• 现实中的债务与权益也有很大差别，债务风险广 泛存在。
• Fisher也没有阐明资本结构与资本成本的关系， 资本化利率无法确定。
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现代企业价值评估理论
• Modigliani 和 Miller(MM)（1958）首先系 统地将不确定性引入到企业价值评估的理 论体系中，创立了现代企业价值评估理论
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价值评估理论基础 ——Fisher的资本价值理论
• 从20世纪初至20世纪50年代，Fisher的资本价值 理论广为流传。资本的价值实质上就是未来收入 的折现值，即未来收入的资本化。
• 连接收入与资本之间的桥梁就是利息率。
• 在确定性情况下，一个投资项目的价值就是未来 预期现金流量按照一定风险利率折现后的现值。
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价值评估的范围
• 从产权的角度，指企业的全部资产：
– 企业本身所拥有和经营的资产 – 拥有半数表决权资本的股权部分 – 主体企业不能有效实施控制和控制权受到限制
的投资部分。
• 从有效资产的角度界定具体范围：
– 盈利资产作为评估的具体范围 – 非盈利资产不是无价值资产，只是对盈利能力
不产生贡献的资产，应该剥离出来，用于资产 重组、担保、抵押或变卖。
• 结果：目标企业整体资产的公允价值、资本化价 值。
• 目的：满足将企业资产作为一个获利整体进行投 资、转让、兼并、联营或组建企业集团的需要； 为投资人和经营者提供相关信息以改善决策。
• 企业价值评估是动态评估，是根据企业获利能力、 市场竞争力等因素评估企业价值。
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价值评估概述
• 价值评估的对象是企业整体价值的经济价值。
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价值评估过程
★ 评估步骤
评估对象及其环境
选择评估模型与方法
确定合理的参数
评估
评估结果与评估方法的分析对比
整理ppt评估结果
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二、价值评估方法
国际上通行的评估方法主要有三种：
成本法、市场法和收益法。
我国更多的采用的是成本法。
评估方法无所谓先进和落后之分，只要能够获得满足 价值类型结果的方法都是可行和有效的，我国之所以 采用成本法较多，主要是受制于市场条件。
• 该模型的前提条件是:
– 把企业当做是能产生未来已知、确定收益流量的投资 资本
– 企业资本的机会成本就是市场决定的无风险利率 – 企业的价值就是依该利整率理p贴pt 现的未来收益的现值。 9
Fisher的资本价值理论评价
• 其思想奠定了价值评估技术发展的基础，指明了 未来发展方向。
• 但前提条件在现实中不可能存在，企业面临的市 场、产品的需求、所使用的技术前景存在不确定 性。
• 适用条件：
– 适用于重置成本和变卖价值易估算、资产的获利能力与 重置成本和变卖价值密切相关的企业。
– 主要适用于以自然资源为生产加工对象的企业及公共设 施企业（供电、供水等）
• 忽视了管理效率等对企整业理pp价t 值的作用。
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重置成本法的调整因素
• 账面价值调整法的准确程度取决于资产的账面价值与 市场实际价值的差异程度。调整因素包括：
《国际评估准则》中指出：“评估市场价值的最常见 方法包括市场（比较法）、收益资本化或现金流折现 法（收益法）和成本法。 ”整理ppt Nhomakorabea14
（一）重置成本法
• 又称为账面价值调整法，是以资产负债表为导向， 通过调整资产负债表有关项目使评估结果接近市场 价值的评估方法。
• 调整的依据是重置或重建评估对象所需要花费的成 本。
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项目价值评估
• 项目成/收益 • 项目净现值、现值 • 项目投资回收期、收益率、敏感性分析
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单项资产价值评估
• 是指企业一定时期重置全部资产的价值， 是资产价值的静态反应；评估目的是满足 企业资产作为一般生产要素出售或投资的 需要。
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企业价值评估
• 企业价值评估就是把企业作为一项完整的、独立 的资产，把企业的整体获利能力作为评估对象， 运用科学的评估方法进行整体性评估。
• 该理论指出：在不确定情况下
– 企业评估价值=企业现有资产价值+预定期限内 企业增长的评估价值
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• Vj：企业的价值（企业的市场价值）； • Sj：企业股东权益的价值（权益的市场价值） • Dj：企业债务的价值（债务的市场价值）； • Xj：企业预期回报的期望值；
• ρk：企业成本（企业纯权益的资本化率）； • ij：企业普通权益的回报率； • r：企业债务的固定回报率。
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重置成本法的具体方法
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• 实体性贬值 ：也称有形损耗贬值。它是指设备由
于运行中的磨损和暴露在自然环境中的侵蚀，造 成设备实体形态的损耗，引起的贬值。
• 功能性贬值：是指新技术的推广和运用，使企业
原有资产与社会上普遍推广和运用的资产相比较 ，技术明显落后、性能降低、其价值也就相应减 少。
• 济性贬值：也称为外部损失，是指资产本身的外 部影响造成的价值损失。主要表现为运营中的设 备利用率下降，甚至闲置，并由此引起设备的运 营收益减少。
价值评估
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目录
• 价值评估概述 • 价值评估方法
– （重置）成本法 – 市场（价值）法 – （收益）现值法
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一、价值评估概述
• 是资产评估的高级形式之一 • 是国际评估业的重要领域之一 • 评估对象一般是企业的持续获利能力 • 我国证券市场的不成熟和监管制度不完备，
增加了价值评估的难度 • 项目/企业价值评估
– 过时贬值 • 实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值。
– 通货膨胀 • CPI(consumer price index, 消费物价指数)、 • PPI (Producer Price Index，生产者物价指数, 工业品出 厂价格指数 ) • PPI能够反映生产者获得原材料的价格波动情况，推算预 期CPI，从而估计通胀风险。
– 不是各部分价值的简单相加 – 它来源于各种资源的组织方式 – 只有在运行中能够体现出来 – 是企业作为一个整体资产的公平市场价值，不一
定等于现行市场价值 – 一般用DCF (Discount Cash Flow, 折现现金流量)
来确定公平市场价值 – 企业整体价值的分类
• 实体价值与股权价值 • 持续经营价值与清算价值