(0.000)
R 0.966099 F 599.56
，
2
DW 2.294
P 0.0000
• 经检验，模型不存在自相关，不存在异方差，除了 D2 的系数及 常数项在5%的显著性水平下没有通过检验外，其他系数全部通 过检验。对 D2 的系数进行剔除检验，检验结果如下：
结果显示D2是多余变量，应当剔除，重新建 立模型 ： ln szzs 0.0747 1.0103*ln szzs(1) 0.0934* D1 0.1032* D3 0.1566* D4
• 实证分析部分可以看出我国对股市的调控，直接调控比间接调 控影响显著。我国应加快改变当前这种状况，使我国的宏观经 济调控对股市有显著的影响，改善当前政策市的状况。 • （一）减少股市政策因素对股市冲击，稳定投资者预期，由于 股市政策是我国股市大幅波动的主要源头，要抑制异常的大幅 波动，必须减少来自源头的政策因素。要从制度层面不断完善 市场的各项基础性制度，保证市场健康发展。
• 在这里所指的政策因素有货币政策、财政政策 和股市政策。
• 二、理论支撑及指标的选取 • 该部分介绍了各种政策对我国股市的理论 影响，并由此选择了一些指标代表各种政 策因素。
• 财政政策的手段主要包括国家预算、税收、财政补贴、国债、 转移支付制度等。本文选用的是财政收入和财政支出。 • 货币政策工具包括一般性政策工具和选择性政策工具。一般性 政策工具是指中央银行的三在政策工具，有法定存款准备金率、 再贴现率和公开市场业务。选择的货币政策指标有：存款准备 金、市场利率、货币供应量。 • 由于影响股票的政策有很多，本文不可能一一的进行分析，故 本文只选择几个重大政策来分析，如股权分置改革、印花税调 整等 。 • 国家是通过宏观政策来调控经济，进而影响证券市场；证券市 场的发展又进一步促进了国家经济，所以，建立模型宏观经济 变量指标是必不可少，本文选用GDP和CPI作为衡量宏观经济的 指标。
i 1
p
• 2、季节调整
• 在经济分析中，季节变动要素往往会掩盖经济 发展的客观规律，而时间序列的季度、月度数 据观测值常常显示出月度或季度的循环变动， 而本文采用的是月度数本文中并不是把所有的数据都进行季节调 整，只对具有明显的长期趋势和季节变动的变 量进行季节调整。 • 经过初步的图形分析，发现国内生产总值 （GDP）、全国财政收入（FI）、全国财政支 出（FO）、流通中的现金（M0）存在明显的季 节波动和趋势变动，需进行季节调整。
• （二）加强国家宏观调控政策对股市的作用，增强证券市场 “晴雨表”的作用。积极、稳健的宏观经济政策是我国宏观经 济持续稳定增长的保证，也对我国的证券市场的发展十分有利； 增强国家对证券市场的宏观调控能力能有效地防止股市泡沫， 维护投资者的利益。另外，增强证券市场“晴雨表”的作用， 有利用国家依据证券市场的信息制定国家的宏观经济政策；由 于反映证券市场的指数是不断变化的，国家根据证券市场的变 化来制定宏观经济政策更加具有时效性和有效性。
• （三）完善证券市场法律法规制度，减少投机取巧活动，使证 券市场进入正常的投资运营过程。减小投机人群所占的比例， 使个人、公司、企业都能正常的投资经营，维护大部分投资者 的利益。 • （四）加强投资者教育，提升投资者素质；改善投资者结构， 稳定投资者群体心理。股市波动的传导路径中，投资者群体心 理起着关键的作用，是传导路径的重要中介和媒体。应当大力 培育高质量的新型机构投资者，优化投资者结构。由于普通中 小投资者缺乏专业知识技能，难以对金融市场和金融资产形成 客观、专业、理性的判断，往往形成错误的预期。他们参与竞 争激烈的股票市场，易于成为市场博弈的弱势群体。因此，投 资者素质提升，风险意识增强，将有利于投资者群体心理的稳 定，有利于抑制市场波动。
1, 股权分置改革后 D 1, 下调印花税 D1 2 0, 上调印花税 0, 股权分置改革前
1, 单边征收印花税 D3 0, 双边征收印花税
1, 熊市 D4 0, 牛市
• 采用OLS估计法，得到的回归模型为：
ln szzs 0.178 0.999*ln szzs(1) 0.095*(-2.655) D1 0.021* D2 0.111* D3 0.158* D4 t=（0.662） (29.88) (-0.492) (3.093) (4.771) P= (0.5096) (0.000) (0.0093) (0.6238) (0.0026 )
• 三、实证部分 • 在该部分采用了两种不同的模型，一种是 由可以量化的指标建立的VAR模型，一个 是由不可以量化的指标建立的虚拟变量模 型。
• 1、单位根检验 • 为了防止回归模型中的虚假回归现象出现， 先对时间序列进行单位根检验。本文直接 用ADF检验，检验的模型为：
yt a t yt 1 i yt i ut
t=（0.4465） (41.149) (0.000) P= (0.6563) (-2.6299) (3.2222) 4.7675) (0.0010) (0.0017 ) ((0.000)
• 四、结论与建议
• 从上述实证部分可以得出，我国的宏观经济政 策（财政政策和货币政策）对股市的影响不显 著，这些从方差分解和脉冲响应函数就可以看 出；而我国股市政策对股票市场有着显著的影 响，因为系数均通过了显著性检验 。
政策因素对我国股票市场的影 响分析
文章结构
1.研究背景 2.理论支撑及指标的选取 3.政策因素对我国股市影响的实证分析 (1)财政政策对我国股市的影响 (2)货币政策对我国股市的影响 (3)股市政策对我国股市的影响 4.结论与建议
一、研究背景
有关货币政策对股市的影响一直是前沿话题， 从上世纪末本世纪初就有学者研究这方面的课 题，但是关于财政政策对股市的影响却很少； 本文将在吸收前人的研究成果的基础上，系统 的分析我国的政策因素对股票市场的影响，然 后比较不同的政策因素对我国股市的影响程度。
一、财政政策对我国股市的影响的分析
财政政策变量的冲击引起的上证指数的脉冲响应
上证综合指数的方差分解图
二、货币政策对我国股市的影响的分析
货币政策变量的冲击引起的上证综指的脉冲响应
上证综指的方差分解图
• 3、股市政策对股票市场的影响
• 由于VAR模型中不能引入虚拟变量，而衡量股市政策的变量只 能引入虚拟变量，故本文用虚拟变量模型来分析。由于人们更 关心政策出台后对股市的影响，故取值为1表示情况出现，如下 所示：