TEAMWORK OF CORPORATE FINANCE对张裕集团的财务分析小组成员：孟俊澄（008）杨雁宇（031）陈心怡（030）明静思（031）小组组长：梁宋静怡（061）目录一、葡萄酒行业以及张裕集团简介葡萄酒行业概述张裕公司简介二、张裕集团流动性分析三、张裕集团短期偿债能力分析四、张裕集团资本结构和长期偿债能力分析五、股东收益分析六、张裕集团股票Beta分析一．行业与公司简介葡萄酒行业概述葡萄酒是采用新鲜葡萄或葡萄汁经过发酵获得的高档饮品，含有人体所需的多种有机和无机的营养物质，它除了含有葡萄果实的营养外，还有发酵过程中产生的有益成分。

根据国际葡萄酒组织的规定，葡萄酒只能是破碎或未破碎的新鲜葡萄果实或汁完全或部分酒精发酵后获得的饮料，其酒精度数不能低于8.5°，中华人民共和国国家标准 (GB／T15037—94)葡萄酒是用新鲜的葡萄或葡萄汁经发酵酿成的酒精饮料。

通常分红葡萄酒和白葡萄酒两种。

前者以带皮的红葡萄为原料酿制而成；后者以不含色素的葡萄汁为原料酿制而成。

据“全球行业分析”市场研究公司分析预测，到2010 年，全球葡萄酒消费有望超过2620 万千升，2001 年—2010 年期间，年复合增长率约1.26%。

欧洲仍将是全球最大的葡萄酒消费市场，到2015 年，销量有望达到1630 万千升。

亚太国家是葡萄酒消费增长最快的地区，2001年—2010 年期间，年平均复合增长率可达4.6%。

2011 年—2015 年，加强酒平均复合增长率约2.98%。

中国等发展中国家人均收入日益提高，带动了葡萄酒的消费增长。

葡萄酒目前已经成为酒类市场增长幅度较大的酒种之一，国内葡萄酒产量正以每年15%的速度增长，若以这样的速度预测，2010年我国葡萄酒产量将达到80 万吨。

目前我国酿酒葡萄约100 万亩，年产葡萄酒约60 万吨，占世界总产量的1.5%，在过去的10 年中，酿酒葡萄种植增长速度保持在13-15%，形成了胶东半岛、甘肃武威、宁夏贺兰山、新疆石河子等独具特色的著名产区。

中国葡萄酒行业竞争及特点《2008 年中国葡萄酒行业研究咨询报告》显示，我国葡萄酒四大品牌张裕、长城、王朝、威龙的产量，占全国葡萄酒总产量的51.49%，产量前十位企业的总产量占全国总产量的60.71%，市场集中度进一步提高。

张裕、长城和王朝的销量占近40%的市场份额。

利润总额更是占到行业的65%以上。

王朝、张裕、长城三家国产品牌通过超市等多渠道的扩张，已在国内消费者心目中占据重要的位置。

从行业平均统计数据看，餐饮酒店渠道（包括夜场）占51%，零售渠道占49%；在零售渠道中，超市和大卖场又占55%，其余为酒类专卖店等。

而张裕、长城、王朝三家龙头企业中，长城和王朝以餐饮渠道为主，比例超过55%，而张裕则在零售市场表现更强，商超的比例超过55%。

具有如下特点：1.行业集中度高葡萄酒酒行业集中度较高，排名前三的公司是张裕、王朝和中粮长城，这三家公司的销量约占市场份额的50%，利润总额则占到行业的70%，而剩余的收入份额由140多家企业瓜分。

这三家国产品牌通过超市等多渠道的扩张，建立了良好的品牌效应，可以充分分享行业的增长。

2.品牌区域优势明显国产品牌三巨头优势区域：王朝上海市场占有率高达40%以上;长城葡萄酒在华北、华南、西南、西北4个地区市场综合占有率均名列第一，其中在西南地区，市场综合占有率达到66%，北京周边、华北地区、华南地区，市场占有率超过50%;张裕则分别在山东、福建等地区占据榜首。

3.二三线企业众多除去一线三家企业，二线企业的品牌众多，中部代表有龙徽、威龙和丰收，西部代表有新天、云南红、香格里拉和莫高等，东北阵营则以通化为代表。

二线品牌主要以本地市场或区域市场为主攻对象。

从销售额增长情况来看，威龙、丰收、华夏五千年增速较快，龙徽、新天稍处弱势。

市场风险利润率，从长远看，随着国际品牌和资本纷纷进入中国、国产二三线品牌的不断成长以及目前行业较高的利润率和行业第一集团缺乏足够的竞争壁垒，我国葡萄酒市场竞争将越来越激烈，行业整体利润率有下降的风险。

具体表现在，市场终端战将愈演愈烈；产品线将呈现两极分化趋势，高端葡萄酒产品量价齐升，利润空间稳步提升，与此同时中低端产品将展开价格战，利润空间被进一步压缩。

这一状况目前已经显现，04年以来，加大中高端布局的张裕在销量不断攀升的同时，利润和利润率都大幅增长，营业利润率从04年的23.9％提升到07年的34.7％。

而同位第一集团的王朝，由于缺乏高端产品，在销量增长的同时，利润不断下滑，营业利润从04年的2.38亿降至07年的1.81亿，营业利润率由27.89％降至16.13％，从04年高于张裕到07年的不及张裕的一半（数据来源：三家公司04年、07年财务报告）。

1.2主要分析公司简介张裕集团简介a)张裕经营理念质量是根、创新是魂b)公司简介烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司为一家拥有115年历史的果酒企业，主营业务是从事以葡萄为原料的葡萄酒、白兰地、香槟酒和保健酒的酿制、生产与销售。

主要产品有：干红、干白葡萄酒，XO 级、VSOP 级、VO 级、VS级白兰地，至宝三鞭酒、特质三鞭酒、味美思和香槟酒。

葡萄酒业务为其核心业务，占公司业务比重77.8％。

公司是目前国内最大、利润最高的葡萄酒企业。

张裕2007年产量占全国13.5％，销售额占全国18.2％，占有行业利润接近40％（依据2007年中国葡萄酒产量约66.5万吨，实现工业总产值150亿元人币，实现利润人币16亿元的相关统计和张裕2007年年度报告计算得出）。

c)公司发展历程1892年建厂，中国第一家工业化生产葡萄酒的企业，“爱国、敬业、优质、争雄”的张裕企业精神，传承了百年的理念和具备时宜的时代演变，从其成立之日起，张裕就深深打上了爱国图强的烙印，具有浓厚的历史和文化的色彩，有着国内其它同类企业无法匹敌的企业精神文化和葡萄酒文化内涵，1934年，张裕成为国有独资企业。

1997年，张裕集团公司将其下属的净资产及在烟台中法神马白兰地公司的40%权益折价作为发起人股,向境外投资者发行境内上市外资股(B股),设立本公司。

公司由烟台张裕集团公司独家发起，以募集方式设立。

2000年，张裕增发3200万股A股，成为国内首家B股增发A股的企业及同行业中唯一同时拥有A、B股的上市公司。

在张裕的历史上，较为重大的一次改革就是，张裕集团由国有企业改制成为中外合资企业。

（注：MBO（Management Buy-Outs）即“管理者收购”的缩写。

经济学者给MBO的定义是，目标公司的管理者与经理层利用所融资本对公司股份的购买，以实现对公司所有权结构、控制权结构和资产结构的改变，实现管理者以所有者和经营者合一的身份主导重组公司，进而获得产权预期收益的一种收购行为。

）d)改制后股东持股结构在股权转让完成后，张裕集团采用了倒金字塔式全员持股结构，形成由员工和管理层、意利瓦、IFC以及烟台市国资委四方参股的股权结构，以上四方股东分别持股45％、33％、1 O％以及1 2％。

收购张裕集团的实体是烟台裕华投资发展有限公司，其出资人为46个自然人和两家企业法人，其中，46个自然人股东为本公司员工，占注册资本的37．78％，出资额为14666．21万元，即其在裕华公司此次受让张裕集团45％国有产权所出38799．51万元资金总额中所占的比例。

而两个企业出资人其中之一为裕盛公司，由26名自然人股东出资设立，其中，张裕集团和本公司高级管理人员共1 4人出资占注册资本的64％，1 2名中层骨干出资占注册资本的36％。

2007年2008年至今：（中诚信托）（（数据来源：张裕集团各年财务报表以及《张裕集团MBO之路——一个有效解决国有企业代理问题的成功案例》，作者：程斌宏：中国工商银行总行投资银行部，张璐：北京大学中国经济研究中心））e)张裕集团旗下业务介绍公司子公司有新疆天珠葡萄酒业有限公司,烟台张裕葡萄酿酒汽车运输有限公司,烟台麒麟包装有限公司,北京市张裕酒配售有限责任公司,烟台张裕卡斯特酒庄有限公司,张裕（泾阳）葡萄酿酒有限公司,烟台张裕葡萄酿酒销售有限公司,廊坊开发区卡斯特-张裕酿酒有限公司,张裕（泾阳）葡萄酿酒销售有限公司,廊坊张裕葡萄酿酒销售有限公司,上海张裕酒业营销有限公司（“上海营销”）子公司涉及范围有葡萄酒等酒类的生产、销售、运输，包装和营销而旗下的产品根据波士顿模型，可以分为四类：高增长、高市场份额的明星型业务如张裕的冰酒，艾菲堡葡萄酒，中亚药业低增长、高市场份额现金牛业务如张裕的解百纳干红，白兰地，保健酒等低增长、低市场份额的瘦狗型业务，如张裕的天然红，果露酒和非酒精饮料F)选择张裕的原因：1、公司治理优良，管理层利益与股东利益一致2、公司发展战略清晰，产品结构合理，先于竞争对手进军中高端市场；注重长短期利益结合，重视原料控制，不断提升企业的利润率和竞争力。

3、管理层理性：能够合理分配公司的资本盈余，坚持以主营业务为核心4、管理层注重市场营销管理，公司拥有一定的渠道优势从总体情况来说，张裕在我国知名葡萄酒企业中成长速度最快，是目前行业中综合竞争力最强的企业。

以张裕10年发展为例，张裕销售收入10年平均增长率22.2％，净利润增长率29.3％,其中葡萄酒销售收入复合增长率30％（数据来源：根据张裕历年财务报告计算），远高于14.4％的行业产量增长率，并且一直保持了较高的市场占有率。

二、张裕公司流动性分析2.1流动资产结构分析张裕公司资产结构：张裕公司流动性资产结构：通过上述两张表格我们可以清楚地看出张裕公司的流动资产和非流动资产的逐年走向，和流动性资产的具体结构。

其中，张裕公司的流动性资产逐年上升，2009年增速较快，非流动性资产上下波动较小趋向稳定。

2.2流动资产流动性存货周天数：葡萄酒行业的流动资产中，存货是一个关键因素。

根据数据显示，张裕公司存货在2007至2008年稳定处在一个相对合适的水平，所以分析其存货周转天数更能体现公司的流动性特点。

营业周期：由上面两张表可见，张裕公司的存货周转天数与营业周期增加，说明营业效益在2007至2009年逐渐略有下降。

金融危机对其影响还是可见的。

现金分析：1.现金/营业收入2.现金/流动资产根据上面两个图表我们可以看出：➢张裕公司的现金占营业收入的比重逐年增高。

➢张裕公司的现金与流动资产相比，有很大程度提高。

➢可见，张裕公司在其主营业务收入中，获得现金的能力逐渐增强。

3.经营活动现金净流量200720082009分析：在正常情况下，经营活动现金净流量>财务费用+本期折旧+无形资产递延资产摊销+待摊费用摊销。

计算结果如为负数，表明该企业为亏损企业，经营的现金收入不能抵补有关支出。