特斯拉2020Q1 财报概述：首次实现连续三个季度盈利特斯拉发布2020 年一季报，首次实现连续三个季度盈利。

2020 年4 月30 日，特斯拉发布2020 年一季报，一季度实现营业收入59.85 亿美元，同比增长31.79%，环比下滑18.95%，超出此前市场预期58.5 亿美元；实现归属上市公司股东净利润1,600 万美元，去年同期亏损7.02 亿美元，同比大幅扭亏，并且首次连续三个季度实现盈利（2019Q3、2019Q4 分别实现盈利1.43 亿美元、1.05 亿美元）；GAAP准则下的每股收益为0.09 美元/股。

图表1. 2016-2020Q1 单季度营业收入图表2. 2016-2020Q1 单季度盈利（亿美元）80 150%70120%605090% 40 60%3030% 20100% 0 -30%营业收入同比增长（亿美元）42(2)(4)(6)(8)归母净利润资料来源：特斯拉公告，中银证券资料来源：特斯拉公告，中银证券汽车板块2020Q1 实现收入51.32 亿美元，同比增长37.8%。

特斯拉主要业务为汽车板块，包括汽车销售业务及汽车租赁业务；其中汽车销售业务比重较大，2020Q1 收入占汽车板块业务比例为95.34%。

2020 年一季度汽车板块实现营业收入51.32 亿美元，同比增长37.8%；实现毛利13.11 亿美元，同比增长74.7%，环比下滑8.6%。

图表3. 2016-2020Q1 汽车板块业务单季度营业收入图表4. 2016-2020Q1 单季度毛利率（亿美元）70 180% 60 150% 50 120% 40 90% 30 60% 20 30% 10 0% 0 -30%汽车板块收入同比增速40%35%30%25%20%15%10%综合毛利率汽车板块业务毛利率资料来源：特斯拉公告，中银证券资料来源：特斯拉公告，中银证券汽车板块2020Q1 毛利率25.5%，盈利能力显著提升。

2020 年一季度公司在传统淡季、全球新冠疫情影响的情况下，仍保持毛利率的稳步抬升。

公司综合毛利率为20.6%，同比、环比分别提高8.1 个百分点、1.8 个百分点。

汽车板块毛利率为25.5%，同比、环比分别提高5.3 个百分点、3.0 个百分点。

公司汽车板块盈利能力显著提升，根据公司一季报、电话会议资料，我们认为主要原因包括：1）2020 年一季度公司电动车交付量实现显著提升；2）2020 年一季度Model Y 首次交付并且实现盈利；3）上海工厂持续放量，制造成本已经低于美国Fremont 工厂；未来随着零部件国产化率的提升，上海工厂成本有望持续下降。

期间费用率明显下降。

2020Q1 公司研发费用为3.24 亿美元，同比下降4.8%，环比下降6.1%；销售、行政及一般费用为6.27 亿美元，同比下降10.9%，环比下降10.3%。

2020Q1 研发费用率为5.4%，同比下降2.1 个百分点，环比提升0.7 个百分点；销售、行政及一般费用率为10.5%，同比下降5.0 个百分点，环比提升1.0 个百分点。

随着中国上海工厂产能逐步释放，我们判断期间费用率仍有下行的空间。

图表5. 2016-2020Q1 单季度期间费用图表6. 2016-2020Q1 单季度期间费用率8（亿美元）7654321研发费用销售、行政及一般费用30%25%20%15%10%5%0%研发费用率销售、行政及一般费用率资料来源：特斯拉公告，中银证券资料来源：特斯拉公告，中银证券存货与应收账款环比增长，上海工厂产能进展顺利。

公司2020Q1 末应收款项合计为23.19 亿美元，较年初增长13.84%；存货44.94 亿美元，较年初增长26.52%。

根据公司2020 年一季报电话会议资料，受到全球新冠疫情影响，截至2020Q1 末，公司库存增加了4 万辆，有望在2020Q2 后实现逐步交付。

此外，上海工厂仍处于正常运营状态，产能爬坡进展顺利，将有效缓解二季度疫情带来的冲击。

2020Q1 完成定增融资，单季度筹资活动现金流净额为27.08 亿美元。

2020 年2 月21 日，公司完成了新一轮的股票定增计划，发行265 万股普通股票，发行价格为767.29 美元/股，承销商行使3 亿美元的额外股票认购权，总共筹集资金约23.1 亿美元，此次发行募资将用于进一步加强其资产负债表以及一般公司用途。

一季度单季，公司完成的筹资活动现金流净值为27.08 亿美元，去年同期为-6.53亿美元，资产负债表得到进一步改善。

经营活动现金流净额好转，现金余额创历史新高。

公司2020Q1 经营活动现金流为净流出4.40 亿美元，同比2019Q1 净流出6.40 亿美元有所收窄。

截至2020Q1 末，公司在手现金及现金等价物余额为85.47亿美元，创历史新高。

图表7. 2016-2020Q1 单季度现金流量30（亿美元）252015105-5-10-15资料来源：特斯拉公告，中银证券特斯拉2020Q1 产销量概述：疫情之下的“异军突起”特斯拉2020Q1 电动车销量8.84 万辆，同比增长40.3%。

特斯拉一季度实现电动车产量10.27 万辆，同比增长33.1%，环比下滑2.1%；交付量8.85 万辆，同比增长40.4%，环比下滑21.1%；一季度增加库存量1.42 万辆。

其中，Model 3/Y 的产量8.73 万辆，同比增长38.6%，销量7.63 万辆，同比增长49.8%；Model S/X 的产量1.54 万辆，同比增长8.7%，销量1.22 万辆，同比增长1.1%。

图表8. 2018-2020Q1 特斯拉分车型产量图表9. 2018-2020Q1 特斯拉分车型销量（万辆）12 300%10 250%8 200%6 150%4 100%2 50%0 0%18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1Model X/S Model 3/Y 总产量同比增速（万辆）12 300%10 250%8 200%6 150%4 100%2 50%0 0%18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1Model X/S Model 3/Y 总销量同比增速资料来源：特斯拉公告，中银证券资料来源：特斯拉公告，中银证券全球电动车销量：2020Q1 特斯拉占比达到19.22%。

受到新冠疫情影响，全球电动车市场一季度相对低迷，根据EV Sales 数据，全球2020 年1-3 月电动车销量为46.05 万辆，同比下滑6%，特斯拉电动车销量占全球市场份额19.22%。

其中，特斯拉3 月电动车总销量6.01 万辆，全球市场份额31.26%，领先优势进一步提升。

从车型销量结构来看，一季度特斯拉Model 3 全球销量为7.15 万辆，占全球电动车总销量的份额为15.52%，远高于销量排名第二的雷诺Zoe。

经营活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额图表10. 2020Q1 全球电动车品牌TOP10 销量情况品牌2020 年3 月销量（辆）全球市场份额(%)2020 年一季度销量（辆）全球市场份额(%)特斯拉60,131 31.3 88,400 19.2宝马10,862 5.6 31,889 6.9大众8,724 4.5 27,287 5.9比亚迪11,896 6.2 22,200 4.8雷诺4,699 2.4 21,331 4.6上汽7,865 4.1 19,244 4.2现代6,983 3.6 18,850 4.1奥迪7,246 3.8 18,456 4.0沃尔沃6,291 3.3 18,170 3.9日产5,372 2.8 17,602 3.8其他62,311 32.4 177,077 38.5合计192,380 100.0 460,506 100.0资料来源：EV sales，盖世汽车，中银证券图表11. 2020Q1 全球畅销电动车车型TOP10 销量(万辆)876543212020Q1全球电动车车型销量资料来源：EV sales，盖世汽车，中银证券国内电动车销量：2020Q1 特斯拉国内销量1.67 万辆，其中3 月销量为1.02 万辆。

受疫情影响，国内汽车消费能力和购车意愿有所降低；根据中汽协数据，2020 年一季度，国内完成新能源汽车产销量分别为10.5 万辆、11.4 万辆，分别同比下滑60.2%、56.4%。

根据乘联会数据，特斯拉一季度在国内交付量为1.67 万辆，处于绝对领先地位。

随着国内新冠疫情得到有效防控，国内新能源汽车产销量出现明显好转，3 月国内新能源汽车产销量分别为5.0 万辆、5.3 万辆，环比增长3.8 倍、3.0 倍，根据盖世汽车数据，2 月特斯拉国内销量超过3,000 辆，占国内新能源市场约30%，3 月国内特斯拉Model 3 销量为1.02 万台，销量仍处于领头态势。