第三讲：企业项目投资管理案例分析
东华电子公司合资项目评价案例分析
⏹案例资料
⏹项目评价
⏹以东华电子公司为主体进行评价
⏹以东方电子公司为主体进行评价
⏹以蒲华电子公司为主体进行评价
⏹案例讨论
⏹小组讨论
案例资料
北京东方电子公司与上海浦华电子公司拟合资组建一新企业—东华电子公司。
东华电子公司准备生产新型电子计算机，项目分析评价小组已收集到如下材料：
1. 组建该项合资企业，需固定资产投资12000万元，另需垫
支营运资金3000万元，采用直线法计提折旧，双方商定合资期限为5年，5年后固定资产残值为2000万元。
5年中每年销售收入为8000万元，付现成本第1年为3000万元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400万元。
2.为完成该项目所需的12000万元固定资产投资，由双方共
同出资，每家出资比例为50%，垫支的营运资金3000万元拟通过银行借款解决。
根据分析小组测算，东华电子公司的加权平均资本成本为10%，东方电子公司的加权平均资本成本为8%，浦华电子公司加权平均的资本成本为12%。
3.预计东华公司实现的利润有20%以公积金、公益金的方式留归
东华公司使用，其余全部进行分配，东方公司和浦华公司各得50%。
但提取出的折旧不能分配，只能留东华公司以补充资金需求。
4.东方公司每年可以从东华公司获得800万元的技术转让收入，
但要为此支付200万元的有关费用。
浦华公司每年可向东华公司销售1000万元的零配件，其销售利润预计为300万元，另外，浦华公司每年还可从东华公司获得300万元的技术转让收入，但要为此支付100万元的有关费用。
5.设东方公司、浦华公司和东华公司的所得税税率均为30%，假
设从子公司分得的股利不再缴纳所得税，但其他有关收益要按30%的所得税税率依法纳税。
6.投资项目在第5年底出售给当地投资者经营，设备残值，累计折旧及提取的公积金等估计售价为10000万元，扣除税金和有关费用后预计净现金流量为6000万元。
该笔现金流量东方公司和浦华公司各分50%，假设分回母公司后不再纳税。
张玉强是一家投资咨询公司的项目经理，他分别从东华公司、东方公司和浦华公司的角度对项目进行了评价，评价结果如下：
一、以东华公司为主体进行评价
１．计算该投资项目的营业现金流量，如下表：
投资项目的营业现金流量计算表单位：万元
项目第1年第2年第3年第4年第5年销售收入①800080008000 8000 8000付现成本②300034003800 4200 4600折旧③200020002000 2000 2000
300026002200 1800 1400税前净利④=①-②-
③
所得税⑤=④×30%900780660 540 420税后净利=⑥=④-⑤210018201540 1260 980现金流量⑦=①-②-
410038203540 3260 2980
⑤ =③+⑥
２．计算该项目的全部现金流量，如下表：
投资项目现金流量计算表单位：万元
项目第0年第1年第2年第3年第4年第5
年固定资产投资-12000
营运资金垫支 -3000
营业现金流量41003820354032602980
终结现金流量6000
现金流量合计-1500041003820354032608980
３．计算该项目的净现值，如下表:
投资项目净现值计算表单位：万元
年现金流量PVIF10%，n现值
0-15000 1.000 -15000
1 41000.909 3727
2 38200.826 3155
3 35400.751 2659
4 32600.683 2227
5 89800.621 5577
净现值=2345
４．以东华公司为主体作出评价。
该投资项目有净现值2345万元，说明是一个比较好的投资项目，可以进行投资。
二、以东方公司为主体进行评价
１．计算技术转让费收入而带来的净现金流量，如下表：
投资项目营业现金流量计算表单位：万元
项目第1年第2年第3年第4年第5年
销售收入800800800800800
付现成本200200200200200
税前净利600600600600600
所得税180180180180180税后净现金流量420420*********
２．计算进行该项投资的全部现金流量，如下表：
投资项目现金流量计算表单位：万元
项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资-6000
技术转让净现金流量420420420420 420股利收入净现金流量840728616504 392终结现金流量3000现金流量合计-60001260114810369243812 在上表中，股利收入净现金流量是根据东华公司各年的净利，扣除20%以后，除以2得到的。
３．计算进行该项投资的净现值，见下表。
投资项目净现值计算表单位：万元
年各年现金流量PVIF8%，n现值
0-6000 1.000-6000
1 12600.926 1166
2 11480.87
3 984
3 10360.816 823
4 9240.763 679
5 38120.713 2596
净现值=248４．以东方公司为主体作出评价。
该投资项目有净现值248万元，说明可以进行投资。
三、以浦华公司为主体进行评价
１．计算增加销售收入和技术转让费而带来的净现金值
单位：万元 项目第1年第2年第3年第4年第5年销售利润300300300300300技术转让利润200200200200200
税前利润合计500500500500500所得税150150150150150
税后净现金流量350350350350350
２．计算进行该项投资的全部现金流量，见下表。
单位：万元
项目第0年第1年第2
年第3年第4年第5
年
初始投资-6000
销售和技术转让
净现金流量
350350350350 350股利现金流量840728616504 392终结现金流量3000现金流量合计-6000119010789668543742
３．计算进行该项投资的净现值，见表。
单位：万元
年各年现金流量PVIF12%，n PVIF12%.n
0 -6000 1.000-6000
1 11900.893 1062
2 10780.792 859
3 9660.712 688
4 8540.636 543
5 37420.567 2122
净现值=-726
４．以浦华公司为主体进行评价。
当以浦华公司为主体进行评价时，该投资项目的净现值为-726万元，故不能进行投资。
本案例讲述了北京东方电子公司与上海浦华电子公司拟合资组建一新企业一东华电子公司。
新组建公司的投资项目已经确定，相关的投资额销售收入成本预测资料已经取得，但是，三个公司的净现金流量和加权平均资金成本不相同，从而导致从三方角度出发计算出来的项目投资净现值不同。
从案例中我们可以看到以东华公司为主体进行评价时，该投资项目由净现值2354万元；以东方公司为主体进行评价，该投资项目净现值248万元；以浦华公司为主体进行评价时，该投资项目的净现值为-726万元。
案例讨论
⏹你认为张玉强的评价方法是否正确？
⏹当从不同主体进行评价时，如果出现相互矛盾的情况，你认为
应以谁为准？
⏹综合以上信息,你认为该项目投资是否可行？
（一）通过计算和分析本案例，我（们）认为张玉强的评价方法是正确的。
因为他以现金流入作为项目的收入，以现金流出作为项目的支出，以净现金流量作为项目的净收益，并在此基础上通过贴现评价投资项目的经济效益。
这种采用现金流量贴现方法有利于科学的考虑时间的价值和风险因素。
在长期投资决策中，应用现金流量能科学，客观的评价投资方法的优劣。
（二）当从不同主体进行评价时，通过对案例的分析，认为如果出现相互矛盾的情况，应该以两公司合资组建的新公司—东华电子公司的净现值作为评价的主体。
（三）由于以东华电子公司作为评价主体时，净现值远大于0（2345万元），故可行。
小组讨论
1.投资项目评价有哪些方法？它们各自的适用条件是什么？
2.查找资料，论述NPV法在项目投资中的基础性作用。
3.试找出一个关于项目评价或固定资产更新的简单案例，并作简
要分析。
The end
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