目录行业概览:增速放缓，移动游戏成唯一增长点 (3)总览：行业增速放缓，政策收紧行业承压明显 (3)细分：移动游戏增速放缓，细分晶类游戏具发展机会 (3)趋势一：二次元市场潜力仍值得探索 (7)趋势二：IP加持阪量又阪金，游戏IP强势依旧，动漫IP为新游部暑重点 (8)趋势三：竞技、娱乐双向驱动，电竞市场迎黄金发展阶段 (10)行业评级及投资建议 (11)腾讯控股：短期业绩承压，长期龙头地位将持续巩固 (12)金山软件z深耕剑侠系列IP，打造“侠游四方”游戏矩阵 (13)IGG：《王国纪元》预计将再创新高，新游接力推动长期业绩增长 (14)三七互娱：“传奇＋多晶类”驱动离增长，新晶储备丰富提供业绩保障 (16)金科文化产晶线扩充带动用户增长，IP衍生扩张构建文化产业生态 (17)风险因素 (19)行业概览:增速放缓，移动游戏成唯一增长点总览：行业增速放缓，政策收紧行业承压明显市场规模受政策影响呈低增长状态，用户规模趋近饱和。
2018年，中国游戏市场规模达1,050.0亿元，同比增长5.2%，受游戏版号政策影响，行业增速放缓明显。
用户规模上，2018阳，中国游戏市场用户规模达5.27亿人，同比增长4.0%，国内游戏用户规模整体趋近饱和状态。
结构上，移动游戏为唯一增长点，端游及页游呈不同程度下滑。
市场结构上，国内2018H1端游／页游／手游／其他游戏市场占比分别为30.0%/6.9%/60.4%12.6%，同比变化-2.0/-1.6/4.1/-0.Spcts。
增长贡献上，2018H1国内游戏市场规模同比增长52.2亿元，其中端游／页游／手游／其他游戏分别变化4.0/-12.5/72.7/-4.0亿元，仅移动游戏市场出现正向增长，增长贡献达139.3%。
我们认为，虽然手游市场受版号限制影响增速放缓明显，但仍将是未来游戏行业增长的主要驱动力。
细分：移动游戏增速放缓，细分晶类游戏具发展机会端游市场规模整体稳定，用户规模负增长，但核心付费玩家仍维持稳定。
2018阳，国内端游市场规模达315.5亿元，同比下滑1.3%，整体保持稳定，端游老产品表现依旧强劲，仍缺乏爆款新品带来新增量。
2018H1国内端游用户规模达1.31亿人，受到手游引流影响同比下滑4.0%。
从ARPU值来看，2018H1国内端游用户ARPU值达241.0元，同比增长2.8%,端游整体用户虽然出现明显下滑，但核心用户仍维持稳定，付费率及付费强度依然较强。
页游市场持续萎缩，用户规模及ARPU值下滑态势依然.2018H1国内页游市场规模为72.6亿元，同比下降14.6%，页游用户规模达2.2亿人，同比下降11.0%，降幅进一步扩大。
从ARPU值来看，2018H1页游用户ARPU值为241.0元，同比下降4.1%。
一方面，页游产品创新程度较低，同质化严重，开服数量持续萎缩：2018阳，国内Top10页游总开服量达5.03万组，同比下降0.65万组；另一方面，页游用户获取方式单一，买量成本不断上升，H5游戏兴起，页游用户不断分流至移动端，导致页游用户数量持续下滑。
我们认为页游市场未来仍将维持衰减态势。
多因素驱动市场回暖，用户存量价值提升为未来增长驱动。
201801-03，国内移动游戏市场规模达990.2亿元，同比增长14.2%，增速放缓明显，主要系市场基数增大、用户趋近饱和及版号受限等多方面影响所致；其中201803市场收入达356.1亿元，同比增长16.6%,环比增长9.7%，新游、买量回升及暑期档表现突出推动市场增速回升。
移动游戏用户规模达4.6亿人，同比增长5.4%，以2018年6月全网7.88亿移动直联网用户测算，移动游戏渗透率达58.2%，同比下滑1.8pcts，用户规模逐渐饱和。
ARPU值方面，2018H1孚游用户ARPU值达138.3元，同比增长7.1%。
我们认为，未来移动游戏的研发精品化、运营精细化进而带动用户付费率及ARPPU的提升，不断挖掘存量用户价值，将成为手游市场的增长驱动力。
排行Top100游戏中，RPG类游戏仍占据榜首位置，ARPG ＋回合制RPG累计占比达41.8%,其核心玩家留存稳定，依然具备较强的付费意愿及付费能力。
MOBA类游戏稳居第二，主要系《王者荣耀》所带动。
据统计2018H1《王者荣耀》流水达100＋亿，依然为腾讯主力头部产品。
竞速类、射击类游戏占比提升明显，主要系《00飞车》及《荒野行动》等游戏带动。
《00飞车》（竞速〉、《00炫舞》（音舞〉等游戏的较好表现表明细分领域仍存较大创收可能。
实施网络游戏总量调控，控制新增网络游戏商务运营数量；探索符合国惰的适龄提示制度：采取措施限制未成年人使用时问．针对国家对网络游戏的监管政策我们于2018年9月3日发布了《强监管时代来临，以韩国为鉴看游戏监管对行业影响几何》点评，通过研究全球监管最严的韩国得出结论，游戏总量控制将导致游戏公司的业绩不确定性加剧，但对行业整体规模影响不大，行业马太效应有望进一步加强。
文娱内容产业天然具有强波动性，需要大量投入产品以对冲风险。
若限制总量，游戏公司的产品发行数量将受到限制，需要集中研发费用于更少数产品，业绩波动性加大。
适龄提示以及未成年使用时长限制并不影响产业规模。
从整体来看，根据数据，移动游戏用户中小学生（19岁以下〉数量占比仅为2.8%，游戏主力仍为19-35岁大学生及年轻白领。
付费方面，目前游戏行业付费的主流人群年龄为20＋，对未成年人的限制，与游戏的主流付费用户无关，并不影响游戏市场规模。
研发上，净化行业竞争环境，头部集中度将进一步提升游戏总量控制后，游戏审批优中选优，研发实力将成为游戏公司核心竞争力，具备较强精品游戏研发能力的头部公司几乎不受影响，而制作换皮、一波流等劣质游戏产品的公司得以出清。
2018阳，腾讯、金山、三七等大厂纷纷加大研发投入，研发费用分别为107.3/4.3/2.6/6.5亿元，同比增长36.9%/16.9/25.7%1-0.7%，费用率分别达42.6%厅4.0%8.4%/24.7%。
我们认为，游戏大厂具备优质IP储备、强劲的研发实力与丰富的开发经验，行业监管趋严后行业集中度将进一步提升。
运营上，流量成本下降，长线精细化运营成常态。
游戏总量控制将缓解当前游戏市场部分品类同质化严重的现象，流量成本将大幅下降。
同时，随着新品研发投入的不断增大，上线门槛的持续提高，各大厂商需依靠游戏的长线精细化运营，不断提升用户LTV，方能收回成本。
就目前来看，研发高投入、研发长周期及长线运营将成业内常态。
趋势一：二次元市场潜力仍值得探索二次元游戏市场前景广阔，仍处高速增长阶段。
2017年中国二次元移动游戏销售市场规模达159.8亿元，同比增长44.9%。
根据中投顾问预测，2018年二次元游戏市场规模有望达224亿元，未来5年CAGR达38.62%,2022年达826亿元，增速远高于游戏行业整体增速。
用户规模上，2017年国内二次元用户规模达3.1亿人，预计2018年达到4.6亿人（核心用户3.5亿人，泛二次元用户1.1亿人〉，其中15岁24岁二次元用户渗透率达64%,二次元己脱离“小众”“亚文化”范畴。
我们认为国内二次元作品质量的不断提升，为用户规模扩大提供了有力保障。
同时，随着泛二次元用户与与核心二次元用户之间的相直转换，用户粘性也将进一步加强。
突围腾网矩阵，二次元游戏市场价值凸显。
2018H1收入排行T。
p20游戏中，腾讯、网易分别运营10、6款，剩余4款除《开心消消乐》（＃17)外，均为二次元游戏，分别为《命运·冠位指定》（刑、《恋与制作人》（＃15）、《崩坏3》（＃19);2018Q3Top20游戏中，非腾网游戏也主要为《梦幻模拟战》（＃6）、《风之大陆》（＃11）等二次元游戏。
我们认为，传统游戏领域持续被腾网收紧，仅二次元类游戏在爆发力、生命力及用户长线LTV上能够与腾网产品矩阵抗衡。
二次元用户对游戏内容极其挑剔，游戏玩家沉淀均出于对角色和故事的极度热爱，因此大厂的平台及运营优势很难影响到现存二次元产品。
同时，二次元游戏通常具备较强的文化属性，核心用户的讨论为游戏维持持久高热度。
以《FGO》为例，进入长线运营阶段后，其市场表现维持稳中有涨的趋势，2018H1流水超10亿元。
以“核心价值观＋优质内容”沉淀的硬核二次元产品将成为行业发展方向。
随着二次元产业步入爆发期，各大游戏厂商纷纷布局二次元游戏。
截至目前，TapTap上带“二次元”标签的游戏己近6000款，但大多数游戏均为跟风、模仿游戏，创新程度较低，仅仅是日系画风、声优配音，并不受二次元用户青睐。
而《崩坏》、《FGO》等优质的二次元作品均具备用户认同的核心价值观、持续的优质内容输出、与用户的深度沟通，从而脱颖而出、经久不衰。
我们认为，国内游戏市场能够长线运营的二次元游戏仍不多，未来具备用户认同的核心价值观、并辅以优质剧情、画面及配音，立足长远的作品将为二次元游戏厂商带来更大的文化、流量及经济价值。
趋势二：IP加持阪量又阪金，游戏IP强势依旧，动漫IP为新游部暑重点IP加持吸量又吸金，己成精品游戏标配。
根据艾瑞咨询统计，2017年中国移动游戏上榜畅销榜Top10次数最多的前30款游戏中，19款游戏均带有IP。
我们统计近几年的IP分布得出，IP 不仅仅能够放大游戏的曝光度，同时在一定程度上推动了游戏流水的增长。
我们认为，随着游戏品质的提高，IP价值在游戏上被发挥地越来越充分。
聚焦头部，我们发现头部游戏中IP占比相对整体游戏更高，但曝光、流水放大效应并不大，因此我们认为IP己成为精品游戏的标配，但也不是唯一的充分条件。
IP来源上，游戏IP改编逻辑持续被验证。
2018H1收入Top100移动游戏中，游戏IP收入占比达80.8%，其中端游IP 游戏收入占比63.7%，移动游戏IP占比达9.7%，主机／单机／街机游戏IP收入占比达5.0%，页游IP收入占比达2.4%。
从新游分布来看，201802流水Tp10中有7款游戏均为游戏IP，《第五人格》虽没有IP加持，但与《黎明杀机》的合作，也为其带来了不小的曝光度。
201803新游收入榜单中也包含5款游戏IP，游戏IP改编项目的市场表现依旧强势。
我们曾在多篇报告中论述游戏IP改编移动游戏的价值所在z1）游戏IP内容更丰富便于易移植。
成熟游戏具备完整的世界观、数值体系、人物模型等核心元素，均己经得到市场验证，移植到移动端更便捷且成功率更高；2）号召力更强。
成熟游戏在IP原始形态时，便积累大批活跃游戏用户，改编后的游戏更易唤醒IP粉丝回忆，用户尝试意愿更强；3）成熟游戏用户质量较高。
游戏IP粉丝本身具备较强游戏体质，付费习惯成熟，整体付费意愿与付费能力高于其他同IP手游。