Offer (%) 6.06 6.24 6.39 6.51 6.68 6.87
Swap Rate (%) 6.045 6.225 6.370 6.490 6.665 6.850
浮动利率债券Bfl 固 定 利 率 债 券B fix
时间t
，互换价值等于零：
0
B fix B fl
7.2 天数计算惯例 day count conventions
该互换合约将英特尔的LIBOR -0.2％浮动利率资 产转换为4.8%固定利率资产
7.1.5 金融中介的作用
4.985%
5.015%
5.2%
Intel
LIBOR
F.I.
MS
LIBOR
LIBOR+0.1%
图7-2对应的利用金融中介的利率互换
7.1.5金融中介的作用
4.985%
5.015%
Intel
名义本金 notional principle
利息交换 interest swap：固定利率 VS. 浮动利率
7.1.1 LIBOR London interbank offered rate
LIBOR 是欧洲货币市场上银行提供给其它银行资 金的利率。 LIBOR常作为国际金融市场贷款的参考利率. 基准利率（最佳客户利率）通常为国内金融市场 浮动利率贷款的参考利率 例：一项贷款，利率被定为6个月期LIBOR+0.5％ ，贷款期限被分成6个月的期限。对每一个期间， 利率设定为期间开始时的6个月期LIBOR +0.5％ ，在每个期间结束时支付利息。
天数计算惯例 影响现金流支付 浮动利率为货币市场利率，实际天数/360, LRn/360 固定利率：实际天数/365或30/360
固定利率与浮动利率的可比性： LIBOR乘以365/360或固定利率乘以360/365
7.3 确认书
由交易双方签署的法律文件 初稿由国际互换及衍生产品联合会—ISDA
标准协议定义了合约的细节，名词及违约处理等
LIBOR-0.2%
LIBOR
F.I.
MS
LIBOR
4.7%
图7-3对应的利用金融中介的利率互换
7.1.6 做市商 market makers
Maturity 2 years 3 years 4 years 5 years 7 years 10 years
Bid (%) 6.03 6.21 6.35 6.47 6.65 6.83
7.1 .2 举例
2019年3月5日开始，3年期的利率互换合约。 假定微软同意向英特尔支付年息为5%（半年付息一次） ，名义本金1亿美元所产生的利息 作为回报，英特尔向微软支付6个月期及由同样本金产生 的浮动利息，合约约定双方每6个月互换现金
首期支付利息无不确定性 利息交换支付差额 现金流如下页:
7.1.3 利用互换转变负债的性态
5.2%
5%
Intel
LIBOR
MS
LIBOR+0.1%
微软公司有三种利率现金流：
1.支付给外部贷款人年利率为LIBOR +0.1％的利息 2.按互换合约从英特尔公司收取收入LIBOR， 3. 按互换合约向英特尔公司付出5%
该互换合约将微软的LIBOR +0.1％浮动利率贷款 转换为固定利率贷款5% +0.1％ 英特尔公司有三种利率现金流：
微软公司有三种利率现金流：
1.收入债券年利率为4.7％的利息 2.按互换合约从英特尔公司收取收入LIBOR， 3. 按互换合约向英特尔公司付出5%
该互换合约将微软收入为4.7%固定利率资产转换 为LIBOR -0.3％浮动利率资产 英特尔公司有三种利率现金流：
1.收入债券年利率为LIBOR -0.2％的利息 2.按互换合约从英特尔公司付出LIBOR， 3. 按互换合约向英特尔公司收取收入5%
+0.30
6.4%
+2.95 –2.50 +102.95 -102.5
+0.45 +0.45
看待互换交易的方式
微软头寸：浮动利率债券长头寸+固定利率债券短 头寸
英特尔头寸：相反
利率互换的应用
改变负债形态
固定利率转为浮动利率 浮动利率转为固定利率
改变资产形态
固定利率转为浮动利率 浮动利率转为固定利率
第7章 互换 Swap
本章导读 互换设计、使用、定价 互换分解为债券组合及一系列远期协议组合 互换风险主要包括信用、市场风险
互换本质
互换是指两个公司之间达成的在将来互换现金 流的合约，在合约中，双方约定现金流的互 换时间及现金流数量的计算方法
一般来讲，对于现金流的计算会涉及利率、汇率 及其它市场变量将来的价值
p104
7.4 比较优势的观点-1
交易者在不同地区域或不同资金上的筹资成本 上存在差异。(地区发展的不平衡、不同筹资 者业务素质差异导致对不同金融工具使用的熟 练程度不同、筹资者的信用等级不同等。） 交易者对不同资金的需求存在的差异。 资产、负债管理的需要。
1.支付给外部贷款人年利率为5.2％的利息 2.按互换合约从英特尔公司付出LIBOR， 3. 按互换合约向英特尔公司收取收入5%
该互换合约将英特尔的固定利率贷款5.2％转换为 浮动利率贷款LIBOR +0.2％
7.1.4 利用互换转变资产的性态
5%
Intel
MSLIΒιβλιοθήκη OR-0.2%LIBOR4.7%
例：一个购买黄金的远期合约，未来单一时间的 现金流交换：60,000美元换取100S美元的现金流
S：黄金价格，每盎司S美元
7.1 互换合约的机制 Mechanics of swap contracts
标准的利率互换(plain vanilla interest rate swap) ： 一家公司与另一家公司在相同本金面值上按事先约定 的固定利率与浮动利率产生的现金流进行的互换
Cash Flows to 微软
(See Table 7.1, page 100)
Date Mar.5, 2019 Sept. 5, 2019 Mar.5, 2019 Sept. 5, 2019 Mar.5, 2019 Sept. 5, 2019 Mar.5, 2019
---------Millions of Dollars---------
LIBOR FLOATING FIXED
Net
Rate Cash Flow Cash Flow Cash Flow
4.2%
4.8%
+2.10
–2.50
–0.40
5.3%
+2.40
–2.50
–0.10
5.5%
+2.65
–2.50
+0.15
5.6%
+2.75
–2.50
+0.25
5.9%
+2.80
–2.50