(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2016年12月正文目录1. 日本快递行业概述 (4)1.1. 行业发展历程 (4)1.2. 市场竞争格局：寡头垄断，竞争集中在陆运 (5)2.雅玛多集团：日本快递龙头 (7)2.1. 雅玛多集团发展历程：百年企业成就快递龙头品牌 (7)2.2. 雅玛多集团事业结构：以黑猫宅急便为主的7大事业 (9)2.3. 黑猫宅急便运营模式分析：“直营网络+便利店合作”模式..122.4. 黑猫宅急主营业务：“次日达”宅急便+“冷链”宅急便 (13)3. 雅玛多经营分析：业绩增长放缓，单价下行，盈利维持稳定 (15)3.1.近十年营收、业务量增长缓慢 (15)3.2. 快递单价呈下行趋势，营业利润率维持稳定 (16)4. 雅玛多业务量快速增长期带来显著超额收益 (18)5.日本快递业启示 (20)6. 投资建议 (21)7. 风险提示 (21)图表目录图1：日本快递业务量已经进入缓慢增长期 (4)图2：三大寡头竞争格局 (5)图3：主要快递企业情况 (6)图4：中、美、日快递市场CR3比较 (6)图5：日本航空件占比维持在1%左右 (6)图6：中、美、日航空件占比 (6)图7：日本三大经济圈地理位臵相对集中 (7)图8：雅玛多发展历史 (8)图9：雅玛多事业结构 (10)图10：雅玛多业务结构占比 (10)图11：顺丰五大事业群 (11)图12：黑猫宅急便发展史 (12)图13：黑猫宅急便运营模式 (12)图14：黑猫宅急便在亚洲其他国家拓展服务 (11)图15：黑猫冷链宅急便业务量 (14)图16：黑猫冷链宅急便服务流程 (14)图17：公司营收规模走势 (15)图18：公司宅急便业务量规模走势 (15)图19：雅玛多快递单价与营业利润率走势 (16)图20：雅玛多营收增速与营业成本增速走势趋同 (17)图21：宅急便业务量增加带动单件营业成本下降 (17)图22：YAMATO市盈率走势 (18)图23：YAMATO市净率走势 (18)图24：公司业务量与市值走势 (19)图25：公司股价超额收益显著 (19)表1：黑猫宅急便业务来源 (13)表2：国内快递企业盈利预测与估值（以2016/09/14收盘价计） (21)1. 日本快递行业概述1.1. 行业发展历程日本快递业兴起于20世纪70年代。

在快递业运营之前，日本的小行李包裹等货物运送，一直是国有企事业的邮电局和国有铁道的业务范围，属于公益性事业的独家代理。

由于小包裹属于轻型货物，量少且分散，收集货物效率低、利润较簿等原因，民间汽运业很少参与。

但由于邮电局和国铁货物传送速度慢、业务效率低，大和运输在货物配送速度与服务质量上找到了竞争的缝隙，向运输省交涉并申请了C2C 的营业执照，于1976年开始以“黑猫宅急便”为快递名称，对30 公斤以下的个人和家庭之间的小行李货物运送业务，拉开了日本快递业的序幕。

快速成长阶段（1980-2000年）：市场竞争激烈。

经历了大和运输公司以快递的形式参与小货物市场竞争之后，其他各大运输公司也开始参与这个市场，1977年日本通运和西农运送、1981年福山通运也开始快递业务，特别是1998 年11月参入快递业务的佐川急便，增长率较为显著，在1999 年上半期就超过了第2 位的日本通运。

鼎盛时期日本全国有153 家参与快递事业的竞争。

为了规范市场的有序竞争，1990 年运输省制定了“快递业运费认可标准”，其中包括对重量、外形尺寸和业务范围等标准进行统一。

成熟阶段（2000年至今）：增速放缓，寡头格局形成。

在经历了半个世纪的发展后，日本已经形成了较为成熟的快递行业。

2000-2015 年，日本快递业务量年均复合增速为2.4%，增速较八九十年代明显放缓。

目前，日本国内快递企业仅有21家，前三家市场占有率达92.5%，形成寡头竞争格局。

全日本直营网点数1.2万个，快递行业从业人员约 28 万人（不含非直营收派网点工作人员），日本县级以上城市的快递网络覆盖率达到 100%。

图1：日本快递业务量已经进入缓慢增长期纵观日本快递发展历程，以及对比中美快递的发展，我们可以发现三国快递兴起的背景基本相同，即在传统邮政体系无法满足个人、企业对寄件时效与服务质量的需求下，快递服务应运而生。

1.2. 市场竞争格局：寡头垄断，竞争集中在陆运寡头垄断的竞争格局。

日本快递业务主要集中在大和运输公司（雅玛多集团）、佐川急便、日本邮政集团三大快递公司，2015年日本快递业务量为36.87亿件，这三家公司的市场占有率达到了92.5％。

排在第一位的是大和运输公司，占45.4％的市场份额；佐川急便位列第二，市场份额为33.5％；日本邮政的邮包业务合并了日本通运的“鹈鹕便”业务后排在第三，市场份额为13.6%。

从市场占有率情况来看日本快递市场具有典型的寡头垄断市场特征。

在此竞争格局下，日本各快递公司除提供标准的快递服务外，会根据客户需求提供高质量的、差异化的服务产品，以寻求扩大市场份额。

图2：三大寡头竞争格局图3：主要快递企业情况从成熟快递市场看，日本、美国前三家快递企业业务量市占率均超过 90%，对比中国，目前业务量排名前三的快递企业市占率仅38%，市场集中度仍处于较低水平，未来行业的整合将是趋势，将由目前的多头竞争向寡头竞争过渡。

图4：中、美、日快递市场CR3比较竞争集中在陆运。

日本空运件总体占比较少，近年基本维持在 1%左右的水平，快递竞争主要集中在陆运，这与当前中国快递运输结构类似，“通达系”快递企业空运件占比不到 5%，我国整体空运件占比约 15%左右，对比国际快递巨头 UPS 与FedEx，由于其拥有庞大的机组规模，空运件占比较大，超过50%。

图5：日本航空件占比维持在1%左右图6：中、美、日航空件占比我们认为日本空运件占比小主要原因是其三大经济圈（东京、大阪、名古屋都市圈）地理位臵相对集中，彼此间隔在 1000 公里以内，公路运输基本可以满足时效需求。

对比中国，由于疆域辽阔，三大主力经济区彼此之间的距离都在一千公里以上，未来随着快递时效的提高对航空运输方式的需求将逐步加强，我们预计随着资本的介入，以及EMS、顺丰、圆通等企业的进一步的带动，中国航空快递运量占比将继续提升。

图7：日本三大经济圈地理位臵相对集中2. 雅玛多集团：日本快递龙头2.1. 雅玛多集团发展历程：百年企业成就快递龙头品牌日本大和运输（雅玛多集团）的黑猫宅急便，是日本的著名快递服务业品牌。

雅玛多成立于1919年，在1976年推出黑猫宅急品牌，纵观其发展历程，主要分为以下四个阶段：起步阶段（1919-1973年）：立足于大宗货物运输1919年，大和运输用4辆货车开始区域汽车货运，当时日本全国约有204辆货车。

1929年，大和运输在东京开展定时，定路线的货运服务，客户多为东京的大型百货店，将多个顾客的货物混载运输的新商业模式为顾客提供了崭新的便利性。

发展困境阶段（1973-1976年）：石油危机，引发变革思考1973年，石油危机使日本企业间的物流陷入低迷状态，企业委托的货物非常少，这对完全仰赖于运送大宗货物的大和运输来说，无疑是一大打击。

当时大和运输的社长小仓提出了“小宗化”的经营方向，认为这是提高收益的关键。

转型发展阶段（1976-2013年）：首创黑猫宅急便，带来飞速发展1976年，公司开始转型发展，推出“黑猫宅急便”服务，开展30公斤以下的个人和家庭之间的小行李货物运送业务。

成立当年，宅急便共受理了170万件货物，同年日本国铁受理包裹为6740万件，邮局受理小包则达1.8亿件。

1988年宅急便的市场占有率已达40%。

1995年，宅急便的受理件数多达5.7亿件，营业额为6000亿日元，宅急便的员工人数增加到5.8万人，拥有车辆增加到2.5万辆。

新发展阶段（2013年至今）：创造物流价值网络从2013年开始运营“羽田CHRONOGATE”、“厚木GATEWAY”、“冲绳国际物流HUB”项目，将独自的LT（物流技术）、 IT（信息技术）、FT（金融技术）、以及在日本与亚洲不断扩大的“最后一公里网络”有机融合起来，不仅在个人顾客领域还在企业物流领域掀起改革。

通过全面地提高速度、成本与品质，使物流发展为“创造价值的手段”。

图8：雅玛多发展历史2.2. 雅玛多集团事业结构：以黑猫宅急便为主的7大事业配送事业：提供黑猫宅急便借由各种交通工具的小区域经营及转运系统，经营户对户小包裹的收取与配送，称之为黑猫宅急便。

并提供低温宅急便、委托配送等高品质服务。

配送事业是公司主要经营业务，2016财年公司实现配送收入1.11万亿日元（约合人民币725亿元），营收占比为78.5%。

B2B事业：提供企业间物流服务致力于企业间的B2B物流服务事业，通过提供创造性的物流服务，降低总成本，对客户的供应链管理做出贡献，以提供最佳物流系统方案为目标。

2016财年公司实现B2B物流收入1070亿日元（约合人民币70亿元），营收占比为7.5%。

家庭便利服务：提供生活服务该事业以搬家业务、生活支援业务、流通服务业务3大业务为中心，致力于地域密集型生活服务事业。

特别是提供了电气化产品的安装和配送服务，在全国率先展开带有高附加价值技术的家庭服务。

2016财年公司实现家庭便利服务收入490亿日元（约合人民币32亿元），营收占比为3.5%。

电子商务事业：输出信息服务面向电子商务企业提供ASP服务和信息系统开发等信息服务事业。

灵活利用集团的资源，实现信息追踪，包裹配送等服务。

2016财年公司实现电商事业收入430亿日元（约合人民币28亿元），营收占比为3.1%。

金融事业：金融结算服务面向以通信销售事业为主的企业和一般消费者，提供结算等金融服务。

伴随着近年来网上购物的普及，创建完善客户能够放心交易的环境，提供代收货款等服务。

2016财年公司实现金融服务收入720亿日元（约合人民币47亿元），营收占比为5.1%。

自动化事业和其他：车辆设备维护设计面向运输行业的自动化业务。

进行配送车辆维修、设备自动化设计。

2016 财年公司实现车辆维修及其他收入 320亿日元（约合人民币 21 亿元），营收占比为2.3%。

图9：雅玛多事业结构图10：雅玛多业务结构占比对比雅玛多的七大事业群，我们发现国内顺丰的架构与其较为相似，2015 年，顺丰开始将原有的业务系统制升级为事业群制，把现有的业务板块重新划分为速运、仓配物流、供应链、商业及金融服务五大事业群，以子公司形式独立运行。

五大事业群既独立运作，深耕细分领域，又相互协作，进而提升集团运转效率。

对于“通达系”快递企业，由于目前主业单一（快递业务收入占比95%以上），企业组织架构多以业务系统制为主，未来随着快递企业产品链的延伸以及多元业务的拓展，“通达系”快递企业组织架构也有可能向适应于产品多元化的事业群制转型。