我国国债存量的投资者持有结构
特殊结算成员 商业银行
保险机构 5% 证券公司 0% 非金融机构 0%
基金 1%
信用社
个人投资者 0%
交易所 4%
非银行金融机构
其它 0%
证券公司
特殊结算成员 29%
保险机构 基金
非银行金融机构 1% 信用社 2% 商业银行 58%
非金融机构 个人投资者 交易所 其它
数据来源：中央国债登记结算公司
特殊结算成员
商业银行
信用社 非银行金融机构 证券公司 保险机构 基金 非金融机构
63.41%
个人投资者 交易所
数据来源：中央国债登记结算公司
7
债券期限结构：初步形成了较为有效的收益率曲线
国债与政策性金融债收益率曲线
金融债 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1y 3y 5y 7y 10y
13.50%
45.96%
中期票据
数据来源：中央国债登记结算公司
6
投资者主体结构
我国债券市场存量 投资者主体结构

我国商业银行是债券投资者的主体，商业银行的债券持有量占市场总托管量的 63.41%
我国债券余额的投资者结构
0.16% 4.01% 14.35% 0.63% 0.47% 3.22% 11.24% 0.02% 2.49%


10
第二部分
债券产品介绍
11
国债
定义及性质

国债是指财政部代表中央政府发行的国家公债，是中央政府向投资者出 具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由国 家财政信誉做担保，是国家信用的主要形式。

主要功能

财政政策手段（弥补财政赤字） 金融市场功能
（1）国债利率构成市场的基准利率 （2）中央银行实施货币政策的主要操作对象（公开市场操作工具） （3）金融机构有效管理资产和负债的工具（高流动性、无风险资产）




4
中国债券市场与其它金融市场关系
中国债券市场与其他金融市场关系结构图
人民银行
市 场 监 管
货 币 市 场 金 融 市 场
证监会 保监会
资 本 市 场 债券市场 股票市场
金融衍生市场
行 业 监 管
交易所债券市场
交易所股票市场
银监会
银行间债券市场
国内债券市场以银行间市场为主，其2008年交易结算量占全市场的97.5%以上，交易所市场占2.5%
中国债券市场介绍
中信证券股份有限公司
CITIC Securities Company Limited
固定收益部
二零一三年七月
QQ群136282210
目
录
一、中国债券市场发展概况 二、债券产品介绍 三、债券交易介绍 四、债券分析指标 五、债券价格的波动性 六、债券收益率曲线分析 七、积极的债券组合管理策略
价格招标 利率招标
全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，各中标机构按各自中标标位的价格承销。
对发行 人有利
混 合 式
价格招标
全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销； 高于票面利率一定数量以内的标位，按各自中标标位的利率与票面利率折算的价格承销； 平衡投 高于票面利率一定数量以上的标位全部落标。 资者与 发行人 全场加权平均中标价格为当期国债的发行价格，高于或等于发行价格的标 位，按发行 利益 价格承销；低于发行价格一定数量以内的标位，按各自中标标位的价格承销；低于发行 价格一定数量以上的标位全部落标。

债券市场的起步和探索（1988~1996）


银行间债券市场异军突起，大陆债券市场框架基本形成（1997~2002）



开拓与巩固并重，债券市场持续稳步快速发展（2003~今）

3
中国债券市场分类
目前国内债券市场包括 银行间市场、交易所市 场以及柜台市场三个层 次。 银行间市场是债券市场 最主要的组成部分。 交易所市场包括上海证 券交易所、深圳证券交 易所两个市场。 三个市场之间尽管存在 一些联系，但是存在投 资者分割、产品分割和 监管分割的问题。
甲类承销团成员 乙类承销团成员
单一标位投标限额 投标标位变动幅度
最低投标限额0.2亿元；最高投标限额30亿元。 利率或利差招标：0.01%；价格招标：发行文件中另行规定。
16
国债
我国国债存量的投资 者持有结构（续）

商业银行持有国债持有比例57.64％；其次为特殊结算会员和交易所，分别占比 分别为29.48％和3.96％；信用社持有的国债规模占比为1.49%，基金和证券公 司由于资金规模有限，其持有的国债规模相对较少，其持有比例分别仅为1.30 ％和0.10％

宏观调控功能：连接财政政策和货币政策的桥梁（既是财政政策的一种手段又是 货币政策公开市场操作工具）

国债的种类

记账式国债 凭证式国债 无记名（实物券）国债——已停发
12
国债
国债发行方式

招投标发行：记账式国债 定价 发行：凭证式国债、无记名（实物券）国债
国债承销团
记账式国债承销团 （一）在中国境内依法成立的金融机构；依法开 展经营活动，近3年内在没有重大违法纪录； （二）财务稳健，资本充足率，具有较强的风险 控制能力； 具有负责国债业务的专职部门和健 全的国债投资和风险管理制度； （三）注册资本不低于人民币3亿元或总资产在 人民币100亿元以上的存款类金融机构，或者注 册资本不低于人民币8亿元的非存款类金融机 构。 （四）其资格审批由财政部会同人民银行和证监 会实施。 记账式国债承销团成员 商业银行等存款类金融机构、证券公司、保险公 司、非存款类金融机构

国债

供给产品期限结构的 丰富，使银行间市场 初步形成较为完整的 收益率曲线。
基准利率期限结构的 完整性为各类信用产 品定价提供了较为有 效的依据。
数据来源：中央国债登记结算公司
8
展望未来：信用类产品发展驶入快车道，市场进入新的发展阶段

从中期来看，债券市场化程度将进一步增强，市场广度和深度将得到有效拓展
2 21 56 69 75 80 85
1
第一部分 中国债券市场发展概况
2
中国债券市场发展阶段

债券市场的萌芽（1981~1987）

1981年，国债恢复发行，1984年开始出现企业债券，1985年国有商业银行开始发行金融债券 没有合法成型的债券交易机制或交易场所，债券不能进行转让和交易 1988年开始由财政部与中国人民银行主导建立公开的国债流动市场 1990年12月开始证券交易所形式的债券交易，交易所债券市场处于主导地位 债券发行试行市场化，从行政摊派向承购包销及招标方式转化，1995年国债招标发行试点成功 1997年6月，中国人民银行要求各商业银行全部退出交易所市场，同时建立了全国银行间债券市 场，由外汇交易中心系统作为报价系统，由中央国债登记结算公司作为后台托管结算系统，询价 交易 银行间债券市场扩展到所有类型机构均可参与的债券市场.逐渐形成以银行间债券市场为主，交 易所债券市场和商业银行柜台市场为辅的债券市场体系 利率市场化加速进行（FR007、SHIBOR等），制度建设与市场监管逐渐发展并完善 信用产品逐渐出现，如短期融资券、无担保企业债、分离交易可转债（WB）、公司债等
追加投标
债券托管
托管场所 托 管 人
托管依据 清算方式
银行间市场（默认）、上海证券交易所、深圳证券交易所 中央国债登记公司、中证登上海分公司、中证登深圳分公司
债权托管申请书 DVP
15
承销商投标义务
有追加 单期投标量限定 无追加
甲类承销团成员
乙类承销团成员
最低投标限额：当期招标量的3%； 最高投标限额：当期招标量的25%
5
债券发行主体结构
我国债券市场 发行主体结构
我国债券市场发行主体结构
2.57% 2.35% 0.26% 3.29% 5.33%
7.96%
14.71%
记账式国债 储蓄国债 地方政府债
11.76% 2.31%
央行票据 政策性银行债 商业银行债券 非银行金融机构债券 中央企业债券 地方企业债券 短期融资券
9
我国债券市场与国际债券市场的比较
国际债券市场发展

美国、日本占据国内债券余额的绝大多数份额，美国、英国、欧元区占据国际债 券余额的绝大多数份额。据国际清算银行的统计数据，2008年6月末，全球债券 市场债券未清偿余额为86.09万亿美元，较2007年末增长7.3%，其中，在本国市 场上发行的国内债券未清偿余额为60.80万亿美元，比2007年末增长为5.7%；在 境外市场上发行的国际债券未清偿余额为25.29万亿美元，比2007年末增长 11.3%。美国、日本、德国、英国、法国、 意大利的未清偿债券余额在全球市场 中占绝大多数份额。 金融机构是国际债券的主要发行人，政府则是国内债券的主要发行人。截至 2008年6月末，金融机构发行的国际债券未清偿余额占比79.1%，其次是公 司发行人和政府，其市场份额分别为10%和8.2%。国内债券发行方面，政府 发行的债券最大，占比47.2%，金融机构次之，市场份额为42%，而公司发 行人的份额仅为10.8% 欧元、美元是国际债券发行的主要币种。国际债券的发行以欧元和美元为 主，其中欧元约占一半份额。2008年6月末，以欧元和美元标价的国际债 券发行余额分别占47.4%和29.4%，其中美元比较上年末下降6.7个百分点。 其他占比较高的货币是英镑（13.6%）、日元（3.7%）、瑞士法郎 （2.1%）、港币（1.2%）、澳大利亚元（1.1%）。
17
2.2.2中国国债市场投资者结构——投资者偏好