能获得额外的盈利。此市场下基础（本）分析无效。
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说明：股票投资的技术分析方法
含义：从市场行为本身出发，运用数理统计 和心理学等理论和方法，据证券市场已有 的价格、成交量等历史资料，来分析价格 变动趋势的方法。
三个假设：市场行为包含一切信息、价格沿 趋势运动、历史会重演
内容：指标法、K线法、形态法、波浪法
效率地、及时地反映全部的相关信息。能
够及时地、正确地反映全部相关信息的资
本市场是有效的资本市场；反之，不能及
进地、正确地反映全部相关信息的资本市
场不是有效的资本市场。
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• 有效资本市场是证券价格能够全面、及时反映有关全部信 息的证券市场。
• 实际上，无论是历史价格因素，还是公开市场信息，或者 是内部消息，最终都会在证券价格上反映出来，表现为证
• 简而言之，在每一个时点上，市场都已经消化了 可以得到的全部最新消息，并且将它包含在股票 价格或相关商品价格或其他金融产品之中。 4
有效市场的观点与信息
• 有效市场假说事实上是关于理财行为的一
个环境假设。有效市场假说侧重于金融市
场上信息有效性;（完全资本市场所侧重的
是资本市场的纯粹性）即证券价格能否有
• 强式效率假设理论着重指出，任何与股票价值有关的信息， 即使是只有一个投资者知道的信息，实际上都已经充分地
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有效市场理论的几个假设
• 第一， 在市场上的每个人都是理性的经济 人，金融市场上每只股票所代表的各家公 司都处于这些理性人的严格监视之下，他 们每天都在进行基本分析，以公司未来的 获利性来评价公司的股票价格，把未来价 值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与 收益之间进行权衡取舍。
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• 第二， 股票的价格反映了这些理性人的供 求的平衡
GDP增长情况、通货膨胀与紧缩、 经济周期变动及宏观经济调控等
行业的市场结构、行业经济周期、行业管理、 经营状况、财务状况及营业业绩
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强有效市场
• 强式有效市场假设中的信息既包括所有的公开信息，也包 括所有的内幕信息，例如：企业内部高级管理人员所掌握 的内部信息。如果强式有效市场假设成立，上述所有的信 息都已经完全反映在当前的价格之中，所以，即便是掌握 内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。
技术分析无效。
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半强有效市场
• 除了证券市场以往的价格信息之外，半强形式有效市场假 设中包含的信息还包括发行证券企业的年度报告，季度报 告等在新闻媒体中可以获得的所有公开信息，依靠企业的 财务报表等公开信息进行的基础分析法也是无效的。
• 这样，根据一切尽可能公开的信息，如公司的年度报告、 证券交易所行情或公开的投资咨询报告等，投资者均不可
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说明：股票投资的基本（础）分 析方法
含义：通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析， 评价有价证券的真正价值判断证券市场价格走势，为投资 者进行证券投资提供参考依据。
适用范围:周期相对较长的个别股票价格的预测和相对成熟的 股票市场
三个分析层次： ①宏观分析：对一国政治形势的稳定、经济形势的繁荣的分
券价格的上升或下降，只是不同的信息在不同的市场上对
证券价格的这种变化所发生作用的时间间隔不同（有时， 从证券价格开始对信息有所反应，到信息完全被价格所吸 收，需要经过一个比较长的时间。因而证券价格是逐步发 生变化的；但另外一些时候，从消息开始传播到完全被价 格所吸收，几乎是一瞬间的事。在前一种情况下，投资者 有足够的时间进行判断并做出买卖决策，此为非有效市场； 而在后一种情况下，投资者根本来不及做出反应，此为有 效市场）。因此，市场有效性的实质是看证券价格吸收信 息的速度。
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• “有效市场假说”只是一种理论假说，实际上， 并非每个人总是理性的，也并非在每一时 点上都是信息有效的。“这种理论也许并不 完全正确”，曼昆说，"但是，有效市场假说 作为一种对世界的描述，比你认为的要好 得多。"
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有效资本市场的类型
• 弱式有效市场 • 半强有效市场 • 强式有效
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Chapter 5
有效资本市场与行为金 融
1
融资决策与有效市场
• 有效资本市场 • 有效资本市场的类型
2
有效市场的定义
• 有效市场（EMH, Efficient Market Hypothesis）的概念，最初是由Fama在 1970年提出的。
• Fama认为，当证券价格能够充分地反映投 资者可以获得的信息时，证券市场就是有 效市场，即在有效市场中，无论随机选择 何种证券，投资者都只能获得与投资风险 相当的正常收益率。
析，判断宏观环境对证券市场和证券投资活动的影响 ②行业分析：探讨产业和区域经济对股票价格的影响 ③公司分析：分析特定上市公司的基本情况，是基本分析法
的重点
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说明：基本（础）分析方法的具 体内容
政治因 素分析：
①宏观
国际形势的变化、战争因素、国家重大政治经济政策
分析 宏观经济
因素分析：
②行业分析：
弱式有效市场
• 弱式有效市场中以往价格的所有信息已经完全反映在当前 的价格之中，所以利用移动平均线和K线图等手段分析历 史价格信息的技术分析法是无效的。
• 由此，投资者根据过去信息无法获取超额利润，只能选择 一些绩优证券，长期持有，不做短期的贱买贵卖交易。
• 这一假设隐含着如下含义：任何一个投资者按照历史的价 格或盈利信息进行交易，均不能获得额外盈利。此市场下，
– 即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进 或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二 者相等为止。
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• 第三， 股票的价格也能充分反映该资产的 所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息 变动时，股票的价格就一定会随之变动。 一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股 票的价格就开始异动，当它已经路人皆知 时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价 位了。
3
• 有效市场是指这样一种市场，在这个市场上，所 有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到 市场价格之中。
– 例如一家石油公司在开发地内发现石油。这是在星期 二上午11点30分宣布的。那么该家石油公司股票的价 格将会在什么时间上涨呢？有效市场理论认为这个消 息会立刻反映到价格上去。市场参与者会立即做出反 应，并将该石油公司股票的价格抬高到应有的高度。