但由于银证合作仅仅是银行借用资管渠道， 并非券商主动管理产品，费用率较低。从最 初的0.1%下降至目前的0.03%左右，对券商 资管的收入贡献也仅为2-3亿元左右。
资管新政2012年10月出台
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（3）自营业务
2012年全年，全行业实现自营业务收入290.17亿元，占总收入的 22.41%，券商自营业务大多实现扭亏或大幅增长，这主要受益于 2012年债券市场投资收益率较高。
图表7 行业整体佣金率水平
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2.北上广占据全国股基交易额半壁江山
• 截至2012年11月末，国内股票、基金交易额为57.64万亿元，其中北 京、上海、广东（含广州和深圳）股基交易额为25.76万亿元，占国内 股基交易额的45%。
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3、预计券商2013年经纪业务收入在500亿元左右
• 券商经纪业务收入来源：股基债权的交易佣金、代销金融产品的佣金。 • 从目前的情况看前者仍将是2013年经纪业务收入的决定性因素。 • 用交易量假设测算2013年行业整体的经纪业务收入： 假设2013年沪深两市日均成交在1300亿元，平均佣金率为0.07%，那么 行业全年佣金收入在446亿元左右。
自营规模扩大 2011年由于股票市场低迷，收入占比仅为3.66%； 2012年调整策略加大对债券等固定收入品种的投资， 占比达到22.43%。 影响因素主要是股市、债市的表现及券商的投资决策 能力。
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资管业务对总体收入的影响较小 09年为0.78%，2012年也仅为1.76%
创新业务收入占比提高明显 融资融券收入 影响因素主要是融资融券标的数量以及 市场参与积极性。
•2013年9月，融资融券标的证券范围第三次扩容： 700只
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• 114家证券公司2012年全年实现营业收入 1294.71亿元，主要来源于经纪、投行等通道业 务，占证券公司总收入的半数以上，同质化程度 较高。
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4、行业收入仍无法摆脱牛熊转换影响
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5、总资产小幅波动、净资产逐年增加
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行业萎缩来源
• 2012年全年实现净利润329.30亿元，2013 年上半年244.70亿元，99家公司实现盈利， 占证券公司总数的86.84%
3
行业现状
1 2 3 4 5
注册资本 行业集中度 业务转向
周期性 总资产、净资产
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1、注册资本10-20亿档居多
50亿元以上 20-50亿元
中信、海通、银河等大型券商 业务牌照齐全，一般会控股或参股期货、基金、直投、 海外或香港公司等
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2、通道业务资产规模迅速扩增，收入贡献作用有限
通道业务：银行提 供资金和项目，借
2012年前三季度
券商通道代理发行
定向理财产品
9295.96
2012年上半年 亿元
4802.07 亿元
随着券商资管新政的出台，券商资管投资渠 道扩大至票据、商业银行理财计划等，扫清 了券商资管与银行资金对接的政策障碍
主动出击才是 王道
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1、集合理财产品
• 数据显示，2005年至今共发行券商资产管理产品512只，主要以混合型 和债券型为主，其中混合型占比60%，债券型占比25%。其管理费用多 集中在1-1.5%左右，对券商资产管理业务的贡献作用较为明显。
• 投资回报方面，在有数据可查的263只集合理财产品中2012年度实现正 收益的有156只，占比59%，实现盈利的产品平均收益在6%左右
券商行业基础研究
L/O/G/O
1
目录
一
证券行业现状
二
证券行业传统业务
三
创新新政及影响
四
未来趋势
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一、证券行业现状
• “券商”，是经营证券交易的公司，或称证 券公司。经过20多年的发展，我国证券公司 伴随着证券市场不断成长，发展至今全国共 有各类证券公司114家，证券营业部5244家， 截至2013年6月末，证券公司总资产为1.87 万亿元，净资产为7172.46亿元，净资本为 4828.79亿元
– 集中度在12年出现了下降，表明中小券商也在不断发挥自 身优势不断壮大，同时也表明行业竞争程度不断加剧
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3、通道业务占比收入呈下降趋势，但仍较高
经纪业务收入占比下降 2009年69.23%，2012年40.69% 影响因素主要为股指涨跌以及佣金率
投行业务占比相对稳定 从10年开始一直维持在15%左右 影响因素主要为新股发行进度
证券行业的持续萎缩主要源自监管过严和市场不完善
监管பைடு நூலகம்严
•营业部设立受限 • 保证金三方存管 •资管产品：审批制；投资范围 •直投规模<15%
市场不完善
•做市商交易 •衍生品创新 •机构投资者占比
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二、证券行业传统业务
证券行业 传统业务
经纪业务——营业部新政或影响行业整体佣 金水平 资管业务——新政出台，未来产品更加丰富化
招商、光大、平安、信达等 大多有较为强大的股东背景，是大股东重要的金融平台
10-20亿元
长城、中原、宏源、广州等 多为地方性券商，营业网点分布较为集中，拥有区域性优势
10亿元以下
业务牌照没有中大型券商齐全，但完善和发展的空间较大
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2、行业集中度相对稳定，中小券商不断成长
– 07年以来的数据表明，近年来收入排名前十的证券公司的 收入占比均在55%左右，相对稳定，没有明显的变化趋势， 从排名前十企业收入占比来看，券商行业集中度较高，资 源大多集中在大型券商手中
Title
• 预计2013年代销金融产品收入可能占到大经纪业务收入的10%左右。 • 综上预计2013年券商经纪业收入在500亿元左右，、较2012年小幅 增长，增幅在个位数以内。
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（2）资产管理业务
1、非通道业务 2、通道业务 3、资管新政
集合理财产品以 混合型、债券型
为主
规模迅速扩张， 收入贡献有限
自营业务——2012年受益于债市收益率提高
投行业务——监管发行节奏影响业务收入
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（1）经纪业务
1、佣金率下降程度趋稳，营业部新政或再次冲击佣金率水平 • 证券公司传统的收入来源，近年来随着竞争的不断加剧，佣金率
水平不断下降， 2009年全行业佣金率在0.135%左右，2012年前 三季度下滑至0.074% • 预计随着新型营业部、非现场开会等政策的出台，将再次冲击券 商佣金率水平，经纪业务的转型已经势在必行。
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自营业务