($20.00-)1%
9%
19%
29%
39%
32%
($29.93)
36%
($36.43)
($40.00)
40%
($41.86)
($60.00)
Discount rate
净现值曲线
NPV
IRR R ( %)
内部收益率法
• 内部收益率（IRR）与净现值（NPV）的比较：
–在某些情况下，两种方法是等价的 –贴现率小于内部收益率时，净现值为正；贴现
要求：请用净现值法和内部收益率法对该 项新产品是否开发作出分析评价。
• （1）年折旧=（240000-30000）/5=42000（元）
• 第1～4年每年的经营现金净流量=（240000128000-10000-42000）×（1-25%） +42000=87000（元）
• 第5年的经营现金净流量= 87000+200000+30000=317000（元）
• 一、净现值原则 • 二、其他投资评价方法
一、净现值原则
• 耶鲁大学教授费雪1930年出版The Theory of Interest ,提出“净现值最大 化原则” ( Principle of Maximum Present Value)， 又称为“回报高于成 本原则”(The Principle of Return over Cost)，从而奠定了现代估值方法 的理论基础
预期现金流序列 的风险
>0 采纳
净现值 NPV
拒绝 <0
净现值 (NPV)法则
• 净现值法的三个特点: –1.净现值法使用了现金流量 –2.净现值法包含了项目的全部现金流 量 –3.净现值对现金流量进行了合理的折 现
单期案例
一块土地的现金流时间图，如果可选投 资为6%的银行存款，是否进行土地投 资？
2、资本投资决策特点
• 占用企业大量的资金 • 对未来现金流量及目标产生重
大影响 • 存在风险和不确定性 • 决策做出后难以收回或代价很
大
3、可能的资本投资决策
• 进入新的行业领域 • 收购其他公司 • 对现有行业或市场的新投资 • 关于如何提供更好服务的决策 • 改变现有项目运行方式的决策
第一节 常见投资决策评价方法
一、净现值原则
• 含义： • 一项投资的市价与成本之间的差额。（NPV） • 投资决策应选择净现值大于0的项目，拒绝净
现值为负的项目。
净现值 (NPV)法则
• NPV =未来全部现金流的现值 – 初始投资 • 计算NPV:
–1. 估计未来的现金流量: 多少? 什么时候? –2. 估计折现率
• 如果项目存在风险，可以找一个期望收益 率作为项目的贴现率。
平均会计收益率法的特点
• 缺点: –忽略了资金的时间价值 –使用主观的基准临界收益率 –基于帐面价值,而不是现金流和市场价值
• 优点: –会计信息容易取得 –容易计算
二、贴现指标
1、获利能力指数（PI）
• 是指项目所有预期未来现金流的现值 与初始投资的比。
•
——“金钱的回报”
获利能力指数（PI）
Discount Rate NPV
0%
$100.00
$120.00 $100.00
4%
$71.04
$80.00
8%
$47.32
12%
$27.79
16%
$11.65
$60.00 $40.00
IRR = 19.44%
NPV
20%
($1.74)
$20.00
24%
($12.88)
$0.00
28%
($22.17)
• 净现值和投资决策准绳
• 资本预算问题（战略资产配 置）是财务管理中最重要的 问题之一，我们如何分辨一 项投资是否有价值呢？
投资
• 广义的含义：任何涉及牺牲一定水平 即期消费以换取未来更多预期消费的 活动；投资是未来收入货币而奉献当 前的货币。
• 实质：将一笔确定资金变成不确定的 预期收入
• 要素：风险、时间
• 我们分三种情况对盈利指数进行分析： –独立项目 • 如果两个都是独立项目，根据净现值法 法则，只要净现值为正就可以采纳。净 现值为正，也就是盈利指数(PI)大于1。 因此，对于独立项目，PI的投资法则为： –若PI>1，项目可以接受 –若PI<1，项目不可接受
获利能力指数（PI）
– 互斥项目
• 假若两个项目中只能选择一个，根据净现值法，应该选择净 现值比较大的那个项目。但是根据盈利指数判断，由于会受 到规模问题的影响，则很可能对决策产生误导
•
净现值= -240000-200000+87000×
2、内部收益率（IRR）
特征： – 内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完
全取决于项目的现金流量，是每个项目的完全内 生变量，这也就是其称为“内部收益率”的原因 所在 – 反映一个项目的实际报酬率水平，也即一个项目 的真实内在价值
– 理财实务中经常被用来代替净现值，具有净现值 的部分特征
内部收益率法 • 内部收益率的基本法则：
解
• NPV=PV-I
=1000/1.06+12000/ 1.062
=1623元
• 应该接受！
NPV法则的优点
• 调整了现金流的时间性 • 考虑了现金流的风险 • 项目价值具有可加性
调整了现金流的时间性
• 两个互相排斥的投资项目A和B，初始投资都为 100万元，资本成本也相同，都为10%，当现金 流序列不同
• 正方：现金流实现的时间越远， 其不确定性就越大
• 反方：高收益率往往与高风险相 伴，没有免费午餐
回收期法存在的问题
• 问题1：回收期内现金流量的时间序 列
• 问题2：关于回收期以后的现金流量 • 问题3：回收期法决策依据的主观臆
断
优点
• 简单，易理解； • 偏向于短期投资、高流动性。
缺点
• 忽略时间价值，可能否定回报率大于 资本成本的项目；
• 此时应计算项目的增量盈利指数
获利能力指数（PI）
–资本配置
• 以上两种情况实际上都假设公司有充足的资金用于 投资
• 当资金不足以支付所有可盈利项目时的情况。在这 种情况下就需要进行“资本配置”（capital rationing）
–有限资金条件下的投资决策称为“资本配置”
• 对于独立项目，采用盈利指数法则可以很好解决资 本配置问题
贴现回收期法
• 考虑时间价值因素的前提下，计算投资项 目收回初始投资额的时间。
• 定义： – 贴现现金流量的总和等于项目原始 投资需要的时间。
6.3 折现回收期法
• 计算公式：
• 特征：
T
t 1
Ct (1r)t
C0
– 在回收期法的基础上考虑了时间因素
– 虽然是动态指标，但仍然没有考虑项目整个 寿命期的现金流量
11000元
现在
一年后
10是是否能够创造价 值?
• NPV=PV-I =11000/1.06-10000=377>0
• 应该接受！
多期案例
• 如果投资期为2年，其间可以出租每年末 获1000元租金，在折现率为6%时，是否 投资？
0 10000元
1000元 1
12000元 2
第四年 200000 100000 100000
0 0 0 100000
第五年 133333 100000 100000 －66667 －16667 －50000
0
平均净 1 0 1收 550益 5＝ 5万元 5
平均帐面投 5资 ＋ 00＝ 余 25万 额元 2
平均报平 酬 平均 率 均投 净资 收 25余 5益 2额 % 0
项 目B净 现 金 流 － 1500 440 416 392 368 844
项 目B累 计 净 现 金 流－ 1500 － 1060 － 644 － 252 116 960
PA =（3-1）+240/380=2.63年 PB=（4-1）+252/368=3.68年
问题
PP法能否提供对风险项目的一定程 度保护？
• 导致“安全错觉”
二、其他投资评价方法
非贴现指标
• 1、投资回收期（Payback Period, PP）
–项 目 要 花 多 少 时 间 才 能 收 回其原始投资?
计算
• 投资回收期P满足
P
•
(CFI t CFOt) 0
t1
• 其中为第t年的现金流入量，为第t年的 现金流出量。
• 举例
6.2 回收期法
–若内部收益率大于贴现率，项目可 以接受；若内部收益率小于贴现率， 项目不能接受
内部报酬率: 举例
考虑下列项目:
$50
$100
$150
0
1
2
3
-$200
项目的内部报酬率 19.44%
NPV0
$50 $100 (1IRR) (1IRR)2
$150 (1IRR)3
200
本例的NPV 图
如果画出NPV和折现率之间的关系图,可以看到 IRR就是X轴的截距 .
• 投资回收期更为使用的简化公式
PT1第T1年 第T累 年计 的净 净现 现金 金流 流值 的绝 • 其中T为项目各年累计净现金流首次为正
的年份。 •
例
年 份
01 23 4 5
项 目A净 现 金 流 － 1000 380 380 380 380 380
项 目A累 计 净 现 金 流－ 1000 － 620 － 240 140 520 900
• 对于多期资本配置问题就会变得更麻烦