印尼Paiton电厂印尼Paiton电厂项目在2002年被《国际项目融资》期刊评为“过去十年中亚太地区10个最差项目”之一。

印尼Paiton电厂是在印尼经济快速增长、电力严重短缺的情况下由印尼政府提出来的。

当时（1991年）有两家联合体表示投标意向，但是印尼政府只与其中的Edison Mission 能源公司所领导的联合体进行协商谈判，并达成兴建Paiton电厂的协议。

在97年亚洲金融危机发生之前，一切进行的非常顺利。

亚洲金融危机使印尼卢比兑美元的汇率直线下跌，由签约时的2450：1降到约9000：1，最低时达到17000：1.亚洲金融危机发生时，项目正在建设之中。

如果停止该项目，则已经投入的资金将化为泡影。

项目公司只好继续该项目，希望经济复苏，形势好转。

但是，当项目完工投入运行时，印尼国家电力公司无意购买该厂的电能，也无意按购电合同支付电费，因为市场上供过于求。

由于货币贬值，印尼国家电力公司陷入困境，要求包括Paiton能源公司在内的27家电力项目公司重新协商谈判电价。

另外，Paiton电厂项目的特许经营权是苏哈托政府授予的，苏哈托之后的新政府指控Paiton能源公司行贿，但项目公司否认行贿指控。

经过两年多的谈判，直到2001年双方才撤销行贿的指控并达成新的安排：电价由原来的递减电价改为水平电价并降至每度电4.9美分，特许经营期由原来的30年延至40年。

1、项目概况印尼Paition电厂项目（也称PaitionⅠ电厂）是印尼第一个用BOO采购策略兴建的电厂。

该厂装有两台67万千瓦的机组，是Paition电力生产基地的第7台和第8台机组。

工程合同造价月25亿美元，包括为整个基地兴建一个娱乐活动中心和汽轮机维修车间，为整个基地扩建取水口和排水渠，为第5台和第6台机组（Paition Ⅲ电厂）兴建开关站，为第3台至第6台机组做初期工地准备工作。

1、投资结构为了兴建Paition电厂，1994年项目公司（Paition能源公司）成立。

项目发起人包括美国的Edison Mission 能源公司、日本三井物产有限公司、印尼的BHP公司和美国通用电力投资公司4家公司。

除了BHP公司直接向项目公司投资外，Edison Mission 能源公司通过它的100%控股子公司（MEC Indonesia B.V.公司）进行投资，三井物产有限公司通过它的100%控股子公司（Paition电力投资有限公司）进行投资，通用电力投资公司以有限合伙人的方式通过投资印尼电力有限合伙公司（Capital Indonesia Power I C.V.）进行投资，Paition电厂项目的投资结构如下图所示2、资金结构项目资金由项目发起人提供的12.24%的股本资金和14.96%的从属债务资金及贷款人提供的72.8%的高级债务资金构成。

另外，项目发起人还提供了3亿美元的备用股本资金用于超预算和不可预见费的开支。

资金来源及数额如下表所示3、资信增级项目的高级债务主要是由商业银行提供，其资信增级措施包括：①印尼政府的支持信，支持印尼国家电力公司在购电协议中的责任及义务，支持BHP公司在供煤协议中的责任及义务；②施工联合体的母公司以各自和连带责任的形式提供的银行保函和担保；③电厂运行公司的母公司为其提供的担保；④美国进出口银行为5.4亿美元的商业银行贷款提供了政治风险担保，日本国际工贸部为3.6亿美元的商业银行贷款提供了政治和商业风险担保。

此外，还采用了严格项目资金使用控制措施。

严格控制项目资金使用分配。

项目融资所获得的资金如债券和股权资本都存入一个独立的专门支付账户，项目施工和购买设备等费用都直接由该账户支付，如图7-8所示。

所有的营运收入也先存入受托人的总账户，然后按下列优先级分配收入：运行维护费，各种税，还贷，大修储备金，还贷储备金，一般运行维护储备金，偿还次级债券投资和股息红利，如图所示4、融资结构Paition电厂项目的融资是以与印尼国家电力公司签订的购电协议为基础的项目融资。

由于印尼政府只签发支持信，因而该协议是执行该项目的核心合同：国家电力公司授权项目公司兴建Paition电厂并承诺购买其生产的电能。

Paition能源公司成立后，与印尼国家电力公司签订了30年的购电协议，为了分担商业风险，电价由两部分组成：容量电价和电量电价。

容量电价又分为回收成本部分（用于还贷、税、红利）和固定运行维护费部分。

其中，回收成本部分采用递减的形式：第一个6年每度电8.56美分，第二个6年每度电8.41美分，最后18年每度电5.54美分。

电量电价由燃料价格和可变运行维护费部分组成。

电以当地货币标价和支付，但与美元挂钩，固定和可变运行维护费部分还与消费指数挂钩，燃料价格直接包括在电价之中。

电价结构如下图所示在该购电协议基础上，项目公司与BHP公司签订供煤协议，与三井物产公司领导的、，包括日本东洋工程株式会社和Duke and Fluor Daniel国际咨询公司的施工联合体签订施工的交钥匙合同，与印尼使命运行维护公司（简称MOMI公司）签订电厂运行维护合同。

根据供煤协议，燃料价格与购电协议中燃料价格部分相同。

设计施工合同是一个合同金额固定、时间固定的交钥匙合同：除了规定的情况外，任何超出费用都由施工联合体承担；提前完工每天奖励32.5万美元。

施工联合体还需提供20%合同金额的不可撤销信用证作为履行合约的保证。

电厂运行维护合同采用固定基本服务费加上奖惩机制：超过规定的运行效率，所获得的收入的20%奖给电厂运行公司；低于规定的运行效率，所造成损失的10%由电厂运行公司承担。

项目还通过债券发行人发行债券筹集资金，用于偿还未还清的商业银行贷款。

债券发行人向债券购买者出售债券，用所得资金购买银行贷款的权益，因而，项目公司直接向债券发行人还贷并向债券持有人担保偿还债券；债券发行人还建立信托基金，把项目公司的还贷金存入信托基金，再通过信托基金支付债券的本息。

下图显示的是债券融资的结构。

最终，项目公司与日本进出口银行、美国进出口银行和海外私人投资公司和商业银行签订一系列贷款协议，实现了融资关闭。

项目的合同安排如图5、项目的主要优点Paition电厂项目前期进展顺利，Paition能源公司赢得特许经营权，成功完成项目融资，按计划完工投入运行：这说明项目合同组织安排方面具有一定的优点。

（1）项目公司由技术过硬、财力雄厚、经验丰富的企业组成在Paition能源公司的股东中，Edison Mission 能源公司是一家美国公用事业控股公司，在全世界拥有50多家发电厂；三井物产有限公司是一家日本集团，在全世界从事基础设施包括电厂在内的施工建设；BHP公司是一家印尼煤炭供应公司；通用电力投资公司是一家美国公司，从事各种商业、工业和金融业活动。

该联合体中既有设计施工和电厂运行的公司，又有燃料供应公司和融资经验丰富的公司。

因此，该联合体不但有经验、有技术、有资金，而且技术及经验涵盖项目的设计、施工、融资和运营等各个方面。

由于项目公司需要承担设计、施工、融资和运营等几乎所有的工作，一个有经验、有技术、有资金的联合体不但易于通过政府的资格审查，也易于赢得特许经营权，在协议招标采购程序中，更是如此。

（2）利用从属债务资金，吸引了银行和金融机构的投资项目公司的股权资金比例并不高，但是，利用从属债务资金和次级债务资金，使得股权资金和次级债务资金二者之和占项目成本的27%以上。

项目公司的投资不但能解决初期所需资金，而且是吸引债券投资的关键。

高额股权和次级债券投资不但降低债券投资人的风险，而且显示项目公司要把项目进行到底的决心；因为次级债券投资是在债券投资之后偿还，而股权投资是最后偿还，当项目遇到困难时，项目公司不会轻易中止项目而退出。

此外，当项目经济表现不佳时，因为偿还债务在先，支付股息在后，这些资金起着缓冲作用。

（3）项目风险由多家分担，降低了项目公司的风险每个项目都有风险，关键是风险如何分担。

项目公司承担的风险越小，越容易吸引债权投资。

通过交钥匙合同，把设计施工风险转移给施工集团，并由履约保函加以保证。

通过供煤合同，燃料供应风险由供应商承担。

通过购电合同，大多数商业风险（如电力需求、汇率波动和通货膨胀）由印尼公用电力公司承担。

而且，供应商和印尼公用电力公司的负责义务由印尼政府以支持信的方式来担保。

电厂的运行维护则通过运行服务合同由Edison Mission 能源公司的子公司来承担，其履约责任由Edison Mission 能源公司担保。

（4）采用技术性增级措施，减少债权人的风险严格控制项目资金使用分配。

项目融资所获得的资金如债券和股权资本都存入一个独立的专门支付账户，项目施工和购买设备等费用都直接由该账户支付。

所有的营运收入也先存入受托人的总账户，然后按下列优先级分配收入：运行维护费，各种税，还贷，大修储备金，还贷储备金，一般运行维护储备金，偿还次级债券投资和股息红利。

这种安排减少了债权人的风险。

6、项目的主要缺点Paition电厂项目后期遇到一些麻烦，投入运行后电厂不能按计划销售电能，陷入旷日持久的电价谈判，还陷入行贿的诉讼：这说明项目合同组织安排方面还有缺陷。

（1）供求控制失衡，供过于求在20世纪90年代初，印尼经济快速增长，电力严重短缺，因此提出兴建Paition电厂。

印尼国家电力公司与Paition能源公司签订了30年的购电协议，保证电厂年平均利用率为83%。

然而，Paition能源公司忽略市场需求变化，未能在协议中包括适当的控制措施，确保整个特许期内都有市场需求。

结果，当电厂完工投入运行时，印尼的电力供大于求。

尽管与印尼国家电力公司签有购电协议，Paition能源公司还是被迫签订临时协议，按一台机组的60%或两台机组的30%的利用率来运行。

供大于求的原因很简单：一是亚洲金融危机使经济增长低于预计的增长率；而是在批准Paition电厂项目后，印尼政府陆续签订了兴建另外26家电厂项目。

亚洲金融危机发生后，印尼政府初期决定延迟26个项目中的13个项目并重新审查另外6个项目；1998年最终决定4个项目延期，4个项目重新审查；随着经济复苏，2002年又决定恢复执行其中的7个项目。

这显示印尼政府过于乐观地估计经济发展，做出乐观的需求预测，忽略对供求平衡的控制，过多地授予项目特许经营权，因而导致供过于求。

这种情况也在其他国家发生过，如菲律宾、巴基斯坦的电力项目。

实际市场需求比购买保证更重要，长期需求比短期需求更正要。

如果没有市场需求或市场需求不足，项目会陷入困境；如果立项时有需求而运行时需求不足，项目同样会陷入困境。

因此，应认真评估产品服务的市场需求，确定市场对该项目的短期和长期需求并在协议中包括适当的控制措施，确保整个特许期内都有市场需求。