老板电器002508
一、个股基本面
1、营销模式简单，客户分散，不存在对单一大客户销售的依赖
主要客户为京东、恒大、苏宁等经销商，可见销售端以散客为主，前五大客户不存在对客户的依赖。

并且，也不存在虚增大客户收入而造假的风险。

2、生产过程的人工成本占比低，职工薪酬维持在合理水平。

在成本中，生产过程中的人工成本为3574万，占成本的比重为3%，显示公司主要为机械化生产，成本受工资压力较小。

人员工资对成本的影响较小。

从管理费用中看，职工薪酬方面，2013年支付的职工薪酬为5377万，相对2012年的4237万增长26%。

职工薪酬方面仍保持了较大增长。

但由于基数并不高，公司当前利润足够覆盖。

随带提下销售费用，其中的广告宣传费逐年递增，公司主要在央视等媒体投放了大量广告，也起到了非常好的效果。

我自己也经常看到老板电器的广告。

3、研发投入大
公司2013年加大了研发费用的投入，每年8000万的投入还是比较给力的。

4、销售模式回款较好
公司产品主要由代理商销售。

流程为：代理商商向公司提货并进行销售。

公司在收到区域总代理销售清单后确认收入。

在产品未销售给终端消费者时，公司始终未将所有权及报酬转移给代理商。

因此在销售中，老板需要先发货，待产品销售后才能确认收入。

但在终端销售良好的情况下，并不存在较大的风险点。

公司的现金流非常充裕。

2013年收入26亿，经营活动现金流流入26亿，账面12.8亿货币资金，都显示了销售的回款状态之好。

5、毛利率较高
目前，吸油烟机、燃气灶具、消毒柜的毛利率均在50以上。

2013年吸油烟机的销售收入继续保持着40%的增长。

显示了强而有力的主营业务增速。

销售地区来看，华东地区仍是主要销售片区，占总销售的50%。

与公司品牌针对的人群也有很大关系。

6、资产负债表结构
资产负债表中，货币资金12.8亿，占总资产的比重为46%，应收账款2亿，占比7.5%，存货4.4亿，占比16%。

显示公司目前现金流充沛，销售回款正常。

在收入大幅增长的同时，也保持了合理的存货水平。

负债7.6亿，资产负债率为27%。

显示公司以轻资产、轻负债运营。

2013年，公司的净资产收益率为18%，经2014年前3季度推算，2014年全年的净资产收益率可能达到20%。

目前市盈率23倍，市净率4.7倍。

估值并不高。

6、杜邦分析：
益乘数(EM)
2013年杜邦分析：
ROE= 销售净利率(净利润/营业总收入)×资产周转率（营业总收入/总资产) ×权益乘数(总资产/总权益资本)
2013ROE=销售净利率（3.85/26.5）×资产周转率(26.5/28) ×权益乘数（28/20.4）
2013ROE=14.23%×94%×1.37=18.32%
2012年杜邦分析
2012ROE=销售净利率（2.68/19.6）×资产周转率(19.6/23.3) ×权益乘数（23.3/17.4）
2012ROE=13.6%×84%×1.33=15.19%
2011年杜邦分析
2011ROE=销售净利率（1.86/15.3）×资产周转率(15.3/19.2) ×权益乘数（19.2/15.1）
2011ROE=12.1%×0.79×1.27=12.1%
经过杜邦分析显示，2011-2013年，老板电器的销售净利率、资产周转率、权益乘数均在提升。

净资产收益率由2011年的12.1%提升至2013年的18.3%，保持了良好的增长。

2014年还有望继续突破。

7、市场占有率
最新中怡康油烟机数据显示，老板电器再次以零售量16.57%、零售额24.54%的优异成绩高居油烟机排行榜榜首。

而来自老板电器2009年招股说明书显示，老板电器的市场占有率均保持首位。

8、股权激励
老板电器的股权激励计划显示，以2013年净利润为基数，要求未来3年净利润增长率不低于30%、65%、110%。

目前2014年已经达到了净利润增长的要求。

而2015年实现也可以期待。

因此，该股权激励计划将有效激发高管的创业热情。

有望实现管理层及股东的预期效果。

二、二级市场表现
自2012年走势低迷后，2013年老板电器股价出现了大幅增长，最低点至今涨幅360%。

期间，机构持股数量不断增长，股东总户数逐步下降，显示在这一过程中，散户不断被洗出。

以及原持股的PE退出。

自2013年8月至今，股价一直横盘整理。

出于对老板电器高增速的预期，个人认为最大涨幅360%仍不是老板的最终归宿。

机构投资者持股来看，2014年三季度，原流通盘第一机构持股上投摩根内需
动力股票型证券投资基金让出了第一的位置，将所持股份由1149万股减至560万股。

兴业全球视野股票证券投资基金被动成为流通盘第一机构持股。

上投摩根自2012年年报介入老板电器，由最初持股300万股至最高1149万股，基本吃完了老板的涨幅。

因此选择获利了结。

在三季度公布后，老板电器迎来一涨停。

后经历数次盘整，至今处于33元一线，近一年时间里无涨幅。

图：老板电器前20大机构投资者持股与股东户数、股价走势之间的对比图。

三、综合结论
公司毛利率高，负债率低，回款正常，主营业务保持快速增长。

看好公司在抽油烟机领域的发展，有望成为该行业中的“格力电器”。

未来抽油烟机行业营业收入或呈现平稳发展，但看好公司在行业竞争中的地位，未来将占据更高端领域，占领更大市场份额。

四、风险因素
房地产市场低迷对产品销售造成的影响
机构投资者持股减少所隐藏的风险。