２０１８年光伏行业深度研究报告
目
录
一.产业链、分析框架和数据的历史变化
二.2006-2008：政策推动需求增长，拥硅为王 三.2009-2010：从金融危机中恢复，产能转移 四.2011-2012：欧美双反压制需求，经营困境 五.2013-2017：中国引领光伏装机，单晶崛起
六.2018以来：政策变化影响需求，周期调整
数据来源：SOLARZOOM，CPIA，广发证券发展研究中心
全球光伏电池片历史产能利用率(%)
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
七.总结，投资建议和风险提示
目
录
一.产业链、分析框架和数据的历史变化
二.2006-2008：政策推动需求增长，拥硅为王 三.2009-2010：从金融危机中恢复，产能转移 四.2011-2012：欧美双反压制需求，经营困境 五.2013-2017：中国引领光伏装机，单晶崛起
六.2018以来：政策变化影响需求，周期调整
数据来源： SOLARZOOM，CPIA，广发证券发展研究中心
数据来源：PVInfoLink，Bloomberg，广发证券发展研究中心
2017年全球光伏电池片行业格局
韩华 7% 晶澳 6%
2016年全球光伏组件行业格局
阿特斯 5.0%
其他 60%
天合光能 6% 阿特斯 5% 通威 5% 晶科 4%
其他 67.5%
1.光伏产业链和行业格局
硅矿(纯度98% 以上的二氧化硅) 金属硅
光伏产业链设备
直拉法生长 单晶硅棒 逆变器 其他
多晶硅
硅片
电池片
组件
光伏电站
多晶硅锭
辅材
铸造
胶膜，背板，玻璃， 银浆等
数据来源：广发证券发展研究中心
1.光伏产业链和行业格局
2017年全球多晶硅料行业格局 2017年全球光伏硅片行业格局
Dec-08
Dec-09
Dec-10
Dec-11
Dec-12
Dec-13
Dec-14
Dec-15
Dec-16
Dec-17
数据来源：Bloomberg，PVinsight，广发证券发展研究中心
3.数据的历史变化
全球多晶硅历史产能利用率(%)
85% 80%
全球硅片历史产能利用率(%)
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20%
多晶硅价格&影响事件(单位:USD/kg)
500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 Dec-03
金融危机 德国、西班牙等政 策刺激需求，供需 失衡
欧债危机
德国抢装 行业复苏
中国鼓励光 伏行业发展
531新政
欧美反倾销
Dec-04
Dec-05
Dec-06
Dec-07
-20%
-40% 中国 欧洲 美国 日本 拉美 印度 其他 同比增速(%)
数据来源：BP，广发证券发展研究中心
3.数据的历史变化
我们选取对供需最敏感的硅料去观察变化:
从历史来看：光伏装机的快速增长将硅料价格带到历史高点，但技术的进步，成本的下降和产能的投放使 得价格围绕行业平均成本进行波动，中间伴随了硅料产能向中国的转移。 需求面:光伏装机的快速增长是硅料价格上涨最主要的因素，而需求下滑则导致硅料价格下行。 供给面:企业产能的投放进度，成本的下降速度等。
光伏产业链
子行业格局
企业竞争力 管理水平， 规模效应等
技术进步
系统成本
收益率 光照资源，融 资利率等
装机量
政策
行业竞争
电价政策
行业政策
数据来源：广发证券发展研究中心
3.数据的历史变化
全球新增装机的增长情况和区域变化:
2006-2012 2013-2017 2018-
德国、西班牙等国家实施电价补贴， 2013年，中国公布了光伏的标杆电价和补贴政策，鼓 印度，南美、中东、澳洲 同时系统成本快速下降，政策鼓励 励光伏行业的发展。在政策鼓励和成本下降的推动下， 等国家和地区有较明显的 装机增长 2013-2017，中国年度新增装机CAGR为37% 和收益率提升刺激装机需求。
茂迪 新日光 昱晶 3% 2% 2%
数据来源：IHS，CPIA，广发证券发展研究中心
晶科能源 天合光能 5.3% 5.0% 晶澳 4.5% 韩华 3.4% 英利 3.3% 协鑫集成 2.5% 隆基股份 1.8% 中利腾辉 1.8%
数据来源：Bloomberg，CPIA，广发证券发展研究中心
2.分析框架
七.总结，投资建议和风险提示
本章节主要内容
产业链、分析框架和数据的历史变化
1.简要梳理一下光伏产业链，从上游硅料，硅片，到中游的电池片和组件，再包括一些辅材， 最后到光伏电站。 2.展示我们分析光伏行业的框架，主要包括需求和影响需求的因素，行业格局和技术进步。详 见我们此前发布的报告《关于光伏行业的一个研究框架》。 3.回顾光伏行业历史装机的变化和重要影响事件，以及在此背景下产业的变迁，价格的变化， 技术进步和产能利用率的情况 4.回顾一下行业变化在企业财务报表上的反映，有些企业没能抵抗行业的波动，有些企业穿越 了行业周期逐渐强大。
88% 52%75%ຫໍສະໝຸດ 70%76% 60%
65% 60% 55% 50% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
数据来源：SOLARZOOM，CPIA，广发证券发展研究中心
全球分国家新增装机情况(单位:GW)
120 100 80 60 40 20 0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E
德国、西班牙 率先打开市场
光伏行业主导权 转移至中国
印度、拉美等 新兴国家接棒
180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
其他单晶 保利协鑫 13% 16% 中环股份 晶科能源 8% 6% 隆基股份 12%
其他 32%
德国瓦克 14% 保利协鑫 15% 韩国OCI 10% 美国
四川永祥 4% 新疆大全 3% 亚洲硅业 3%
Hemlock 8% HK 新特能源 Silicon 洛阳中硅 5% 3% 3%
其他多晶 36%
阿特斯 3% 英利 2% 台湾绿能 2% 晶澳 2%