工艺
面料特点
主要应用
针织
利用织针把各种原料和品种的纱线构成 线圈、再经串套连接成针织物的工艺过 程。 用梭子带动纬纱在上下开合的经纱开口 中穿过，一纱一纱的构成交叉的结构， 由两组或两组以上的相互垂直的纱线， 以90度角作经纬交织而成织物。
质感柔软、伸缩性较大、透气、吸汗、 穿着舒适随意、富有个性 布面平整挺阔，弹性相对较小，不易 起 球，耐洗涤性好
21.87
6 5 4 11.27 8.89 8.17 7.89 7.54 7.48 5.42 4.78 4.41 2.81 2.69 1.54 3 2 1 0
合作客户包括众多国际国内知名品牌
2.2
申洲国际：国内市值排名第一的纺织服装企业
07
2005-2007： 港交所成功上市，资本加 持下联姻国际运动巨头
2008-2012： 金融危机促进行业洗牌， 优势地位确立
2013-2017： 海外产能加速扩张，逐步成为 客户首要供应商
2018，越南面料工厂产能 向目标水平迈进，将在柬 埔寨和越南新建成衣工厂
60
40
2007，Adidas专 用工厂建成投产
20
2006，Nike专用 工厂建成投产
1.64
0
收盘价（元）
市盈率(PE,TTM)
2.3
同业对比：各项指标优于国内上市的纺织制造公司
纺织制造公司营收情况（亿美元） 纺织制造公司净利润情况（亿美元）
7 24.98
30 25 20 15 10
27.71
增速
•
•
2017，申洲国际营业收入为181亿元，面料产量 15.68万吨，成衣产量3.5亿件。其中，国内成衣 产量占比约70%，面料产量占比约60%，其余为 海外工厂生产。申洲国际是中国规模最大的纵向 一体化针织制造商，集织布、染整、印绣花、裁 剪与缝制等工序于一身，产品涵盖了所有的针织 服装，包括运动服、休闲服、内衣、睡衣等。 公司与国内外知名客户建立了稳固的合作伙伴关 系，包括UNIQLO、Nike、Adidas、PUMA等。
能够孕育出卓越的成衣制造企业的品牌服饰需要具备以下特点： • • 规模大：成衣制造企业的成长将受益于品牌服饰规模的扩大 拥有产品壁垒：品牌服饰的产品具备壁垒，上游成衣制造企业生产时能够通过技术、成本以及反应速度 优势逐步夯实护城河
依据对于服饰时尚性和功能性特点的分析，功能性越强，时尚性越低的产品对供应商的制衣技术以及面料要 求更高，起单量大也需要供应商具备更大规模。因此，时尚性越低，功能性越强的品牌服饰上游较容易出现 卓越的成衣制造企业。
120
100
96.25
80
2012，开始承接Nike核心鞋 类科技产品Flyknit，占Nike Flyknit采购量占比逐步达到 70% 2008-2009，金融危机期间 行业优胜劣汰，公司营收净 利润保持高速增长 2009，国内衢州和安 庆的制衣工厂建成投 产，产能迅速扩张
2016，已经成为Nike、 Adidas、优衣库、Puma 的第一大服饰类供应商 2016，越南面料工厂二期 以及成衣工厂建成投产， 海外产能占比逐步提高 2013-2014，在越南设 立面料生产基地，加速 海外扩张步伐
2018年纺织服装行业龙头公司研究报告
2018年8月1日
目录
01
1 2 3 4 5
成衣制造行业——依靠下游做大做强是唯一出路 申洲国际——国内市值排名第一的纺织服装企业 历史回顾——二十八年发展成就卓越针织服装龙头 成功经验——十年百倍的大牛股是如何炼成的 风险提示
1
成衣制造行业：依靠下游做大做强是唯一出路
1
成衣制造行业：依靠下游做大做强是唯一出路
针织服装制造行业更易孕育出龙头企业
符合功能性强而时尚性相对较低的品牌服饰主要以运动服饰以及休闲服饰为主。从具体服饰面料的角度来看， 对比服装产业最常用的两种织布工艺针织和梭织的特点以及应用，针织面料弹性好、更加吸汗透气，穿着也更 为舒适，相对于梭织面料来说，更适用于运动服以及休闲服的生产。因此针织服装制造行业更易出现卓越的成 衣制造企业。
品牌商费用
品牌商利润
渠道费用
渠道利润
• •
纺织服装产业链中，上游是土地、石油以及劳动力的所有者，下游是品牌商。上游拥有原料资源，下游 品牌商掌控品牌以及渠道资源，处在行业中游的服装制造商受上下游挤压，议价能力薄弱。 同时由于成衣制造企业属于劳动力密集型行业，小企业进入门槛低，所以行业内部竞争十分激烈。在这 样的背景下，缺乏资源优势，依托下游品牌客户，是服装制造企业做大做强的唯一出路。
1
成衣制造行业：依靠下游做大做强是唯一出路
世界品牌服饰巨头产品特点不同，背后供应商存在巨大差异
时 尚 度
功能性
特 性
时尚性
注重面料 款式相对较少 质量要求高 起单量大
产品特点
注重设计 款式极多 质量要求低 起单量小
功能性
先进的制衣技术 具备较大规模
对供应商 要求
极快的反应速度 订单灵活性 技术及规模要求
申洲国际历年营收情况
200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0
申洲国际历年扣非后归母净利润
181.0 60% 151.2
50% 40% 30% 40 35 30 25 20 15 10 5 0
34.2 100% 26.9 15.9 14.215.6 17.9 21.4
80% 60% 40% 20%
90.5 29.836.6 48.2 60.9 67.2
126.6 111.5 100.7
89.4
10% 0% -10%
20%
12.110.8 1.3 2.5 2.8 3.6 3.8 5.0 6.6
12.518.9 21.224.8
0%
-20%
营业总收入（亿元）
增速
扣非后归母净利润（亿元）
运动服、男女休闲时装和内衣
梭织
衬衫、西装等正装，牛仔裤
目录
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成衣制造行业——依靠下游做大做强是唯一出路 申洲国际——国内市值排名第一的纺织服装企业 历史回顾——二十八年发展成就卓越针织服装龙头 成功经验——十年百倍的大牛股是如何炼成的 风险提示
2.1
申洲国际：国内针织服装龙头
02
面料在服装成本中所占比重较高 ，且有技术壁垒，供应商议价能 力较强
进入壁垒低，存在大量中小服 装制造企业，竞争十分激烈
拥有品牌优势，掌握零售端、营 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ网络以及客户资源
土地石油 劳动力资源
20%
原料及人工
服装制造
品牌商
渠道 消费者
3% 2%
11%
9%
40%
15%
原料及人工
面料制造 费用 成衣制造 费用