1997
1998
1999
募集资金余额（万元）
60700
43500
34098
每股净资产（元）
1.93
2.01
2.64
利润分配率
100%
0
0
现金红利(万元）
9659.09
0
0
资料来源：公司公告，申万研究
从这些迹象来看，我们认为回购的部分目的，在于大股东利用上市公司平台将部分投资升值套现。这与我国资本市场发展的初期，融资本位制盛行是密切相关的。
1997年5月，经云南省人民政府云政复[1997]36号文的批准，云天化集团作为发起人.以其下属的合成氨、尿素，成品车间及相关资产投入，以社会募集方式设立云南云天化股份有限公司。公司于97年6月18日至6月27日，以“全额预缴款，摇号抽签，余款即退“的方式向社会发行9000万股A股，发行价每股6.21元，每股发行市盈率为16.34倍，中签率为2.5537%.发行后总股本为56818.18万股，每股净资产为1.90元。公司9000万可流通股于97年7月9日在上交所上市，公司1000万职工股于98年1月9日上市流通。公司现在的股本结构为：总股本56818.18万股；发起人法人股46818.18万股；流通A股10000万股。
一、云天化基本情况
云天化的发起人云天化集团有限责任公司前身为云南天然气化工厂，该厂位于云南省水富县，是我国七十年代引进设备建设的大化肥生产企业之一，1974年兴建，1977年正式投产，1990年被评为国家大型一级企业，1997年3月，作为云南省建立现代企业制度试点企业之一，经云南省人民政府云复[1997]17号文的批准，云南天然气化工厂整体改制为云天化集团有限责任公司，作为省政府授权的投资主体和营运主体，经营授权范围内的全部国有资产。其原装置是30万吨合成氨，48万吨尿素，经过以后的不断改进，目前已拥有年产56万吨尿素，合成氨40万吨的生产能力。
股本结构改善程度有限。回购前云天化集团占比82.4％，并没有违背《证券法》中股份有限公司上市“公司公开发行的股份达到公司股份总数的25％以上；公司股本总额超过人民币4亿元，公开发行股份的比例为10％以上“的规定。回购后云天化集团占比72.84％，仍然是第一大股东，从其余股东的占比来看，第二大股东占比到07年年报时也只达到3.44％，股权结构高度集中在第一大股东手中，其余股东难以形成对大股东的限制力量。因此股本结构虽然表面上有所改善，但实质上并未改变大股东一股独大的局面。
云天化（600096）开辟股份回购新篇章
发 布 人：圣才学习网
发布日期：2009-10-24
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说明：云天化的股份回购在中国证券市场属首例回购事件，具有一定的示范作用。由于其回购工作尚在进行中，为了让读者更好地了解股份回购的相关知识，本文以云天化为背景结合发达国家证券市场股份回购规定，从理论上对股份回购进行论述）
上市时承诺项目没有实施，空置大量现金。1997年发行时募集资金60700万元，承诺投资项目12个，项目总投资58623万元。但是直到1999年底，实施的承诺投资的项目只有8个，募集使用资金26602万元，闲置资金近35000万元。而在这时却通过股份回购的方案，向大股东支付接近56600万元回购。
云天化回购前留存近50％募集资金,上市当年分红率100%
云天化（600096），公司全称：云南云天化股份有限公司，于1997年7月9日在上海证券交易所挂牌上市。这是一只工业板块股，经营范围是：化肥、化工产品、化工原料。98年公司每股收益0.467元/股，每股净资产2.01，净资产收益率为23.26%。从中可以看出，云天化具有较强的盈利能力。但是98年下半年的股价走势图表明，该股的市场表现平平，价格在9.5元/股左右徘徊，成交量也较少。可见市场对该股反映颇为冷淡。情况从99年3月始有了改观。股价和成交量都有了较大幅度的拉升。这之后的背景是99年3月9日，公司98年报公布；但恐怕引起市场关注和更重要的题材是公司5月20日、6月3日、和6月7日的三次关于公司股份回购的公告；公告的主要内容是：99年5月11日召开的股东大会，审议通过了由本公司向控股股东云天化集团有限公司回购20000万股国有法人股的决议，该股份的回购事宜尚须经国家国有资产管理部门核准，自第一次公告公布之日99年5月11日起90日内，本公司的债券人均有权向本公司要求清偿债务或要求本公司提供相应担保。关于上市公司回购本公司股份的题材在中国证券市场尚属罕见，在此前，也只有陆家嘴和厦门国贸，但它们都是为达到发行和上市要求而在上市前进行的，另外几起则发生在吸收合并时。云天化此番股权回购开创了我国证券市场的先河。
从回购前后的财务报表分析，可以看出回购降低了大股东股权比例，提高了财务杠杆，增加了每股收益和净资产收益率，改善了公司的历史业绩。进一步的分析，我们发现在财务状况改变背后还有更深层次的原因：
云天化回购前后财务指标对比
股份回购前
股份回购后
云天化集团资产总额（万元）
181560.45
124960.45
流动资产
79018.28
22418.28
负债总额
19749.47
19749.47
股东权益
160777.95
104177.95
净利润
10504.35
10504.35
每股收益
0.185
0.285
每股净资产
2.83
2.83
净资产收益率
6.533
10.08
资产负债率
10.878
15.8
资料来源：公司公告，申万研究
上市不到两年即计划回购，大股东套现巨额收益。云天化1997年7月上市，上市前公司净资产47372万元，每股1.01元，上市后净资产108072万元，每股1.9元，实施回购时每股净资产2.83元。按照回购价格与上市时每股净收益相比，收益率达到50％，如果加上97－99年云天化的大比例分红所得，收益率达到153.77％。
云天化(600096)回购案例
1999年4月1日，云天化公布协议回购计划，计划协议回购云天化集团有限责任公司所持国有法人股中的20000万股，协议回购价格为2.01元。回购股份占云天化总股本的35.2％。协议回购价格按照1998年末每股净资产2.01元确定。回购完成后，云天化总股本由56818.18万股减至36818.18万股，云天化集团有限责任公司的持股比例降至72.84％，社会公众股比例上升为27.16％。2000年10月回购开始进行，此时的回购价格每股2.83元。对于回购的原因，公司解释为：实施战略性结构调整；改善公司股权结构，优化公司资本结构,提高盈利水平，符合国家关于西部开发的政策,为国家西部开发做贡献。