财务 公司
保险 公司
私募 基金 通过券商 向协会申 请注册
公司
理公司
自行在协会注册
有114家券商、152家基金、57家保险、42家信托、
43家财务公司、72家合格境外机构投资者和3714 家推荐类机构投资者。
三、新股配售机制
在交易制度的变化方面，科创板个股上市后的前五个交易日不设涨跌幅，之后日涨跌幅限制提高到20%，同时 增加了盘后交易机制。 预计这一变化将彻底改变目前A 股的新股炒作生态。这可以参考2012 年以前的A 股市场或者目前的港股市场
的情况。在2006-2012 年间，当时A 股的发行定价采用市场询价，交易规则方面上市首日无涨跌幅限制，以至于在
1、从投资行为的来看，科创板的投资者结构有利于促进新股良性定价机制形成，降低市场投机炒作的可能性。 2、从流动性的角度来看，50万以上客户加上机构投资者，两者的交易量占比将超过70%，预计可满足科创板市场平稳 运行的流动性要求。 3、跟投制度使投行回归“定价销售”本源，合理发行价让新股出现“单边市”的几率较低。 4、不引入T+0交易机制。经综合评估，按照稳妥起步，循序渐进的原则，在本次发布的业务规则中未将T+0交易机制纳 入。
交易规则解读
二、交易规则解读
交易规则设计思路
防止过度投 机炒作、促 进市场平稳 运行
保障市场流 动性、提升 定价效率
稳步推进、 分批实施
《交易特别规定》主要体现了科创板与主板的差异化安排，新增的投资者适当性条件、放宽交易方式和涨跌幅限制。 一方面有利于防止过度投机炒作；另一方面有利于保障市场流动性，提升定价效率，为主板交易机制改革积累经验。
无限制，但有熔断机制，以防止股价 剧烈波动，当发生以下剧烈波动时， 涨跌幅限制：10% 暂停交易5分钟。 涨跌幅限制：20% 1、标普500或罗素1000指数5分钟内 新股上市首日，连续竞 价阶段、开 首发、增发上市的股票，上市后的前 涨跌超过10%。 市期间停牌阶段和收盘集合竞价阶段、 5个交易日不设涨跌幅限制。 2、价格超过1美元的股票在5分钟内 有效申报价格不得高于发行价格的 涨跌超过30% 144% 3、价格低于1美元的股票在5分钟内 涨跌超过50% 盘后交易制度： 盘后固定价格交易：按照时间优先顺 价格：市价 序对收盘定价申报进行撮合， 时间：盘前（4：00-9:30）；盘后 并依当日收盘价成交的交易方式。盘 （16:00-20:00） 后固定价格交易的具体事宜由本所另 限制：所有投资者均可参与 行规定。 特点：流动性低，波动性高，成交量 低
科创板交易政策解读
二级市场定位
定位直击核心竞争力
科创板加+注册制是一场制度革命，更是一场深刻的观念革命。
资本市场最重要的功能是财富管理。资本市场要想承担财富管理职能，就要很好地体现中国经济增长的状态和趋 势。 选择什么样的上市公司就非常重要。过去我们更多选择一些过于成熟的企业，重历史、重现状、重盈利，而不重 未来预期。这样的企业在上市的时候可能就已经开始进入衰退期，如果这样的企业成为上市公司主流的话，市场财富 管理功能就会大幅下降。 要增强我国资本市场财富管理功能，必须调整资本市场上市公司结构，要选择那些未来有很好成长性的企业。而
最大数量为5万股，限价订单单笔申报最大数量为10万股。卖出时，不足200股,应当一次性卖出。 此外，上交所可以根据市场情况，按照股价所处高低档位，实施不同的申报价格最小变动单位，以降低低价股的买
卖价差，提升市场流动性；上交所可以根据市场情况，对有效申报价格范围和盘中临时停牌情形作出另行规定，以防止
过度投机炒作，维护正常交易秩序。
科创企业定位
面向世界科技前沿； 面向经济主战场； 面向国家重大需求。
行业范围：高新技 术及 战略新兴产业 信息技术； 高端装备； 新材料； 新能源； 节能环保； 生物医药。
优先支持：
符合国家战略； 拥有关键核心技术，科技创新能力 要依靠核心技术开展生产 经营； 具有稳定的商业模式； 具有较强成长性； 市场认可度高，社会形象良好。 突出，主
深证主板 （463家）
中小企业板 （927家）
创业板 （744家）
科创板
新三板 （10500家）
区域股权 中心 不完 全对 应
纽约高增长板
纳斯达克交易所 （3425家）
粉单市场、OTCBB
（10581家）
OTC灰色市场 （6210家）
定位直击核心竞争力
二、交易规则解读
5、市价申报方式
科创板
最优5档即时成交剩余撤销申报 最优5档即时成交剩余转限价申报 本方最优价格申报 （集中申报簿中本方无申报的，申报自动撤销） 对手方最优价格申报
上交所主板
最优五档即时成交剩余撤销申报 最优五档即时成交剩余转限价申报
深交所
最优五档即时成交剩余撤销申报 即时成交剩余撤销申报
盘后交易制度
无
二、交易规则解读
规则亮点
科创板
纳斯达克
沪市主板
融资融券制度
做空机制： 融资融券： 做空标的：全部股票 融资融券标的：有严格限制，包括 做空方式：除融券外还有股指期货、 上市时间、行情指标要求、无风险 科创板股票自上市首日起可做融资 做空ETF、期权等其他做空方式。 警示等。 融券标的。 做空价格：满足价升原则，卖空指 融券价格：融券卖出的申报价格不 标的证券相关条件由本所另行规定。 定 得低于该证券的最新成交价；当天 证券的价格不得低于当时最优卖盘 没有产生成交的，申报价格不得低 价。 于其前收盘价。 单笔申报数量应对不小于200股。 可按1股为单位进行递增； 限价申报：最大不超过10万股， 市价申报：最大不超过5万股； 卖出时，余额不足200股的部分， 应当一次性申报卖出。
交易所规定的其他方式
本方最优价格申报
（集中申报簿中对手方无申报的，申报自动撤销）
交易所规定的其他方式
对手方最优价格申报 全额成交或撤销申报 交易所规定的其他类型
二、交易规则解读
6、上市首日即为融资融券标的
为提高市场定价效率，着力改善“单边市” 等问题，科创板还将优化融券交易机制，科创板股 票自上市后首个交易日起可作为融券标的，且融券
二、交易规则解读
规则亮点
交易制度
科创板
竞价交易制度
个人：证券账户及资金账户的资产不 低于人民币50万元。并参与证券交易 满24个月。未满足适当性要求的，可 通过购买公募基金等方式参与科创板。
纳斯达克
做市商制度
沪市主板
竞价交易制度
投资者适当性
无要求
无要求 沪伦通：持有金融支持大于300万。
涨跌幅限制
定位直击核心竞争力
有效构建多层次资本市场体系
科创板的定位与发展：对标美国纳斯达克。成熟的资本市场，均设有定位服务于高科技企业 的市场层级。如美 国的纳斯达克，自 1971年成立至今，上市公司数量已经超过 3400家，成 为全球第二大的股票交易市场。
图：中美多层次资本市场对比
上证主板 （1456家）
科创板正是代表了这样一个财富管理的趋势。基于这种趋势，中国的金融结构将会发生很大的变化，特别是金融资产
的结构。 科创版实际上要解决两个问题：第一，要让什么样的企业上市。第二，一个企业有没有投资价值，它要由市场加以 确定，由投资者加以确定。因此，科创板极大地改善了中国资本市场的投资价值和竞争力。
定位直击核心竞争力
形成进出有度的资本市场生态，提升A股市场的投资价值。
从严退市，那些经营不善的上市公司通过粉饰业绩来进行“保壳”的空间进一步压缩，A股上市公司壳价值 将大幅贬值，壳资源股票将持续承压。 从严退市，散户踩雷的概率上升，发生退市损失的概率将大大提高。从而加快A股机构化进程。
二、交易规则解读
交易规则小结：定价形成机制探讨
标的证券选择标准将与主板A股有所差异。
二、交易规则解读
7、退市流程更精简---从严退市的对A股影响
退市时间缩减到2年（主板、中小板和创业板一般为4年） 科创板退市流程更为精简。科创板企业一旦触及退市标准，股票直接终止上市，不再进行暂停上市和恢复上市的 程序。同时，科创板退市流程中设立了听证和复核阶段，允许相关企业进行合理的申诉。
二、交易规则解读
3、引入了盘后固定价格交易
科创板交易还引入了盘后固定价格交易。盘后固定价格交易指在竞价交易结束后，投资者通过收盘定价委托，按 照收盘价买卖股票的交易方式。 每个交易日的15：05至15:30为盘后固定价格交易时间，当日15:00仍处于停盘状态的股票不进行盘后固定价格 交易。每个交易日的9:30至15:05，收盘定价申报不纳入即时行情。 15:05至15:30，盘后固定价格交易量、成交金额在盘后固定交易结束后计入该股票当日总成交量、总成交金额。 盘后固定价格交易是盘中连续交易的有效补充，可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需 求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。
A股的申报价格 最下变动单位为0.01元人民币。
二、交易规则解读
1、 投资者适当性管理安排
申请权限开通前20 个交易日证券账户 及资金账户内的资 产日均不低于人民 币50万元（不包括 该投资者通过融资 融券融入的资金和 证券）；
适当性
参与证券交易24个月以上
投资品种：包含权益类 投资期限：0-1年 风险等级：R4
连续几年熊市后，2011 和2012 年新股上市首日即出现破发的概率超过25%，而且新股上市首日涨跌幅的平均值随 着市场情绪的变化有明显波动。 在整体估值更低发行也更市场化的港股市场，近五年来新股上市首日即破发的比例均在55%以上。因此预计初 期科创板新股因为关注度高涨幅可能非常惊人，但未来发行逐步常态化后参与科创板新股博弈的难度也会比目前的A 股新股要高得多。
总体来看，科创板退市流程进一步加快，退市效率将大幅提升。主板、中小板和创业板上市公司从退市险警示到