2017年量化基金市场调研分析报告目录第一节量化基金何时好？风格选股影响绩效 (5)一、量化基金：神秘面纱下的别样魅力 (5)二、量化基金的特征 (6)1、量化基金指数的编制 (7)2、量化基金的风格偏好 (8)3、量化基金的收益归因 (10)三、量化基金何时好 (13)1、衡量表现好坏的标准 (13)2、风格因子收益 (14)3、风格持续性 (17)4、风格因子解释度 (19)5、趋同度指标 (20)6、市场波动率 (22)四、量化基金今年为何熄火 (25)五、量化基金前景展望 (28)1、风格择时 (28)2、新Alpha因子 (29)第二节公募基金纵览 (32)第三节私募基金纵览 (34)第四节国内近期发行基金 (37)第五节国内新受理基金 (40)图表1：量化基金何时好 (5)图表2：量化基金指数与基准基金指数 (7)图表3：量化基金风格暴露 (8)图表4：基准基金风格暴露 (8)图表5：量化基金相对于基准基金的风格暴露 (9)图表6：量化基金风格偏好的分歧度 (9)图表7：量化基金超额收益来源 (10)图表8：量化基金超额收益的平均值 (11)图表9：量化基金收益来源的分歧度 (12)图表10：量化基金与基准基金平均持股个数 (12)图表11：量化基金的超额收益 (13)图表12：风格因子收益聚类分析 (14)图表13：价值表现(X轴)V.S.量化基金表现(Y轴) (15)图表14：规模表现(X轴)V.S.量化基金表现(Y轴) (16)图表15：成长表现(X轴)V.S.量化基金表现(Y轴) (16)图表16：流动性表现(X轴)V.S.量化基金表现(Y轴) (17)图表17：风格持续性指标(X轴)V.S.量化基金超额收益(Y轴) (18)图表18：风格因子解释度(X轴)V.S.量化基金超额收益(Y轴) (19)图表19：趋同度指标与Wind全A指数 (20)图表20：趋同度变动(X轴)V.S.量化基金表现(Y轴) (21)图表21：纯趋同度变动(X轴)V.S.量化基金表现(Y轴) (21)图表22：：市场波动率与Wind全A指数 (22)图表23：波动率变动(X轴)V.S.量化基金表现(Y轴) (23)图表24：纯波动率变动(X轴)V.S.量化基金表现(Y轴) (23)图表25：纯波动率变动(X轴)V.S.量化基金选股超额表现(Y轴) (24)图表26：量化基金的因子暴露（2016.12.31） (25)图表27：量化基金预估的因子超额收益（2016.12.31-2017.6.30 (26)图表28：2013年以来规模因子的表现 (27)图表29：2006年以来市场强弱指标的变动特征 (28)图表30：市场强弱指标(X轴)V.S.波动率因子表现(Y轴) (29)图表31：：纯净的聪明钱因子的多空对冲曲线 (30)图表32：纯净的APM因子的多空对冲曲线 (31)图表33：公募基金数量和规模趋势 (32)图表34：最新不同类型基金规模占比 (32)图表35：公募基金规模变动 (33)图表36：私募基金数量和规模趋势 (34)图表37：最新私募基金统计 (35)图表38：最新不同类型私募基金变动情况统计 (35)表格1：风格因子收益的相关性 (14)表格2：聪明钱因子、APM因子与其他11个因子的相关性 (30)表格3：报告期（2017/6/22-2017/7/22）发行基金 (37)表格4：：报告期（2017/6/22-2017/7/22）国内近期发行且已成立基金 (37)表格5：报告期（2017/6/22-2017/7/22）国内近期正在发行的基金 (38)表格6：报告期（2017/6/22-2017/7/22）简易流程接收申请材料的基金 (40)表格7：报告期（2017/6/22-2017/7/22）变更注册简易程序基金 (40)表格8：报告期（2017/6/22-2017/7/22）普通程序基金 (40)第一节量化基金何时好？风格选股影响绩效一、量化基金：神秘面纱下的别样魅力近几年量化基金业绩规模双丰收，发展势如破竹，屡屡受到市场聚焦。
而2017年以来，市场风格突变，量化基金业绩熄火，一度遭遇市场质疑。
那么，此前量化基金为何能够吸足大家眼球，之后量化基金是否就此走下神坛呢？在寻找答案的过程中往往会遇到三个问题：是什么？为什么？怎么做？因此，在回答上述问题之前，我们首先要明白一个问题：量化基金是什么？有什么特征？方正金工从量化的角度深入剖析量化基金，探寻量化基金的风格、选股等特征，解析此前量化基金业绩超群而今年以来业绩熄火的原因。
在了解量化基金的特征之后，方正金工从风格和选股两个角度归纳总结了可能影响量化基金业绩表现的五大原因：风格收益、风格持续性、风格解释度、趋同度指标和市场波动率。
具体而言，量化基金超额收益的影响因素如下：小市值股票表现越好，价值因子表现越好，成长因子表现越差，则量化基金超额收益倾向于更高；风格持续性越强，量化基金超额收益倾向于越好；风格解释度越高，量化基金超额收益倾向于越好；趋同度指标下降，量化基金超额收益倾向于越好；市场波动率下降，量化基金超额收益倾向于更好。
此外，方正金工从风格择时和新Alpha因子两个角度对量化基金的前景进行展望。
通过对量化基金的全面解读，揭开量化基金的神秘面纱，让基金管理人正视量化基金的别样魅力。
图表1：量化基金何时好资料来源：北京欧立信咨询中心二、量化基金的特征方正金工通过分析基金公告的具体持仓，获得基金的持股风格，从而解析量化基金的特征。
分析方法如下：首先，获取每只股票在每个风格因子上的风险暴露，然后以基金中每只股票的仓位为权重进行加权，得到基金在每个因子上的整体暴露。
基金在第푖个因子上的暴露如下:其中，为基金在第i个因子上的暴露，为第k只股票在该基金中的仓位比重，为第k只股票在第i个因子上的风格暴露程度。
回测期间(2013.12.31-2017.6.30)共有七个报告期基金会披露其详细持仓：2013.12.31、2014.6.30、2014.12.31、2015.6.30、2015.12.31、2016.6.30、2016.12.31。
分析所使用的因子包含：Beta、长期动量、短期动量、价值、盈利、成长、杠杆、波动、流动性、规模、非线性规模。
其中，非线性规模用来衡量股票是否为中市值个股，故也可以称为中市值因子。
1、量化基金指数的编制为了更加全面地解析量化基金的特征，方正金工编制了量化基金指数和基准基金指数。
基准基金主要选择除量化基金以外的其他偏股型基金作为对比。
具体而言，选择Wind开放式基金分类中的普通股票型基金以及混合型基金作为基准基金池，选择Wind基金概念类中主动型量化基金以及基准基金池中全称包含“量化”两字的基金作为量化基金的基金池。
最终纳入基准基金指数和量化基金指数编制的基金还需满足以下筛选条件：1）基金成立超过80个交易日。
2）上一报告期中，股票占基金净值60%及以上。
3）剔除两个基金池中所有被动指数型基金与增强指数型基金。
基准基金池中要剔除被选入量化基金池的基金。
从2013年12月31日到2017年6月30日，前后共有1128只基金被纳入基准基金指数编制，60只基金被纳入量化基金指数编制。
将基金复权单位净值根据基金规模加权即可得到基金指数，见图表2。
图表2：量化基金指数与基准基金指数资料来源：Wind，北京欧立信咨询中心2、量化基金的风格偏好下图给出了量化基金每期的风格暴露，可以看出量化基金倾向于选择低负债、低流动性、低波动率的中市值与小市值个股。
图表3：量化基金风格暴露资料来源：Wind，北京欧立信咨询中心下图给出了作为对比基准的非量化主动基金每期的风格暴露，可以看出基准基金偏向于持有低杠杆、成长性好、波动较大、长期涨幅排名较高、技术形态良好的个股。
在市值方面，基准基金也倾向于选择中小市值股票，但其对小市值的偏好弱于量化基金。
图表4：基准基金风格暴露资料来源：Wind，北京欧立信咨询中心为了更加直观，我们将量化基金的风格与基准基金的风格相减，得到量化基金相对于基准基金的风格偏好，见图表5。
相对于基准基金，量化基金更倾向于选择涨幅相对较小，价值、盈利能力与杠杆水平相对较高，动量、成长、波动、流动性、市值相对较低的个股。
图表5：量化基金相对于基准基金的风格暴露资料来源：Wind，北京欧立信咨询中心量化基金对某种风格偏好是否有分歧呢？我们用基金风格的标准差来衡量。
相对于基准基金，量化基金对规模因子的分歧度最大，即虽然量化基金整体偏向于配置小市值的股票，但不同量化基金对于市值的态度具有很大的差异。
而量化基金对于动量与波动的态度相对来说较为统一，即都倾向于选择低动量低波动的个股。
图表6：量化基金风格偏好的分歧度资料来源：Wind，北京欧立信咨询中心3、量化基金的收益归因基金持仓一般不是固定的，距离报告期越久持仓变动可能越大，因此我们只对报告期后一个月的基金收益进行归因，并且假设报告期后一个月量化基金与基准基金的仓位保持不变。
根据风险模型的假设，基金收益可以分解为四个部分：其中，为市场收益，为行业收益，为风格收益，为行业与风格均无法解释的部分，记为选股收益。
由于市场收益主要取决于股票仓位的多少，偏股型基金的市场收益差别较小，因此我们着重分析风格收益、行业收益和选股收益。
图表7给出了量化基金相对于基准基金的超额收益来源。
图表7：量化基金超额收益来源资料来源：Wind，北京欧立信咨询中心为了给出更直观的对比，我们进一步对上述超额收益做平均，得到图表8，可以看出量化基金相对于基准基金的优势在于风格，而在选股方面，量化基金却弱于基准基金。
图表8：量化基金超额收益的平均值资料来源：Wind，北京欧立信咨询中心同样，我们考察量化基金收益来源的分歧度，见图表9。
相对于基准基金，量化基金在风格收益、行业收益和选股收益上都表现出更高的趋同性，特别地，量化基金在选股收益上的一致性远远高于基准基金。
我们猜想可能是因为量化基金相对于基准基金持仓更加分散。
图表9：量化基金收益来源的分歧度资料来源：Wind，北京欧立信咨询中心下图给出了每个报告期量化基金和基准基金的平均持股个数，该图验证了我们的猜想：量化基金持仓持股数量更多，从而持仓更加分散，从而个股特质风险更加分散，导致量化基金间选股收益分歧度更小。
图表10：量化基金与基准基金平均持股个数资料来源：Wind，北京欧立信咨询中心三、量化基金何时好前文总结了量化基金主要的持仓特征，发现量化基金业绩的主要影响因素是风格与选股，因此我们从风格与选股两个角度出发，探寻影响量化基金业绩表现的具体因素。
风格层面主要考虑以下备选因子：（1）归因模型中的11个风格因子收益；（2）风格持续性；（3）风格因子解释度。