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到期日价值=MAX（执行价格 - 股票市价，0） 净损益=到期日价值 - 期权成本
想一下：多头看跌期权的到期日价值最大能是多少？
• （4）空头看跌期权（就是卖出看跌期权开仓） • 微软10月80看跌期权的期权费是6元，我卖出了这
样一份期权。获得收益6元。未来我可能会承担什 么义务呢？
损益平衡点
平仓止损。持仓数量下降。
• 思考：期权与股票有何不同？与认股权证呢？为什么不能 应用收益法来评估期权价值？
• （二）期权为何是一种好想法 • 期权作为一种金融工具和处理不确定性的新的思维方式，
其核心思想主要表 • 现在以下几个方面: • (1）期权相关的权利和义务不对称。投资者获得期权后拥
有的选择权，在有利的条件下可以行使权利，在不利的条 件下可以选择放弃权利。
• 1 970年．布莱克(Fischer Black)和斯科尔斯(Myron Scholes)提出了B-S模型。
1 973年5月．他们又发表了<期权和企业负债的定价>(The pricing of options and corporate iabi ities)这一论文，对期 权定价的各种定量关系进行了更深入的分析。B-S模型不 仅是金融学理论中的明珠．它对金融的业务创新和各种新 型金融产品的产生都起到了重大的作用，促进了整个金融 市场场内和场外交易的发展。
• (3)通过不确定性提高期权价值。投资者通过期权限制了不 确定的风险下限，这意味着不确定程度越高，标的资产的 波动越大，投资者获得上限收益的可能性就越大，期权价 值越高。
• （三）期权的收益与损失(到期日价值） • （1）购买看涨期权 • 下图是某人以7美元买入微软十月80的看涨期权损
益图标 $ 最大盈余无穷
(Charles Castel i)在英国伦敦发表了<股票股份期权理论> 的论文，这篇长达1 77页的说明性文章，向公众解释了期 权的套期保值和关于投机方面的问题。然而．查尔斯的工 作在当时并未引起人们的关注．
• 1900年3月．法国数学家路易斯·巴舍利耶(Louis Bachel ier)进行了题为<投机理论>的博士学位论文答辩，他首先 提出了金融资产价格服从对数正态分布的假设，并假设股 票价格服从零漂移的布朗运动，用布朗运动描述金融资产 的收益，从而推导出期权定价的公式。但很可惜，巴舍利 耶的工作在当时也未引起人们的重视．
• 1 955年，保罗·萨谬尔森写了一篇没有公开发表的论文— —<股票市场中的布朗运动>，文中提到了巴舍利耶1 900 年的博士论文．1 956年．保罗·萨谬尔森发表题为<认股 权证定价的推理理论>的论文．认为在逻辑上认股权证定 价与期权定价应很相似．
• 1 962年．A·James Boness完成了博士学位论文——(股 票期权价值的理论和度量>．他发展的定价理论是在巴舍 利耶研究成果基础上的一个理论飞越．1 9 6 年．Boness 将巴舍利耶的法文论文译成英文．引起了热烈的讨论，金 融衍生品的定价理论也成为许多金融研究专业学生毕业论 文的主题。
MAX LOSS=
注意啦：空头没有权利行不行权，看一看到期日价值的公式，它根本就不可能 大于零。所以对于任何期权合约的空头来说，到期日价值都表现为或有负债
• 多头看跌期权的损益
• 假设我认为微软股价过高将会下跌，微软十月80看 跌期权的期权费为6美元。我买入看跌期权。到期 日损益图如下
P/L
损益平衡点
• 持仓量:衡量某一时间存在多少期权
• 交易量:衡量发生的交易的数量 思考？---持仓量等于交易量么?
持仓量是如何减少的？
• 当两个平仓交易相互匹配时，持仓量就会下降 • 甲在T1以200美元卖出CSCO8月20的一份看涨期权建仓 • 乙在T2以170美元买入csco8月20的一份看涨期权建仓 • 在T3，CSCO8月20的价格为150。此时甲获利了结，乙
• 注意：
• 只能在期权到期日才可以使用损益图标。
• 作为期权的买方也就是多头，最大的损失是期权费。作为 期权的卖方也就是空头，最大的收益是期权费
• 期权的到期日价值和买卖期权的资本利得不是一个概念。
二、期权定价的基本原理
• （一）期权定价理论发展简史 • 期权定价的早期理论可以追溯至1 877年．查尔斯
空头看跌期权到期日价值= - MAX（执行价格 - 股票市价， 0） 空头看跌期权净损益 = 空头看跌期权到期日价值+期权价格
若，到期日股价高于80，对手不会行权，我赚得期权费 若，到期日股价为60，那么对手就可以以60元的市价买入股票。然 后选择行权，以每股80的价格出售给我。对手赚得14元每股，我亏 损14元每股
期权定价方法在资产评估中的应用研究 制作人：黄传海
期权定价方法在资产评估中的应用 研究
一
期权的基本 原理
Hale Waihona Puke 二期权定价的 基本原理
三
在评估中的 应用——— —实物期权
期权的基本原理
• （一）什么是期权？他们从何而来？ • 期权（Option）是一种能在期权到期日或到期日之前以固
定的执行价格购买或出售一定数量的某种特定商品（即标 的资产）的权利。（看涨期权\看跌期权)
• 期权价格：在期权交易中，期权的买方为了获得这样一种 权利，必须向期权的卖方支付一定金额的费用，这一费用 就是期权价格。
• 对于给定的基础证券,其看涨期权与看跌期权的数量不是 固定的.
• 开户交易:某人在某一特定期权中所做的第一笔交易
• 平仓交易:这个人随后以第二笔交易清空刚才的头寸时,第 二笔交易就是平仓交易
盈亏平衡点=87
0 期权成本
20
40
60 80
最大损失=期权成本
到期日价值=MAX(股票市价-执行价格，0) NPL=到期日价值 - 期权价格
期权到期日股 票价格
• （2）空头看涨期权
MAX P/L=7 0
P/L平衡点=87 80
到期日价值= - MAX(股票市价- 执行价格，0） NPL= 到期日价值 + 期权价格
• (2)期权相关的成本和收益不对称。投资者付出一定成本可 以获得期权，条件不利时不执行期权，损失的是购买期权 的成本;条件有利时行使权利，获得差价收益。也就是说 ，期权所有者付出的成本是固定的，而获得的收益则有很 多可能，既可能是零，也可能很大。因此，投资获得期权 的成本与其持有期权的收益是不对称的。