9基本面分析
二、政府的宏观政策
人们往往会将宏观经济问题简化为通货膨胀和失 业轮流困扰的问题。
宏观财政政策：通常采用的宏观财政政策为扩大 或缩减财政支出、减或增税，政府希望通过这种 方法能扩大或控制社会的投资和消费水平，从而 提高经济增长的比率，增加就业水平或降低通货 膨胀率。
政府的宏观政策（2）
它的主要内容是控制货币供应量和影响市场的利率 水平。中央银行的宏观货币政策典型的形式是美国 联邦储备体系采用的三项政策工具： ①公开市场运作，其主要内容是美联储在货币 市场上买卖美国短期国库券； ②贴现窗口利率的调节； ③法定准备金比率的调节，法定准备金是美国 的商业银行和储蓄机构按照有关法律的要求将存 款的一个百分比存入中央银行的专门帐户中以应 付银行和储蓄机构可能出现的资金流竞争： ①进入威胁； ②行业内企业之间的竞争； ③来自替代品企业的竞争； ④购买者的谈判能力； ⑤供给厂商的谈判能力。
格雷厄姆的投资理论
• 格雷厄姆是美国杰出的投资理财专家。1894年出生于伦 敦，一岁时与父母移民到美国纽约。由于家贫只能读哥大 的夜校，白天工作以补贴家用。1914年以优异成绩毕业， 哥大三系都邀他任教，校长建议他去华尔街。格到证券公 司作助理。1920年成为公司合伙人，以后作为私募投资基 金总裁长期从事证券的组合投资，并取得了突出的业绩。 • 格在哥大作兼职教授长达28年，在长期投资实践中总结 出一套投资的证券估价理论，1934年根据他在哥大讲课记 录整理出版的《证券分析》一书是代表作，书中介绍了证 券估价理论，他的书成为了证券行业的圣经。
三、经济周期运行
人们一般把经济运行的周期分为三个阶段： 经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气阶段； 经济增长放慢，一旦连续3个月增长率小于0，或出现负增
长，经济就进入衰退阶段； 经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低，这
时称作经济的复苏阶段； 如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退前的
五、行业分析
我们将讨论股票投资的行业定义，行业与经济 周期的关系，行业的生命周期和投资时行业的 选择等内容。
行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供 相同或类似产品或服务的一组企业。
从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其 股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它 们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过 所谓的“行业分析”，才能寻找出在当前的经 济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公 司的股票。
经济周期的指标体系（2）
先行指标包括
①生产工人(制造业)平均周工作时数； ②初次申请失业保险的人数； ③制造商的新定单(消费品与原材料行业)； ④零售业绩； ⑤对工厂与设备的合同与定单数； ⑥允许开工的私人住宅单位数量； ⑦10年国债利率减去联邦基金利率的利差； ⑧标准普尔500股票指数； ⑨货币供给量； ⑩消费者预期指数。
七、行业对经济周期的反应
反映经济周期敏感程度的方面 行业生命周期的长度 行业生命周期的阶段 行业生命周期的类型 行业面临的竞争
行业对经济周期的反应（2）
不同的行业对经济周期的敏感程度是不同的。因此， 不同行业在周期的不同阶段的业绩表现是不同的。
上市公司对于经济周期的敏感程度反映在三个方面： 首先反映在该行业的销售额上。 其次，反映在该行业的经营杠杆比率上，即反映 在该行业的企业固定成本与可变成本之间的比例 关系上。 第三，反映在该行业的融资杠杆度上，所谓融资 杠杆度就是企业的债务占其资产的比率。
八、行业生命周期
每一个行业都会经历从创新、成长、成熟到衰退的这 样一个周期，我们称之为行业生命周期(industry life cycle)。也就是说，随着行业发展的逐渐成熟， 进入的资本越来越多，由于竞争的加剧，价格不断下 跌，高风险、高回报的行业终究会变成低风险、低回 报的行业。
一个典型的行业生命周期有四个阶段： ①创业阶段； ②成长阶段； ③成熟阶段； ④衰退阶段。
最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁荣或景气 阶段。
经济周期运行（2）
宏观经济的运行为什么会呈现出周期性？ 有一种比较经典的解释是美国著名经济学家汉森和萨缪
尔森提出的乘数-加速数原理。 经济繁荣时要保持同一增长率，需要投资不断地以加速
的比率增长，而这是任何一个经济都无法支持，也无法 作到的。因此，会有经济衰退的出现。而当经济衰退时， 消费、投资和政府的支出在投资乘数的作用下可以使国 民收入有一成倍数的增长，从而不会使经济无限地衰退 下去，而是会重新进入增长的快车道。在乘数和加速数 的相互作用下，宏观经济会不断地交替出现景气与衰退 的景象。
六、行业的划分
行业的划分：行业的划分要和上市公司的股价表现 相关。也就是说，既要将那些生产或提供类似产品 和服务的上市公司分为一组，又要确保这组上市公 司的股价有相似的前景，对各种影响股价的因素有 大致相同的反应。
在具体进行行业划分时，应遵循 “穷举”和“互 斥”的原则，这是对任何一种分类的起码要求。这 就是说，在行业划分时，任何一个公司都必须属于 某一行业，一个公司也只能在一个行业中出现。即 在行业划分时，不能有遗漏，也不能有重复。因此， 对于那些有多项业务的公司要确定其主营业务，难 以明确主营业务的要设置综合行业来安置。
经济周期的指标体系（3）
同步指标包括
①非农业工资名册中的雇员人数； ②减去转移支付的个人收入； ③工业产量； ④制造品产量与销售额。
经济周期的指标体系（4）
滞后指标包括
①失业平均期限； ②贸易存货与销售比率； ③每单位产出劳动成本指数的变化； ④银行支付的平均优惠利率； ⑤现有工商贷款数量； ⑥现有消费分期付款信用与个人收入之比； ⑦劳务的消费品价格指数。
四、经济周期的指标体系
这个指标体系分三部分，一部分被认为是可以预 先显示未来经济周期变化的指标，被称作先行经 济指标(leading economic indicators)，一部分 被认为是与经济周期变化同步出现的指标，被称 作同步指标(Coincident indicators) ，一部分 被认为是在经济周期变化之后才会出现的指标， 被称作滞后指标(lagging indicators)。