Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
永续债券
永续债券是一种没有到期日的特殊的定 息债券。其内在价值的计算公式如下 ：
c c c V 2 3 1 y 1 y 1 y
NPV V P
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债券属性与价值分析
到期时间 当债券的预期收益率y和债券的到期 收益率k上升时，债券的内在价值和市场 价格都将下降。当其他条件完全一致时， 债券的到期时间越长，债券价格的波动 幅度越大。但是当到期时间变化时，债 券的边际价格变动率递减。
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贴现债券
（ 贴 现 债 券 ， 又 称 零 息 票 债 券 （ zerocoupon bond），是一种以低于面值的贴 现方式发行，不支付利息，到期按债券 面值偿还的债券，其内在价值由以下公 式决定：
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判断债券价格属于低估还是高 估的方法
第一种，比较两类到期收益率的差异。
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1 k VA y TCopyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
直接债券
又称定息债券，或固定利息债券，按照 票面金额计算利息，票面上可附有作为 定期支付利息凭证的息票，也可不附息 票。投资者不仅可以在债券期满时收回 本金（面值），而且还可定期获得固定 的利息收入，其内在价值公式如下： c c c c A V 2 3 T T 1 y 1 y 1 y 1 y 1 y
债券价值分析
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收入资本化法
收入法或收入资本化法，又称现金流贴 现法（Discounted Cash Flow Method,简 称DCF），包括股息（或利息）贴现法和 自由现金流贴现法。 收入资本化法认为任何资产的内在价值 （ intrinsic value ）取决于该资产预期的 未来现金流的现值。
n

A
1 k
n
如果 y> k ， 则该债券的价格被高估；如 果y < k，表现为该债券的价格被低估
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判断债券价格属于低估还是高估 的方法
第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格 的差异。 我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P） 两者的差额，定义为债券投资者的净现值 （NPV）。当净现值大于零时，意味着内在价 值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的 到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值 小于零时，该债券被高估。
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零息票债券的价格变动
零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券 价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值， 债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于 面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值的速度上 升。
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动态的债券价格
当债券价格由预期收 益率确定的现值决定 时，折价债券将会升 值，预期的资本收益 能够补足息票率与预 期收益率的差异；相 反，溢价债券的价格 将会下跌，资本损失 抵消了较高的利息收 入，投资者仍然获得 相当于预期收益率的 收益率。
例如，某30年期的零息票债券，面值为1000美元，预 期收益率10%，则发行价为1000/（1+10%）=57.31（美 元）。一年后，预期收益率不变时，债券价格为1000/ （1+10%）=63.04（美元）。价差63.04-57.31=5.73（美 元）作为利息收入来纳税。如果预期收益率下降为9.9%， 债券价格变为1000/（1+9.9%）=64.72（美元）。若债券 被卖掉，价差64.72-63.04=1.68（美元）作为资本收益以 相应税率纳税；若债券没有卖掉，则1.68美元的价差作为 未实现的资本收益(unrealized capital gains)不需纳税。
可赎回条款
可赎回条款的 存在，降低了 该类债券的内 在价值，并且 降低了投资者 的实际收益率。
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税收待遇
享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有 免税待遇的债券。
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息票率
在其他属性不变的条件下，债券的息票 率越低，债券价格随预期收益率波动的 幅度越大。
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