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? 在期货交易开始之前，期货的买卖双方都必须在经纪公司开立专
门的保证金账户，并存入一定数量的保证金，这个保证金也称为初 始保证金（Initial Margin）。保证金的数目因合约而不同，也可能
因经纪人而不同。
? 每日盯市结算：在每天期货交易结束后，交易所与清算机构都
征及其衍生出来的一些交易机制，成为期货有别于远期的关键。
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(一)集中交易与统一清算
? 期货市场的第一个运行特征是在有组织的交易所内集中进行，交易双 方并不直接接触，交易所和清算机构充当所有期货买方的卖者和所有 期货卖方的买者，匹配买卖撮合成交，集中清算。这种交易方式克服 了远期交易信息不充分和违约风险较大的缺陷，在很大程度上提高了 市场流动性和交易效率，降低了违约风险，成为远期交易进化到期货 交易的一个关键。
1
保证金
? 保证金为投资者抵押给经纪人的现金或者有 价证券 .
? 保证金账户的余额数量 将得到调整以反映投 资者的盈亏
? 保证金最小化了由违约产生损失的可能性
Options, Futures, and Other
Derivatives, 7th Edition, Copyright ?
John C. Hull 2019
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收益
收益
K 标的资产价 格
(a) 远期多头的 到期收益
K 标的资产价 格
(b) 远期空头的 到期收益
如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远期多头就会盈利而空 头则会亏损;反之，远期多头就会亏损而空头则会盈利。
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期货合约（Financial Futures Contracts ）是指在交易所交易的、协议 双方约定在将来某个日期按事先确定的价格买入或卖出一定标准数量的 标准化协议。同样，我们称在合约中未来将买入标的物的一方为多方， 而在未来卖出标的物的一方为空方。合约中规定的价格就是期货价格。
从本质上说，期货与远期是完全相同的，都是在当前时刻约定未来 的各交易要素。
期货与远期的重要区别就在于交易机制的差异。与场外交易的非标 准化远期合约相反，期货是在交易所内交易的标准化合约。交易所同时 还规定了一些特殊的交易和交割制度。
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? 看涨期权持有者有权在将来某一特定时间内 以某一确定价格 (敲定价格，strike price) 买 入某资产 .
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(二)标准化的期货合约条款
? 特定期货合约的合约规模、交割日期和交割地点等都是标准化的，在 合约上均有明确规定，无须双方再商定，价格是期货合约的唯一变量。
? 一般来说，常见的标准期货合约条款包括：
? (1)交易单位。交易所对每个期货产品都规定了统一的数量和数量单位，统 称“交易单位”（Trade Unit）或“合约规模”（Contract Size）。不同交 易所、不同期货品种的交易单位规定各不相同。
? 期货合约中通常也规定了最小的价格波动值，或称为“刻度值”（Tick Size）。期货交易中买卖双方每次报价时价格的变动必须是这个最小变 动价位的整数倍。
－(4)每日价格波动限制与交易中止规则（熔断）
－(5)交割条款
? 通常期货合约的到期交割可能有两种方式：现金交割与实物交割。
(二)标准化的期货合约条款
? 除了以上5个方面之外，期货合约中通常还有诸如交易时间、产品代 码、头寸限额（Position Limit）等不太重要的或是不具有一般性的标 准条款。
? 这些标准化的期货合约条款看似对期货交易进行了高度的限制，但实 际上正是由于期货合约的高度标准化，价格成为期货合约交易中的唯 一变量，才使得期货头寸的开立和平仓能够非常便利地进行，大大提 高了期 为期货有别于远期的一个重要特征。
远期合约（ Forward Contracts ）是指双方约定在未来的某一 确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种资产的合约。在 合约中，未来将买入标的物的一方称为多方（ Long Position ）， 而在未来将卖出标的物的一方称为空方（ Short Position ）。
远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投资者可 以通过远期合约获得确定的未来买卖价格，从而消除了价格风 险。
5
格
-7
70
K 标的资产价 格
(a) 看涨多头收 益
(b)看跌多头收
益
期权价格 5， 执行价格 100 期权价格 7， 执行价格 70
收益
收益
5
100
7 70
K 标的资产价
K 标的资产价
格
格
(c) 看涨空头收 益
(d)看跌空头收
益
期权价格 5， 执行价格 100 期权价格 7， 执行价格 70
Jan 8, 2019 黄金期货价格 : 价格随期限增加。 称此市场为 正常市场
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期货价格收敛到即期价格
期货价格 即期价格
Time
(a)
即期价格 期货价格
Time
(b)
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期货市场的运作机制
Chapter 2
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?
期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中交易，这两个特
? 看跌期权持有者有权在将来某一特定时间内 以某一确定价格 (敲定价格，strike price) 卖 出某资产 .
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收益
收益
100
K 标的资产价
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January 8, 2019，橙汁期货价格: 价格随期限而减小。 称此市场为 反向市场 .
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－ (2)到期时间。到期时间是交易所为期货合约规定的另一个标准 化条款。
与到期时间相联系的有几个概念：
? 到期循环与到期月。 ? 交割月（Delivery Month）、交割日（Delivery Day）与现金结算日
（Cash Settlement Day）。
? 最后交易日。
－(3)最小价格波动值