政府对外汇市场的干预效力
干预的资产调整效应 （2）运用资产组合模型的分析
W＝M（i,i*）＋N(i,i*)＋eF(i,i*)
货币市场均衡
e MM
货币供给增加
货币供给减少
O
i
本国债券市场均衡
e 本国债券供给增加
本国债券 供给减少
O
BB i
外国债券市场均衡
e
外国债券供给减少
外国债券供 给增加
FF
1952年荷兰经济学家丁伯根提出。他指出，要实现N种独 立的政策目标，至少需要相互独立的N种有效的政策工具。丁 伯根原则假定各种政策工具可以供决策当局集中控制，从而通 过各种工具紧密配合实现政策目标；丁伯根原则没有明确指出 每种工具有无必要在调控中侧重某一目标的实现。这两个特点 不尽与实际情况符合。
货币自由兑换
经常账户下的自由兑换 资本与金融账户下的自由兑换
一历IM国经F货常章币账程实 户第现的八完有全条条可件规兑兑定换换，性、凡，经是一常般账实来户现说自了要由经经兑 换常、账经户常下账户的自货由币兑自换由加兑上资换本的与国金家融，账该户 的国有货条币件就兑换是、可经自常由账兑户换可自货由币兑。换这加些上国资 本家与又金被融称账户为自“由第兑八换条这款样四国个”阶。段。
政府对外汇市场的干预效力
干预的资产调整效应： （1）运用货币模型的分析
ePP*M Ms*s •YY*II*
假定外汇市场上本币贬值超过一定幅度，非冲销式干预通过 在外汇市场上出售外币资产实现，造成本国货币供应量减少， 带来本国价格水平的下降和本币的升值；冲销式干预维持货 币供应量的稳定，如果不考虑预期等其他因素时，不能影响 汇率。
1．钉住汇率
94 93 90 93 95 89 92 94 93 85 81 84 73 70 66 66 66 64
A.钉住单一货币
58 55 51 50 51 52 57 55 51 44 42 50 43 45 44 44 46 47
B.钉住合成货币
36 38 39 43 44 37 35 39 42 41 39 34 30 25 22 22 20 17
扩张性财政政策 0 >Y0 >Y’ >Y’ >Y0 0
三元悖论（不可能三角）
汇率稳定
货币政策自主性
资本自由流动
新开放经济宏观经济学的发展
经常账户的跨时均衡分析 新开放经济宏观经济学 新开放经济宏观经济学的扩展
汇率政策
汇率制度（exchange rate regime）是指一国货币 当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作 的一系列安排或规定。
O
Y
固定汇率制度下的宏观经济政策
货币政策的实施效果（以Ms增加为例） 货币政策无效。
财政政策的实施效果（以增加财政支出为例） 财政政策有效，资本流动程度越高，效果越好。
固定汇率制度下扩张的货币政策
i
BP
LM
IS
O
Y
Y0 Y’
（Y*）
固定汇率制度下扩张的财政政策
（资本不流动）
i
BP
LM
IS
O
Y
Y0 Y’
货币政策对国际收支的影响是确定的，而财政政策对国 际收支的影响有两方面：收入和利率效应，假如净结果是负 相关的。
蒙代尔的政策分派原理
货币政策
扩 张
紧 缩 失业
顺差 O
失业 逆差
A E
通胀 逆差
EB 通胀 IB 顺差
扩张
财政政策
蒙代尔－弗莱明模型
IS－LM－BP模型的建立 ►商品市场均衡——IS曲线：斜率为负，政府支出增加 及汇率贬值都会使其右移； ►货币市场均衡——LM曲线：斜率为正，货币供应量增 加，曲线右移； ►外汇市场均衡——均衡条件为： BP＝CA＋KA＝X（e）－M（Y）＋KA（i，i*）=0
货币自由兑换的条件
1、健康的宏观经济状况 （1） 稳定的宏观经济形势 （2） 有效的经济自发调节机制
（3） 一胀政在的这效有另在娴付活的成国经府银是货熟各运丰一与 一 外熟经济财行，币地种用富的否 体 ，自济过政巨这自运复的的宏取 化 市发运热赤额种由用杂客实观决 的 场调行现字不稳兑各局观践调节于、机处象处良定换种面条经控市有制机于，于资是的宏。件验能正也可产实进观首；与场深在制力常没控、现程政先其高发度宏实有有制乱货中策，次超际育的观序大的集币及工各，的上程、上状量范资自其具种政操度有具就况失围等由实对政府作，效有是，业内混兑现经策要技没等，乱换之济工具巧市一 率 效有经金现前后进具有，场般 的 率严济融象后，行要进能机要 市 的重萧领。相政调具行够求 场 必制的条域更当府控有宏针，一 体 要通问也为长必，可观对其国 系 条货题不关一须以以调经膨，存键段能应灵控济有具 。 件 时是的期具市内体场的情参稳况与定作者，出的从有制针理度对性上性。建的立决起策防；止最产后生，各政种府经的济政不策
O
i
BB e
O
MM
FF i
非冲销式干预效果
BB e
O
MM
FF i
冲销式干预效果
BB e
O
MM
FF i
干预的资产调整效应
非冲销式干预 冲销式干预
货币模型 有效 无效
资产组合模型 有效
有一定效果
干预的信号效应
一般在市场预期混乱、投机因素猖獗时特别有效。信号效应 的实现要求市场参与者遵循理性预期；最为重要的是，政府 必须建立起言行一致或具有政策一致性的声誉，从而使政府 发出的信号具有可信性。
蒙代尔－弗莱明模型
IS－LM－BP模型的建立， BP曲线斜率的形状取决于： ·边际进口倾向（m越大，BP越陡）； ·国际资本流动的利率弹性（资本流动程度越高，BP曲线 越平缓）。
简单模型中，假定m为常数；本币贬值，BP右移，BP曲线左 上方的点为国际收支顺差，右下方的点为国际收支逆差
i
BP
LM
IS
对国际经济关系的影响 1、对国际贸易、投资等活动的影响 2、对通货膨胀的国际传播的影响 3、对国际间政策协调的影响
固定汇率制与浮动汇率制的比较
本质来说，两种汇率制度的比较实际意味着在内 外均衡目标的实现中，对“可信性”（credibility）与 “灵活性”（flexibility）的权衡，这两者常常不可兼得。
浮动汇率制下的宏观经济政策
货币政策的实施效果（以Ms增加为例） 货币政策有效。
财政政策的实施效果（以增加财政支出为例） 财政政策基本有效，资本流动程度越低，效果越好。
浮动汇率制下扩张的货币政策
i
BP
LM
IS
O
Y0 Y’ Y*
Y
浮动汇率制下扩张的财政政策
BP i
LM
IS
O
Y
Y0 Y’ Y*
浮动汇率制下扩张的财政政策 （资本流动程度低）
最适货币区理论
赫勒对影响汇率制度选择因素的总结 经济开放程度 经济规模 进出口贸易的商品结构和地域分布 国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场
的一体化程度 相对的通货膨胀率
汇率制度的选择理论
*原罪论（doctrine of the original sin）
*害怕浮动论(fear of floating)
经济开放性分析——麦金农（1963） 他将社会总产品区分为可贸易商品和不可贸易
商品，经济开放性与可贸易商品的比重成正相关关系，该 比重越高，经济越开放；经济开放程度越高，越应实行固 定汇率制。他认为，一个经济高度开放的小国难以采用浮 动汇率的理由是：由于经济高度开放，市场汇率稍有波动， 就会引起国内物价的剧烈波动，物价变化会抵消汇率变化 对贸易收支的影响。
A.按一套指标调整
4
5
6
6
5
6
5
5
5
3
5
3
4
3
2
2-
-
B.管理浮动
19 22 24 19 22 22 23 22 21 23 27 23 29 33 44 45 46 56
C.独立浮动
10
8
8 14 15 20 18 17 20 25 29 44 56 58 54 52 53 45
图1.1 汇率制度的演变趋势
百分比
70 60 50 40 30 20 10 0
81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 年度
钉住
有限灵活
更加灵活
1999年IMF新的汇率制度分类
汇率制度
国家数目 1999.1.1 1999.9.30
1.无独立法定货币的汇率安排（包括货币 联盟、货币局和美元化）
斯旺曲线
1955年澳大利亚经济学家斯旺提出。
R（实际汇率） 顺差 通胀
贬 值 顺差
失业 E
升
逆差
值
失业
O
EB 逆差 通胀
A
IB A（国内支出）
政策分派原理
蒙代尔提出“有效市场分类原则”： 每一目标应指派给对这一目标有相对最大的影响力、因
而在影响政策目标上有相对优势的工具。并进而区分财政政 策和货币政策的不同效果，提出以货币政策实现外部均衡目 标、以财政政策实现内部均衡目标的指派方案。
*两级论（中间制度消失论）(the two poles，或 hypothesis of the vanishing intermediate regime ) *退出战略(exit strategy)
政府对外汇市场的干预目的
干预是因为外汇市场在自发运行中出现的市场 失灵问题，即市场自发确定的汇率往往不能正确反映内外 均衡目标同时实现的要求，不能引导资源的合理配置。
要素流动性分析——蒙代尔（1961） 需求转移是一国出现外部失衡的主要原因。调