19.78% 13.39
14.92 11.42%
2014-12
2015-12பைடு நூலகம்
2016-12
2017-12
资金运用余额（万亿元）
增长率
16.03
25.00% 20.00%
15.00%
7.44%
10.00% 5.00%
2018-11
0.00%
在行业景气度提升、保费收入增长和险企规模扩大推动下，保险行业资产端规模持续增 长，保险资金运用余额从2013年末至2018年11月已翻一倍。
保险资金资产配置
1
目录
1 保险公司的盈利模式 2 保险公司的投资特点 3 监管政策变化&现存问题 4 我们的观点
01
保险公司的盈利模式
盈利模式
主要利润来源
3
保险公司的盈利模式
赔付差
实际赔付额 小于预计赔付
提升业务能力、 提高工作效率。
费差
节省的费用
利差
实际投资收益率高 于精算假设利率
*投资收益率 *主要利润来源
10
国外保险公司资产配置结构
美国保险资金配置的变局
从2003年到2013年，美国保险资金 运用余额从3.9万亿美元增加到6.1万 亿美元，年复合增长率4.7%。
从资产配置上看，债券以收益的长 期性和安全性与保险资金的属性天 然吻合，仍为最主要的配置类别。
而从2003年到2013年，债券资产占 保 险 资 产 配 置 比 重 从 56% 下 降 到 49%。
投资特点
7
保险资金的投资特点-期限长规模大期限错配
大类资产配置
考虑各类资产的风险收益特征，在 目标收益率和风险边界下形成大类 资产配置；
投资领域分布较广
银行存款、债券股票、证券投资基 金等传统标的，保险债权计划、未 上市企业股权、私募股权基金，保 险资产管理产品等。
资产负债匹配管理
根据负债特征在期限成本、现金流等 方面做到与资产的有效匹配和管理， 确保财务的稳健和持续经营
9
保险资金资产配置结构的变化情况
18.00 16.00 14.00 12.00 10.00
8.00 6.00 4.00 2.00
-
1.30 0.79 3.34
2.26 2013-12
投资资产配置结构（单位：万亿元）
6.00 4.82
3.20
2.21
1.70
1.78
1.84
1.03 3.56
3.84
4.31
5.16
2.53
2.43
2.48
1.93
2014-12 银行存款
2015-12
2016-12
债券 股票和证券投资基金
2017-12 其他投资
6.13
1.99 5.59
2.32 2018-11
• 险资投资固定收益类资产占比较大； • 另类投资增速较快，截至2017年
末，长期股权投资1.48 万亿元， 占 比 9.90% ； 保 险 资 产 管 理 产 品 0.86万亿元，占比5.74%；基础设 施 投 资 计 划 1.27 万 亿 元 ， 占 比 8.51%。 • 从全球化配置来看，截至2017年 末，保险资金境外投资余额近700 亿美元(折合人民币约0.45万亿元)， 占行业总资产不到3%。
5
利差成为保险公司的主要利润来源
业务结构
利
消费者不喜欢 纯消费型的保障产品
差
独
险种结构
分红险和万能险的占比大
大
销售渠道
银行渠道为主， 多数销售理财型产品
利差为保险贡献的利润，远大于死差和费差。以2004-2012年中 国人寿数据为例，利差几乎贡献了保险公司全部利润。
6
02
保险公司投资特点
盈利模式 投资变化趋势
与此相反，权益投资越来越受到险 企 重 视 ， 资 产 配 置 比 重 从 26% 上 升 到33%。
11
国外保险公司资产配置结构
2013年一般账户债券投资资产占比71%，10年间复合增长率高达5%；而股票投资资产占比仅2%，10年复 合增长率为-1.4%。 2013年独立账户股票投资产占比82%，10年间复合增长率7.6%；同时债券投资资产占比达13%，10年复 合增长率为4.7%。截止2013年美国保险资金在普通股股票市场实现净收益470亿美元，10年间复合增长率 14.5%，居各类投资资产净收益增幅首位。
12
03
监管政策&现存问题
监管政策
现存问题
13
保险投资的宏观形势
经济结构转型持续
01
• 中国进入投资主导时 代。
• 工业拉动进入消费主导 时代。
• 保险业占GDP比重逐年 增长。
• GDP增速 保持稳定 ，社 会 总财富值增长稳定。
• 老龄化加剧，增幅年均提高 0.22%。
• 人均预期寿命提高，保险需 求增长稳定。
15
保险资金监管政策变化
2010年7月
《保险资金运用管 理暂行办法》 （中国保险监督管 理委员会令2010年 第9号）基于演示设 计的一站式在线演 示、素材销售
期限较长
如寿险的保单7年以上的占70%，有的 保单甚至长达二三十年
8
保险资金的投资特点-近年投资规模变化趋势
18.00 16.00 14.00 12.00 10.00
8.00 6.00 4.00 2.00
-
12.15% 7.69
2013-12
21.39% 9.33
资金运用余额变化
19.81% 11.18
02
03
经济下行压力持续
财富增长及老龄化加剧
• 总需求疲弱，可支配收入 下行抑制居民消费意愿。
• 中美贸易仍将在高科技领 域继续保持对抗，对我国 制造业转型升级产生影响
14
02 03
04
保险投资现存问题
缺乏合理有效的投资结构
难以实现保险资产与负债匹配的需求，对保险资金资源的优化配置产生极大地影响。 我国过度限制股票投资所占的比例，导致股票投资的灵活性受到影响。
保险资金的运用渠道窄，收益率低
由于我国保险业发展时间不长，金融市场本身尚不完善，投资品种较少. 保险资金运用渠道仍然较窄。保险资金投资收益率，稳定性较弱。
短钱长配
保险公司资产端久期远远小于负债端。 实际发生的投资现金流入仅为被投资公司的现金分红
监管制度不完善
监管队伍力量薄弱，限制和制约了资金运用水平和质量的提高。 缺乏有效的资产负债匹配风险相关监管法律法规。
★退保费差：长期保单前期退保金额小于保单准备金价值
利差成为保险公司的主要利润来源
固收类资产
宏观经济等
利差
利 润 来
死差
源
费差
权益类资产 投资结构
保费（NBV）增速 公司经营管理效率
资本市场波动 监管政策；投资渠道等
产品结构等 产品设计等
投资是保险行业的核心任务，没有投资就等于没有保险行业。 “没有保险投资，整个保险行业的经营是不能维持下去的。”