合并募集分级基金 分开募集分级基金
比 较
01 02
分级基金与普通基金五大不同之 处
一一只基金金金，多种选择