第04讲 市场法评估案例第四节 市场法评估案例 【知识点】上市公司比较法评估案例 甲公司拟转让乙公司9.8%的股权，委托评估机构对乙公司的股东全部权益价值进行评估。
评估基准日为2016年12月31日。
被评估企业乙公司为一家总部设置于上海的证券公司，被评估企业评估基准日净资产为480.00亿元。
根据本次评估目的，评估对象为被评估企业的股东全部权益，评估范围为被评估企业的全部资产及负债。
本次评估的价值类型采用市场价值。
本次评估采用上市公司比较法进行评估。
（一）可比上市公司的选择 首先选取与被评估企业同样属于证券行业的可比公司作为样本，通过分析最终选择可比公司A 、B 、C 。
（二）价值比率的选择 被评估企业属于证券行业，本次评估采用市净率P/B 模型。
（三）价值比率的计算过程 （1）评估专业人员首先通过万得（Wind ）资讯系统查询获取各样本案例的财务数据，同时计算价值比率，具体如表4-3所示。
表4-3 市场法案例：可比上市公司市净率测算项目被评估企业 可比公司A 可比公司B 可比公司C 基准日前30日平均收盘价（元/股） 18.60 15.80 15.60 2016年12月31日总股本（亿股） 76.00 115.00 82.00 2016年12月31日净资产（亿元）480.00 960.00 1080.00 500.00 P/B1.471.682.56 （2）价值比率的调整 本次价值比率调整采用因素调整法对可比公司进行调整。
表4-4 市场法案例：价值比率调整体系指标类别 权重（%） 相关指标指标权重（%） 盈利能力 20 ROE/COE （净资产收益率/股权成本率）20 净资本10 成长能力20营业收入增长率10 资产管理规模4 经纪业务收入占营业收入比例4 市场占有率4 证券公司分类评级 4 营运能力20 营业部数量及分布 4 净资本/各项风险准备之和5 净资本/净资产5 风险管理能力20 货币类资金和变现能力较强的证券投资占资产总额（扣除客户交5易结算金）的比例资产负债率（扣除客户交易结算金） 5 研发人员占员工比例 4 股指期货开展情况4 融资融券开展情况4 直投业务开展情况 4 业务创新能力20 国际业务开展情况4资产评估及时更新完整一手课件微信(QQ)852433795，谨防倒卖 ①盈利能力比较 表4-5 市场法案例：价值比率调整——盈利能力指标类别 相关指标被评估企业 可比公司A 可比公司B 可比公司C 盈利能力ROE/COE （净资产收益率/股权成本率）1.351.211.581.59 ②成长能力比较 表4-6 市场法案例：价值比率调整——成长能力指标类别 相关指标 被评估企业 可比公司A 可比公司B 可比公司C 净资本（亿元） 345.00 691.00 993.00 370.00 成长能力营业收入增长率（%）12.2015.0516.3016.21 ③营运能力比较 表4-7 市场法案例：价值比率调整——营运能力指标类别相关指标被评估企业 可比公司A 可比公司B 可比公司C 资产管理规模（亿元） 364.00 576.00 886.00 603.00 经纪业务收入占营业收入比例（%）56.91 45.51 54.66 35.45 市场占有率（%） 1.43 2.00 2.09 1.29 证券公司分类评级 BBB AA A BBB 营运能力营业部数量及分布87155125100 ④风险管理能力比较 表4-8 市场法案例：价值比率调整——风险管理能力指标类别相关指标被评估企业可比公司A 可比公司B 可比公司C 净资本/各项风险准备之和（%）175.54 392.29 474.00 257.71 净资本/净资产（%）72.00 72.00 92.00 74.00 货币类资金和变现能力较强的证券投资占资产总额（扣除客户交易结算金）的比例（%）86.58 82.68 93.13 75.26 风险管理能力 资产负债率（扣除客户交易结算金）（%）55.3262.2452.7455.05 ⑤业务创新能力比较 表4-9 市场法案例：价值比率调整——业务创新能力指标类别相关指标被评估企业 可比公司A 可比公司B 可比公司C 研发人员占员工比例（%） 1.23 1.72 3.64 1.31 股指期货开展情况有 有 有 有 融资融券开展情况 有 有 有 有 直投业务开展情况 有 有 有 有 业务创新能力国际业务开展情况无有无有⑥各项指标均以被评估企业为标准分100分进行对比调整，可比证券公司各指标系数与目标证券公司比较后确定，低于目标公司指标系数的则小于100，高于目标公司指标系数的则大于100。
P/B 调整系数＝被评估企业得分/可比公司得分（如表4-10所示）。
表4-10 市场法案例：价值比率调整——调整指标各项评分指标类别 相关指标被评估企业 可比公司A 可比公司B 可比公司C 盈利能力 ROE/COE （净资产收益率/股权成本率）100 95 105 105 净资本100 110 110 103 成长能力营业收入增长率100 103 105 105 资产管理规模100 105 110 108 经纪业务收入占营业收入比例100 95 98 90 市场占有率100 105 105 98 证券公司分类评级100 110 105 100 营运能力营业部数量及分布100 110 108 105 净资本/各项风险准备之和100 92 90 98 净资本/净资产100 98 105 98 货币类资金和变现能力较强的证券投资占资产总额（扣除客户交易结算金）的比例100 98 105 92 风险管理能力 资产负债率（扣除客户交易结算金）100 95 102 100 研发人员占员工比例100 100 100 100 股指期货开展情况100 100 100 100 融资融券开展情况100 100 100 100 直投业务开展情况100 100 100 100 业务创新能力国际业务开展情况100105100105 按照设置的调整指标权重情况，汇总计算各影响因素的得分（如表4-11、表4-12所示）。
表4-11 市场法案例： 价值比率调整——调整指标评分汇总指标类别 被评估企业 可比公司A 可比公司B 可比公司C 盈利能力100.0095.00105.00105.00成长能力100.00 106.50 107.50 104.00营运能力100.00 105.00 105.20 100.20 风险管理能力100.00 95.75 100.50 97.00业务创新能力100.00 101.00 100.00 101.00 表4-12 市场法案例： 价值比率调整——可比上市公司市净率调整指标类别可比公司A 可比公司B 可比公司CPB 1.47 1.68 2.56盈利能力 1.0526 0.9524 0.9524成长能力0.9390 0.9302 0.9651营运能力0.9524 0.9506 0.9980 风险管理能力 1.0444 0.9950 1.0309业务创新能力0.9901 1.0000 0.9901调整后P/B 1.43 1.41 2.39 调整后P/B的均值 1.74 金融保险行业缺乏流动性折扣的平均值为27.82%。
乙公司全部股东权益价值 ＝480.00×1.74×（1－27.82%）＝603.00（亿元）（取整）资产评估及时更新完整一手课件微信(QQ)852433795，谨防倒卖 【知识点】交易案例比较法评估案例 （一）评估案例基本情况甲公司拟收购乙公司100%的股权，委托评估机构对乙公司的股东全部权益价值进行评估。
评估基准日为2 018年12月31日。
被评估企业乙公司为一家位于中国北方某城市的化学原料药生产企业，主要经营AA、BB、CC三种化学原料药的生产和销售业务。
被评估企业近年经营情况良好，盈利稳步增长，2018年净利润3000万元，评估基准日总资产为28000万元，总负债为10000万元，净资产为18 000万元。
评估对象为被评估企业的股东全部权益，评估范围为被评估企业的全部资产及负债。
本次评估的价值类型采用市场价值。
评估人员通过国内某知名金融数据库，筛选并收集了基准日近一年内中国市场上的10例化学原料药行业企业的股权交易案例作为备选可比交易案例。
其中，案例1～9为A股上市公司收购非上市公司，案例10为非上市公司并购非上市公司，各交易案例的部分财务信息和非财务信息如表4-13和表4-14所示： 表4-13 初步选取的交易案例财务信息序号并购方被并购方并购完成时间并购对价并购股权比例被并购方总资产被并购方前一完整年度利润1 A K 18.11 48000 100% 36000 40002 B L 18.10 46550 70% 78000 70003 C M 18.12 18000 90% 19000 20004 D N 18.03 36000 40% 125000 100005 E O 18.05 64000 100% 84000 80006 F P 18.10 7800 60% 8000 10007 G Q 18.01 643968 80% 516000 670808 H R 18.11 10000 100% 15000 -20009 I S 18.09 40740 70% 52000 600010 J T 18.08 23000 100% 未披露未披露 表4-14 初步选取的交易案例非财务信息序号并购方并购股权比例被并购方主营业务被并购方业务结构并购目的1 A 100% 化学原料生产和销售单一财务投资2 B 70% 化学原料生产和销售单一财务投资3 C 90% 化学原料生产和销售单一财务投资4 D 40% 化学原料生产和销售单一财务投资5 E 100% 化学原料生产和销售多元化财务投资6 F 60% 化学原料生产和销售单一战略投资7 G 80% 化学原料生产和销售单一财务投资8 H 100% 化学原料生产和销售单一财务投资9 I 70% 化学原料药批发单一财务投资10 J 100% 化学原料生产和销售单一财务投资 要求： （1）选择可比交易案例； （2）选择相对价值比率； （3）计算可比交易案例价值比率； （4）价值比率的调整； （5）评估乙公司股东全部权益价值； 『参考答案』 （1）选择可比交易案例；①分析被评估企业与交易案例中的标的企业在业务结构、经营模式、企业规模、经营业绩等方面的差异。
从业务结构来看，被评估企业单一经营化学原料药的生产和销售业务，而案例5中的标的企业多元化经营，经阅读该案例的相关上市公司公告资料，被收购方历史及预计未来年度化学原料药的生产和销售业务收入仅占营业收入的60%，其余40%为医疗器械生产和销售业务，与被评估企业可比性有限，故将案例5从可比交易案例中剔除。