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低收益率投资者的性格特征
勇气可嘉
不屈不饶——是要有购买落魄股票的勇气，其他 投 资者 可能会茫然地盯着你，并试图理解你的行为。
——必须有接受因违反常规投资而导致失 败风险 的心理准备。按照常规套路投资失败是可 以接受的，而非常规的投资失败则被认为是愚蠢的。 多数人宁愿坚持传统套路投资，而不愿去冒险。
坚韧刚毅
忍耐力强——一般而言，长期逆市投资是违背人的 本能。毅力与耐心也需要应对来自于市场周期变化 的收益与你关于股票判断的滞后时间。
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低收益率投资者的性格特征
头脑清醒 领悟历史——领悟历史并保持对股票市场行为的清
醒认识使投资者可以正确评估可能的前景和风险。 如果不坚持这一点，你可能会任由市场热点所摆布。
1964年，他成为了六年前成立的先锋温莎基金 (Vanguard Windsor Fund)的投资组合经理人。
公司使用的是提成报酬制，也就是说如果温莎基金
的业绩良好，他和他的伙伴都可以得到较好的报酬。
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温莎基金
约翰·奈夫1964年开始掌管温莎基金，到退
休为止长达31年。在这31年中，有25年的投资业
得好才能卖得好。” 之后约翰‧内夫又当了两年的海
军，在军中学会o大学主修工业
营销，其中两门课程分别为公司财务和投资，这时
约翰‧内夫的兴趣被极大的激起，他认为他终于找到
了他真正想要的工作。
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生平简介
当时 Toledo金融系的主管是Sidney Robbins，一 个对才华横溢的投资系学生，也是他对格兰姆的著 作《证券分析》作了重要的修订。最初约翰‧内夫学 习投资理论，后来又参加夜校学习获得了银行业和 金融业的硕士学位。约翰‧内夫于1954年的圣诞假期 来到纽约，有人建议他做证券分析师。他确实成了 证券分析师，并在Chevland 国家城市银行工作了8 年半。后来他成为了该银行信托部的研究主管，但 他总是相信最好的投资对象就是那些当时最不被看 好的股票，这种理论常常与信托部的委员产生分歧。 委员都喜欢那些大公司的股票，因为购买这类股票 可以让客户安心，虽然它们并不赢利。
本前的年收益率高出市场平均3.5个百分点。这是
一个非常好的业绩表现，尤其是当考虑到该基金的
费用成本比标准普尔500指数基金还低的时候。
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投资原则
寻找失宠、被忽视或误解的股票。这些未来的
黄金股票维持低市盈率（P/E)，不仅如此，其盈利
增长前景是最好的。
奈夫认为如果你购买了一只负面因素已经释放 的股票，那么你会对它的任何利好消息感到惊讶， 而这些利好消息对股票价格有着更深刻的积极影响。 另一方面，如果你购买了一只被认为有着巨大增长 潜力的股票，那么任何丝毫的利空消息都可能对股 价产生重大的负面影响。
不仅有相同的当前收益，而且通过严谨的分析发现
它们市盈率增长将达到同样的8%。
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那么，一年后A公司和B公司的盈利都是每股
1.08美元。如果市场维持在20倍的市盈率水平上，
那么股票价格将上涨到21.60美元，增值8%。
在过去一年内，市场已逐渐认识到它对B公司 的经营困难反应过度，于是开始重新评价它。现在
2 约翰·奈夫的明智低市盈率 投资
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生平简介
约翰‧内夫出生于1931年的俄亥俄州，毕业后
在多家工厂工作，包括一家生产点唱机的工厂。同
时，他的亲生父亲正从事汽车和工业设备供应行业，
并劝说约翰‧内夫参与他的生意管理。约翰‧内夫发现
那段经历非常有用。他的父亲经常教导他特别注意
他所支付的价格，他的父亲挂在嘴边的话是： “买
坚定不移 果敢决策——投资成功并不取决于股票或牛市的魅
力，果断和毅力是先决条件。果断能把握住机会， 毅力能可以使你在其他人与你不一致时坚定自己的 选择。
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关键要素 适度的盈利增长 收益保障 总收益与市盈率比率 良好的经营前景 强大的财力
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关键要素
温莎基金通常购买市盈率低于市场平均 40%~60%的股票。如果这些股票还有稳定盈利 增长的程度，那么这些股票具有“涡轮增压”的发 展潜力
市场愿意按照15倍市盈率定价，对应每股1.08美 元盈利的股票价格是16.2美元，高达62%的年投 资市盈率。
低市盈率股票的诱惑力不仅仅是当市场处于
上升阶段同时上涨，而且当市场处于下跌阶段时，
它们具有更强的抗跌性。
但不能简单机械地投资于所有低市盈率股票。
深入分析是必要的，首先需要对盈利数据有信心，
绩超过市场平均业绩。到1985年停止吸纳新的投
资者加入为止，温莎基金一直是美国最大的投资基
金。1964年投入温莎基金1美元，到1995年可以
有56美元的回报，与标准普尔500指数的22美元
相比，温莎基金的总收益率为5546.5%，超过标
准普尔500指数的基金收益2倍以上。扣除成本后
的年收益率高出市场平均3.15个百分点，扣除成
有价值的、低定价的公司
濒临倒闭的、无生气的公司
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适度的盈利增长
不能是资产负债表中的价值和利润等会计数据，然
后在作出决定之前视需要进行调整。重新分析会计
数据对于获得独立判断是至关重要的，各种差异必
须得到明确和解释。
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这类投资成败的关键在于必须能够区分导致低市盈 率的原因，究竟是因为它们失宠、被忽视或误解， 还是经营不善致使公司前景低迷。
低市盈率股票
首先，当市场最终认识到这些都是优质公司的
时候，市盈率将上升；其次，盈利增长反过来支持
股价上涨，甚至可以上涨50%~100%。
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设想有A和B两家公司，双方的盈利都是每股1
美元，但A是众所周知的经过深入分析的公司，市盈
率为20倍；B公司是被市场忽视的且处于一个不受
欢迎的企业，目前只有10倍的市盈率。这两家公司
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生平简介
约翰‧内夫的导师Art Boanas是一个彻头彻尾
的根基理论者。他认为投资成功的秘诀就是要比其
他的人看得远，且印证你的观点。一旦你下定决心，
就坚持下去，要有耐心。这种投资风格后来变成约 翰‧内夫自己的风格，而且让他受益无穷。
1963年离开Chevland银行之后，约翰‧内夫
进入费城威灵顿基金管理公司 。一年后，也就是