应该注意到，企业IPO被证监会否决，并不仅仅是某一个重大问题或者单一
原因，能够上会的企业基本已经按照《首次公开发行股票并上市管理办 法》、《上市公司证券发行管理办法》等法律法规的规定，对企业的经营
管理进行了重新梳理。在大问题已经明显好转的情况下，往往因为或多或
少的细节问题，导致IPO失败。
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2009年4月3日，证监会发审委在会后事项发审委会议撤销其IPO核准批 复，并要求将全部募集资金连本带利退还投资者，开了证券市场IPO申请先
批后撤的先例。
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三、产能过剩和行业风险
国家发改委、工业信息化部、监察部、国土资源部、环境保护 部、人民银行、质检总局、银监会、证监会等十部门10月19日联合 举行的抑制部分行业产能过剩和重复建设信息发布会上对钢铁、水 泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅和风电设备等六大产能过剩行业， 国家有关部门将原则上不再批准扩大产能的项目。还指出，对未经 批准擅自占地开工建设的，要依法从重处理；对不符合重点产业调 整和振兴规划以及相关产业政策要求，未按规定程序审批或核准的 项目，金融机构一律不得发放贷款。 近期，证监会明确了审慎推荐的8个行业,分别涉及纺织服装、 电力煤气及水的生产和供应、房地产开发与经营及土木工程建筑、 交通运输、酒类食品饮料、金融、一般性股务业、产能过剩和重复 建设行业。 龙蟒钛业和赛轮股份所处的钛白粉行业和轮胎制造行业在发审 委审批中的问题是行业风险较大。
Байду номын сангаас
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二、资产权属不确定性 立立电子早在2007年就向证监会递交了IPO申请材料，于2008年3月5日 通过发审会审核，5月6日获得IPO核准批文并完成资金募集。但是，立立电
子的上市一直倍受社会质疑，被认为掏空另一公司浙大海纳资产并二次上
市。证监会在接受举报以后，调查发现立立电子在2002年部分股权交易程 序上有瑕疵，存在权属纠纷的不确定性。
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四、财务会计问题 主要指企业滥用会计政策或会计估计，涉嫌通过财务手法粉饰财务报 表。 如2009年12月23日被否决发行申请的华西能源工业股份有限公司，在 上市前就遭到上海国家会计学院教师郑朝晖(笔名夏草)的质疑，夏草在博 客中表示，在2006年到2009年上半年，公司营业收入及净利润呈增长态势， 但是同期的应收账款及存货同样高速增长，而预收账款大幅下降，而华西 能源主要采用建造合同确认锅炉收入。由于应收账款的上升并不意味着同 期经营活动产生的现金流的增加，且存货将影响未来收益。 夏草同样指出，华西能源的职工工资薪酬和所得税费用在报告期内逐 年下降，而一般的经验是，如果企业处于持续增长时期，这两项指标应该 逐年上升。综合多种疑问，结果表明华西能源有操纵报告期内收益的嫌疑。 因此，企业如果在准备上市的过程中出现业绩滑坡，应当暂缓上市步 伐，待经营好转以后再择机上市。
套政策、制度、措施与方法。财务核算混乱是内控机制薄弱的常见体现，
如原始会计报表与上市申报材料报表存在重大数据差异等。 此类问题的其他表现，还包括资金占用、管理层未尽到勤勉尽责的法
律义务等问题。
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十、中介报告和信息披露瑕疵问题 企业IPO一般要聘任的中介机构包括保荐机构(与主承销商往往是一家 证券公司)、会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所。IPO的成功，
2009年IPO审核被否 公司简介与分析
北京秉原投资公司
目 录
1 IPO被否原因分析 …………………………………………………… 3
上会前被举报存在问题 …………………………………………… 5
资产权属不确定性 ………………………………………………… 6 产能过剩和行业风险……………………………………………… 7
除了取决于企业的基本素质之外，还包括中介机构的专业能力以及服务质
量。 拟上市企业的申请材料未按规定做好相关事项的信息披露。申请文件
以及招股说明书准则是对信息披露的最低要求，作为信息披露的基本原则，
企业高管应当保证所披露的信息内容真实、准确、完整、及时、公平。由 于投资者更看重企业未来的盈利能力，上市企业在信息披露时，应当坦诚
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八、募投项目风险问题 第一个问题是募投资金效益风险较大。如未过会的赛轮股份，招股说 明书(申报稿)显示其募投资金投向之一是生产半钢子午线轮胎。但又说明 该产品80%用于出口，且北美市场占其出口总额的50%。在赛轮股份上市的 过程中，不曾料到2009年9月国际环境突变，美国政府宣布对产自中国的轮 胎实施3年惩罚性关税，其募投项目未来的经济效益存在较大的不确定性。 这也是坊间猜测赛轮未能过会的原因。 这类风险还包括经营模式变化、项目可行性等风险，都需要企业给予 全面的分析论证。 融资必要性不足也属于募投资金运用的问题。一般来说，企业能够自 筹解决资金问题，就没必要上市融资。如福星晓程和同济同捷等公司，申 报材料都显示其账面资金充足，是“不差钱”的企业。这样的企业如果仓 促上市，往往被怀疑为“上市圈钱”。 此外，募投项目与企业现有生产规模、管理能力不匹配，企业小马拉 大车，则会存在较严重的匹配风险；某些投资项目手续不齐，不符合法律 法规的要求，则存在一定的合规风险。
利益输送嫌疑。
而对苏州通润驱动公司被否的质疑声，则是根据其招股说明书(申报稿) 显示其兄弟公司常熟市千斤顶铸造厂为其主要供应商，报告期内，2006～
2008年来自铸造厂的采购金额在总金额中的占比一直高达12%以上，上市前
的2009年上半年才降至9.1%。而且通润驱动的董事、监事均在关联企业任 职。
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财务会计问题 ……………………………………………………… 8
主体资格存在问题 ………………………………………………… 9 独立性问题 …………………………………………………………10 盈利能力和成长性问题 ……………………………………………11 募投项目风险问题 …………………………………………………12 环保评估、企业运营不规范问题 ………………………………13 中介报告信息披露瑕疵问题………………………………………14 2 2009年IPO被否企业示例 …………………………………………15 2
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五、主体资格存在问题
这方面的问题，主要体现在历史出资瑕疵、历史股权转让瑕疵、实际控制 人认定不准确和管理层变动4个方面。 历史出资瑕疵。出资瑕疵常见于出资人未足额出资或出资的财产权利有瑕 疵的情况，包括未足额出资、实物出资(如土地)没有办理过户手续或者交付实 物、股东出资与约定出资不符、作为出资的实物或者非货币财产的价格明显不 足等情况。 相关无形资产作价增资存在瑕疵。 历史股权转让瑕疵。由于不少拟上市企业是经国有企业或者集体所有制企 业改制而来，其国有股权或者内部员工股权在转让过程中，往往出现瑕疵。如 国有股权转让，企业应当考虑是否获得国有资产主管部门的书面批准。 法律法规规定上市前职工持股人数超过200人的，一律不准上市；存在工 会持股、持股会以及个人代持等现象的公司也不准上市。而在内部员工持股的 清理过程中，IPO申请公司很容易因为各种利益问题在上市过程中被举报或遭 受质疑。 此外，某些BVI构架的红筹公司在转为内地上市的过程中，也要注意股权 转让问题。如深圳海联讯科技股份有限公司未能过会，外界普遍猜测的被否原 因是由于海外上市未果，转为在国内上市，在企业类型由外资公司变更为内资 公司时，由于BVI股权构架的问题，股权交易复杂且存在瑕疵。
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IPO被否原因分析
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IPO审核被否原因分析 2009年国内资本市场在全球资本市场中表现十分抢眼，共有187家中国 公司通过IPO实现融资505亿美元，占全球比例 超过41%，位居全球第一。
但也有一些企业在IPO途中或经受挫折或折戟沉沙，被中国证监会发行审核
委员会否决发行上市申请、取消已发行申请的审核、撤销已经通过的核准。 根据以往的上市失败案例及相关资料，总结出十种的企业IPO被否原因。
相待，对于对投资决策有重大影响的信息，无论准则是否有明确规定，申
请人公司均应披露。否则，如果在发审委会议上被发审委委员当面指出问 题要害，对上市过程的危害性反而更大。
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2009年IPO被否企业示例
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例一：中介四川龙蟒钛业股份有限公司
成立时间 主营业务 行业地位 拟发行股数（万股） 募集资金投向 有限公司：2001年2月 注册资本（万元） 20000
一、上市前被举报存在问题 证监会发审委往往以“补充公告”的方式宣布取消对该公司发行文件 的审核，做出这一决定的原因多半是“尚有相关事项需要进一步落实”， 但是并不对外公布详情，往往引发坊间对当事公司的种种猜测。 据分析，上会前数小时被取消上会资格的同花顺，失利的主要原因是 同花顺涉嫌“推荐的炒股软件属虚假宣传，诱骗股民投入升级软件”而被 举报，存在影响发行的问题。作为监管部门的证监会，如果有举报就要尽 量核实。 企业在日常经营活动中发生纠纷在所难免，主要是企业处理纠纷的应 对能力。而且，取消这次上会资格，并不意味着企业不能再次上会。待企 业补齐材料后将重新上会，并可能顺利通过。如同花顺在2009年9月24日被 取消上会资格后，于11月2日再次上会并通过发行申请，并于12月25日在创 业板挂牌交易。
营业收入（元）
净利润（元）
427,256,061.48 
65,601,679.66 
764,141,162.84
113,512,660.26 191,431,490.45
822,346,230.15
191,547,477.81 87,740,995.41 35.06% 8.34% 617,850,151.95 1,068,557,133.92
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性下跌之后出现大幅反弹
六、独立性问题 如未过会的东方红航天生物技术公司，据招股说明书(申报稿)，在 2006年、2007年的前两大客户中，上海寰誉达生物制品有限公司系公司董