19
案例二：
问题与结论
为什么要认真进行资本预算 ----如果不完善，会导致破产
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为什么必须做资本预算
案例三：江苏镇江宏达化工有限公司
----------全国最大的硅橡胶混炼胶生产企业
1999年中期至2000年8月，硅橡胶混炼胶以及其上游产品硅氧烷 （也称单体）的市场需求量和价格出现了大幅上涨。 “我的设备24小时开，工人三班倒，还不得不放弃1/3的市 场。”宏达公司董事长朱德洪先生如是讲。 朱董事长决定上马一套生产单体的设备，计划产能为20000吨。 如果美国GE公司上马类似项目，需要投资2亿美元。但朱总认为以 民营企业的节约能力核算，2亿人民币足够。 2000年8月，上报到化工部的有同类投资计划的企业有三家， 另两家是吉林化工和星火材料厂。它们各自的计划增量产能均是 50000吨。化工部有关领导对这三个项目都表示了大力支持。因为 需要发展民族硅橡胶工业。 结果会如何呢？
26
资本预算
怎么做 ？
27
美国WAC公司 实例分析
1994年，美国WAC公司 • 一个高新技术项目（收益预算如下页所列） • 公司的边际资本成本如下所示：
50％股权，Ke=12%, 50％债务，I=10%; 所得税率＝40％ 边际加权平均资本成本MWACC＝ 50%×12%+50%×10%(1-40%)=9%
0 -8000
1
2
3
4
（1320＋4500＋5040＋4920）/4
年平均投资（会计）收益率＝ ---------------------------------------- = 98.6%
4000 8000-1320-4500
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案例二：铱星计划失败具体原因剖析
技术选择失误--过于先进的技术导致成本过高，维护费用巨 大； 市场定位错误--价格过高导致用户数量远远达不到预计规模。 此外，决策者没有预见到GSM网会有今天的迅猛发展。正式投 入运营后用户数量严重不足，根本无法支持系统的正常运转。 全球开放的通信市场远未形成，造成铱星公司在开拓全球市 场时力不从心。 在大规模前期投资和外界压力下，不得不匆匆投入商用，导 致不良的服务； 造成50亿美元巨额损失的根本原因和破产导火线是：缺乏 科学的资本预算。因此，导致了巨额投资仓促上马，而后现金 流量出现巨大缺口。最终导致银行停止贷款、股东撤走投资、 股票停牌。
5
什么是资本预算（II）

“…资本预算是对资本性投资项目的价 值评估…，它告诉你哪些项目可取， 哪些应该放弃，以及原因何在。它还 会告诉你：新项目将为你的企业价值 和股东财富带来怎样的影响。”
--Jack · , “Capital Budgeting” Z
6
什么是资本预算（III）
“资本预算为项目运行期间的现金流量管 理提供了一幅蓝图：何时需要增量融资？ 何时需要再投资？” “The importance of capital budgeting cannot be overvalued”.
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初始固定资产投资 预计销售收入 10000 26000 30000 32000 经 营 性成 本 和费 用（不含折旧） -5800 -16500 -19700 -21800 折 旧 (直 线 折旧) -2000 -2000 -2000 -2000 息税前收益 2200 7500 8400 8200 税 @ 40% -880 -3000 -3360 -3280 -----------------------------------------------------------------------------------------------------税 后经营性 收 益 1320 4500 5040 4920
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2002年春节，宏达董事长朱德洪先生给有关专家致电拜 年时说：“幸亏单体项目没上马，否则后果不堪设想！”
2002年初，美国某跨国公司对宏达公司报单体的CIF价折合人 民币为16500元/吨，而国内企业同类产品（质量还不如美国产 品）的报价是19000元/吨。估计国内企业的生产成本大约是 17000元/吨。
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案例三：
问题与结论
为什么必须做资本预算
因为有了它，可以避免失败
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为什么要进行资本预算
-----因为，资本预算 是成功投资之基石 是项目运作之蓝图
案例四：江苏某段高速路项目
1994年，蒋先生面临3个重大投资机会，包括房地产、纺织 品和高速路等。蒋先生组织了国内数位预算专家，耗资260万元， 对每个项目提案都进行了深入研究，编制了详尽的资本预算。最 终决定投资高速路，放弃其它2个项目。 1994年预算结果：高速路项目有效期25年，净现值为3.5亿 元，内部收益率为22％。 高速路从1997年开始盈利，1998年净利润达到6000万元， 1999年上升至7500万元，2000年为8600万元，2001年高达9800 万元。 从所得收益及预期前景看，1994年的预算能够全部实现。
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案例二：美丽的铱星神话 －－－－居然破产了
铱星系统开创了全球个人通信的新时代，被认为是现代 通信的一个里程碑，使人类在地球上任何“能见到的地 方”都可以相互联络。其最大特点就是通信终端手持化， 个人通信全球化，实现了5个“任何”（5W），即任何 人（Whoever）可以都在任何地点（Wherever）、任何 时间（Whenever）与任何人（Whomever）采取任何方 式（Whatever）进行通信。 然而 美丽的神话 居然破产了！ 2000年3月18日，铱星背负40多亿美元债务正式破产。 整个项目，亏损50多亿美元。昨夜星光灿烂， 而今化作一道美丽的流星。
资本预算
1
企业家◎银行家： 如果遇到如下重大问题



项目投资? 资产重组？ 资本运作？ 贷款审核? ……
怎么办！
2
企业家◎银行家：需要做资本预算
企业价值最大化 生 产 规 划 增 量 投 资 融 资 安 排
销售预算 产品生命周期 宏观经济 核心竞争能力 政策法规
预资 算本
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行业状况
资本预算与企业
资金缺口？＝ 210000万元
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案例一ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
问题与结论
为什么要进行资本预算
-----因为没有它，会导致 失败
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为什么要认真进行资本预算
案例二：曾经有一个 美丽的铱星神话
1991年，摩托罗拉公司正式决定建立由77 颗低轨道卫星组成的移动通信网络，并以在元素周期表上 排第77位的金属"铱"命名。1997年铱星系统投入商业运营， 铱卫星移动电话成为唯一在地球表面任何地方都能拨打电 话的公众移动通信工具，耗资1亿美元的广告宣传将铱星 推向登峰造极的地位。随之，铱星公司股票大涨，其股票 价格从发行时的每股20美元飙升到1998年5月的70美元。 铱星系统尤其被崇尚科技的人士所看好，1998年被美国 《大众科学》杂志评为年度全球最佳产品之一。同年底， 在由我国两院院士评选的年度十大科技成就中名列第二位。
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案例二：美丽的铱星神话
从高科技的角度而言，铱星计划的确是一 个美丽的故事。铱星系统的复杂、先进之 处在于采用了星上处理和星间链路技术， 相当于把地面蜂窝网倒置在空中，使地面 实现无缝隙通讯；另外一个先进之处是铱 星系统解决了卫星网与地面蜂窝网之间的 跨协议漫游。铱星系统由空间段和地面段 组成：空间段即星座，地面段包括系统控 制中心、关口站和用户终端。
单位：万元
资产＝ 负债 ＋ 股东权益 30000 10000 20000
销售利润率＝税后利润/销售收入＝20％ 总资产收益率＝税后利润/总资产＝20％ 总资产周转率＝销售收入/总资产＝1
公司新战略：来年销售额将达到
30亿元。 前景会怎样？
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假定市场前景极好，企业的获利能力保持不变； 假定企业在飞速发展过程中，组织内部磨合极佳， 管理效率保持不变
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蒋先生此后每个大项目都必定在做完资本预算后方 予实施，经过几年的不懈努力，集团公司的总资产增长 到90多亿元。投资领域涉及电信、公路、金融等行业。 2000年初，蒋先生基于自己的投资心得，决定高薪 聘请国内外知名人士，在集团原有研究部门的基础上， 成立“北京九洲维信投资管理有限公司”，重点研究重 大项目的资本预算，为其他许多公司的重大项目提供帮 助。在资本预算领域树立了良好口碑。
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案例二：铱星计划失败根本原因剖析
-----推出概念，仓促上马，缺乏基于深入分析研究的资本预算 －－Newsweek -----如果有完善的资本预算，最大的损失应该不超过8亿美元。 而现在居然亏了50亿。 －－Times
由于铱星的概念（故事）实在太诱人，又是由IT巨 人摩托罗拉公司向世界隆重推出，风险投资家违背 了高科技项目的运作规律，在对市场前景、替代产 品和后续融资安排都没有来得及作深入分析和安排 时，当项目的资本预算还仅仅具有雏形之际，就很 快大举介入。巨额的前期投资使项目陷入了欲罢不 能的境地，最后不得不仓卒上马，开始市场化和产 业化进程。终至于星坠长空，一败涂地。……….
8
为什么要做资本预算
“目标和想法，变成白纸黑字才成为方案，才有其严肃性和可评估 性。 脑子中的东西往往是天马行空、漫无边际的。 将想法落实到纸面上的过程，会促使你严肃地、系统地思考。这 个思考的过程实际上就是纸上谈兵的过程。 别轻视纸上谈兵！纸上谈兵是我们在打仗前先在纸上演练一番。 没有纸上谈兵，我们就会有很多细节考虑不到，甚至有一些关键 部件没考虑到，这样在实施中势必“多流汗、多流血 ”，效果就大 打折扣。 如果我们在纸上谈兵，都没获胜，更别提实际作战。 所以方案是必不可少的，而且还得认真。” ---- 摘自《营销运作潜规则》 路长全著 北京创世双嘉营销管理公司总裁
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宏达公司聘请了北京九洲维信投资管理有限公司 有关专家对项目进行资本预算