二、资产的风险（P23）
（一）资产的风险及其衡量 资产的风险是资产收益率的不确定性， 其大小可用资产收益率的离散程度来衡 量，离散程度是指资产收益率的各种可 能结果与预期收益率的偏差。
单项资产风险的衡量 衡量风险（离散程度）指标主要有收益 率的方差、收益率的标准差(标准离差)和 收益率的标准离差率等。
1.风险中立者，无视风险，只根据预期收益的大小选择方案。 2.排除风险中立者后，风险回避者和风险追求者决策的原则 都是“当… …相同时，选择… …”。 3.我们一般都是风险回避者，当预期收益率相同时，选择低 风险的资产；当风险相同时，选择高预期收益的资产。 4.对于风险追求者，预期收益相同时，选择风险大的。
非系统风险
三、系统风险及其衡量
（一）单项资产的系统风险系数 • 单项资产或资产组合受系统风险影响的程度可以通过β 系数来衡量 单项资产的β系数
（二）市场组合的概念
• 1.定义：市场组合，是指由市场上所有资产组 成的组合。它的收益率就是市场平均收益率， 实务中通常用股票价格指数的收益率来代替。 而市场组合的方差则代表了市场整体的风险。
3.收益率的标准离差率（V） 标准离差率，是资产收益率的标准差与期望 值之比，也可称为变异系数。其计算公式为：
参看例题2－4
（二）风险控制对策 1.规避风险 2.减少风险 3.转移风险 4.接收风险
三、风险偏好
类型 决策原则
风险回避者
风险追求者 风险中立者
【速记】
当预期收益率相同时，选择低风险的资产；当风险 相同时，选择高预期收益的资产。 当预期收益相同时，选择风险大的。 选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风 险状况如何。
必要收益率R＝Rf＋b×V
风险价值系数（b）的大小取决于投资者对风险的偏 好，对风险的态度越是回避，风险价值系数（b）的值也 就越大；反之b则越小。标准离差率的大小则由该项资产 的风险大小所决定。
二、资本资产定价模型
（一）资本资产定价模型的原理
资产组合的必要收益率 ＝无风险收益率＋资产组合的β系数×（市场组 合的平均收益率－无风险收益率） 用公式表示如下：
５．无风险收益率 （短期国债利息率）
无风险收益率＝纯利率＋通货膨胀补贴 无风险资产（国债）满足两个条件： 一是不存在违约风险，二是不存在再投资 收益率的不确定性。 因承担该资产的风险而要求的超过无 风险利率的额外收益，它等于必要收 益率与无风险收益率之差。 影响因素：风险大小；投资者对风险的偏 好。
一、风险与收益的一般关系
对于每项资产来说，所要求的必要收益率可用以下 的模式来度量： 必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率 其中，无风险收益率（通常用Rf表示）是纯利率与 通货膨胀补贴之和，通常用短期国债的收益率来近似 替代，而风险收益率表示因承担该项资产的风险而要 求的额外补偿，其大小视所承担风险的大小以及投资 者对风险的偏好而定。
资产收益的含义和计算
指标 资产的收益 额 内涵 内容
以绝对数表示的资 （1）利息、红利或股息 产价值的增值量 收益 （2）资本利得
资产的收益 率或报酬率
以相对数表示的资 （1）利（股）息的收益 产价值的增值率 率 （2）资本利得的收益率
【注意】
（1）以绝对数表示的收益不利于不同规模资产之间收
益的比较，而以相对数表示的收益则是一个相对指标， 便于不同规模下资产收益的比较和分析。通常情况下，
风险种类
致险因素
非系统风险（企业特有风险、 它是特定企业或特定行业所 可分散风险） 特有的 系统风险（市场风险、不可 分散风险） 宏观经济形势的变动、国家 经济政策的变化、税制改革、 企业会计准则改革、世界能 源状况、政治因素等
二、非系统风险与风险分散
• 1.定义：非系统风险，又被称为企业特有风险 或可分散风险，是指由于某种特定原因对某特 定资产收益率造成影响的可能性。它是可以通 过有效的资产组合来消除掉的风险；它是特定 企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其 他影响所有资产的市场因素无关。 • 2 .对于特定企业而言，企业特有风险可进一 步分为经营风险和财务风险。
（二）资本资产定价模型的意义与应用 1、证券市场线（SML）是对证券市场的描述
2.证券市场线与市场均衡
在CAPM的理论框架下，假设市场是均衡的，则资本 资产定价模型还可以描述为： 预期收益率＝必要收益率
＝Rf＋β×（Rm－Rf）
用收益率的方式来表示资产的收益。
（2）为了便于比较和分析，对于计算期限短于或长于
一年的资产，在计算收益率时一般要将不同期限的收益
率转化成年收益率。如果不作特殊说明，资产的收益指 的就是资产的年收益率。
计算公式（P21）
（二）资产收益率的计算
教材【例2－1】某股票一年前的价格为10元，一年中的 税后股息为0.25，现在的市价为12元。那么，在不考虑 交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？ 解答：一年中资产的收益为： 0.25＋（12－10）=2.25（元） 其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元。 股票的收益率=（0.25＋12－10）÷10=2.5%+20%=22.5% 其中股利收益率为2.5%，利得收益率为20%。
由于包含了所有的资产，因此市场组合中的非系统 风险已经被消除，所以市场组合的风险就是系统风险。
2.讨论β • 1.当β=1时，说明该资产的收益率与市场 平均收益率呈同方向、同比例变化，风 险也一样 • 2 .当β小于1时，说明资产的收益率变动 幅度小于市场组合收益率变动幅度 • 3 .当β大于1时，说明资产的收益率变动 幅度大于市场组合收益率变动幅度
• 5.无风险收益率（短期国债利息率） 无风险收益率=纯利率＋通货膨胀补贴； 无风险资产（国债）满足两个条件： 一是不存在违约风险，二是不存在再投资收益率 的不确定性。 • 6.风险收益率 因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的 额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。 影响因素：风险大小；投资者对风险的偏好。
第二节 资产组合的风险与收益分析
一、资产组合的风险与收益 二、非系统风险与风险分散 三、系统风险及其衡量
一、资产组合的风险与收益
（一）资产组合 两个或两个以上资产所构成的组合，称为资产 组合。
（二）资产组合的预期收益率（P29）
结论：影响组合收益率的因素 （1）个别资产投资比重； （2）个别资产的预期收益率。
假如收集了历史上的100个收益率的观测值，在 这100个历史数据中，有30个数据的收益率是 20%，有50个数据的收益率是12%，还有20个 数据的收益率是5%。则收益率为20%时的概率 是30%，收益率为12%的概率是50%，收益率 是5%的概率是20%，所以预期收益率 =30%×20%+50%×12%+20%×5%=13%。
பைடு நூலகம்
（三）资产组合风险的度量(P29)
2、多项资产组合的风险 • 一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组 合的风险会逐渐降低。但当资产的个数增加到一定程 度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时资产组 合风险的降低将非常缓慢直至不再降低。（注意判断 题）
• 例：按照投资组合理论，随着组合中资产 数目的逐渐增加，该组合的风险分散化效 应也是逐渐递增的。（×）
【预备知识】期望值、方差、标准差 【例】以下为两支球队的队员身高，问你哪支球 队的身高更有优势？ 球队名称 队员身高 甲 1.8 1.8 2.0 2.2 2.2 乙 1.6 1.6 2.0 2.4 2.4
如何表示球队身高的分布状况？ 第一种方法： 乙队
：
第二种方法：
Ri E ( R) Pi
第二章 风险与收益分析
第一节 风险与收益的基本原理 第二节 资产组合的风险与收益分析 第三节 证券市场理论
本节主要内容： 1.资产的收益与收益率（客观题） 2.单项资产的风险及其衡量（客观题及计算 题） 3.风险控制对策（客观题） 4.风险偏好（客观题）
第一节 风险与收益的基本原理
一、资产的收益与收益率
（三）资产组合的系统风险系数
P
例题：特林公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它 们的β系数分别为0.2，1.0，0.5，在证券组合中所占比重分别为 60%，30%和10%，求
P 0.2 60% 1.0 30% 0.5 10% 1.55
第三节 证券市场理论
一、风险与收益的一般关系 二、资本资产定价模型 三、套利定价理论
（3）第三种考虑预期收益率的方法是：首 先收集能够代表预测期收益率分布的历 史收益率的样本，假定所有历史收益率 的观察值出现概率相等，那么预期收益 率就是所有数据的简单算术平均值。
例题请参见例2-3
4.必要收益率（最低必要报酬率或最低要 求的收益率），是投资者对某资产合理 要求的最低收益率。 必要收益率=无风险收益率＋风险收益率 • 预期收益率＜投资人要求的必要报酬率， 项目不能投资； • 预期收益率≥投资人要求的必要报酬率， 项目可以投资。
（三）资产组合风险的度量（p29）
1.两项资产组合的风险 两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式：
结论：组合风险的影响因素
（1）投资比重；
（2）个别资产标准差； （3）相关系数。
课堂练习
A、B两种证券构成证券组合， A证券的预期 收益率为10％，方差是0.0144; B证券的预期收 益率为18％，方差是0.04。证券A的投资比重占 80％，证券B的投资比重占20％。 要求; (1)计算A、B投资组合的预期收益率。 (2)如果A、B的相关系数是0.2，计算组合的标准差。
资产收益率的类型(6种)（掌握）（P21～23）
种类 1.实际收益率 含义 已经实现或确定可以实现的资产收率。
2.名义收益率
在资产合约上标明的收益率。
3.预期收益率（期 望收益率）
在不确定条件下，预测的某种资产未来可 能实现的收益率。