第八章 资本预算学习目标：理解资本预算的相关概念，掌握各种投资评价的差不多方法,能够运用这些方法对投资项目进行评价；掌握项目现金流量和风险的可能项目资本成本的可能方法，能够运用其评估投资项目。
学习重点：１.税后现金流量的确定;２.项目系统风险的衡量和处置。
考情分析:本章属于财务治理的重点章节, 本章要紧介绍投资项目的评价,从章节内容来看,投资评价的差不多方法是基础,投资项目现金流量的确定以及投资项目的风险处置是重点。
从考试来看本章的分数较多,在历年试题中，除客观题外，通常都有计算题或综合题。
本章大纲要求:最近三年题型题量分析本章教材变化本章是２01０年教材的两章合并为一章,实质内容没有变化。
第一节投资评价的差不多方法一、资本投资的概念投资对象生产性资产(直接投资）金融性资产(间接投资）第5章营运资产(流动资产) 14章资本资产(长期资产）本章本书所论述的是企业进行的生产性资本投资。
企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比,要紧有两个特点,一是投资的主体是企业；二是资本投资的对象是生产性资本资产。
二、资本投资评价的差不多原理Ｐ1９3投资项目的酬劳率超过资本成本时,企业的价值将增加；投资项目的酬劳率小于资本成本时,企业的价值将减少。
资本成本是一种机会成本，是投资人要求的最小收益率。
三、投资项目评价的差不多方法ﻫ(一）净现值法(Ｎet Presｅnt Vａlue)P193１.含义：净现值是指特定项目以后现金流入的现值与以后现金流出的现值之间的差额。
2.计算：净现值＝Σ以后现金流入的现值－Σ以后现金流出的现值折现率的确定:资本成本3.决策原则:当净现值大于0,投资项目可行。
P１94【教材例8－1】设企业的资本成本为10%,有三项投资项目。
有关数据如表8-1所示。
表８-1单位:万元注：表内使用括号的数字为负数（下同)。
净现值（A)=（１1８00×0.９091+132４０×0.8２64)-20００0ﻫ =216６9－2０000=1669(万元）净现值（B）=（1２0０×0.909１＋6０00×0．8264＋6000×0.７513）-９000=1０557-９000=15５7(万元)净现值(Ｃ）＝46０0×2.4８7-12000ﻫ=11440-12０00ﻫ =－560（万元）４.净现值法所依据的原理:假设原始投资是按资本成本借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。
这一原理能够通过Ａ、C两项目的还本付息表来讲明，见表8-2和表8－３所示。
表8-2 A项目还本付息表单位:万元【提示】２0２０／(1+10％）2=１6６9表8-３ C项目还本付息表单位：万元【提示】-７４６/（1+10%)3=-560【结论】资本成本是投资人要求的最低酬劳率，净现值为正数表明项目能够满足投资人的要求，净现值为负数表明项目不能满足投资人的要求。
【教材例8-1】：A、Ｂ两项项目投资的净现值为正数，讲明这两个项目的投资酬劳率均超过10％,差不多上能够采纳。
C项目净现值为负数,讲明该项目的酬劳率达不到10％，因而应予放弃。
【例题1·单选题】若净现值为负数,表明该投资项目( ) 。
Ａ.各年利润小于0,不可行B.它的投资酬劳率小于0，不可行Ｃ.它的投资酬劳率没有达到预定的折现率，不可行Ｄ.它的投资酬劳率超过了预定的折现率，不可行【答案】Ｃ【解析】净现值为负数,即表明该投资项目的酬劳率小于预定的折现率，方案不可行。
但并不表明该方案一定为亏损项目或投资酬劳率小于0。
5.优缺点(二)现值指数法（Profiｔabilｉｔｙ Indeｘ）１.含义：现值指数是以后现金流入现值与现金流出现值的比率。
2.计算现值指数的公式为：现值指数=Σ以后现金流入的现值÷Σ以后现金流出的现值P１9５依照表8-１的资料，三个项目的现值指数如下:现值指数（Ａ)=21669÷20０00=1.0８ﻫ现值指数(B）=10557÷90００＝1．1７现值指数（C）＝1144０÷1２000=0.95ﻫ3．与净现值的比较：现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。
4．决策原则:当现值指数大于１，投资项目可行。
(三）内含酬劳率法（Intｅrｎal Rate ｏｆ Return)1.含义内含酬劳率是指能够使以后现金流入量现值等于以后现金流出量现值的折现率，或者讲是使投资项目净现值为零的折现率。
2．计算（1)当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含酬劳率。
结合P１9４【教材例8-１】的Ｃ方案４6０0×(P／A,i,3）=１２000ﻫ (Ｐ/A，i，３)=12０00／4600=2.609利率系数7% 2.624i 2.6098% 2.577i-7% 8%-7%2.609-2.6242.577-2.624=i=7.32%(2)一般情况下：逐步测试法计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，同时最接近的两个折现率,然后通过内插法求出内含酬劳率。
ﻫ教材Ｐ196表８-4 A项目内含酬劳率的测试单位:万元利率净现值16%9i 018%-499i-16%18%-16%0-9-499-9=i= 16.04%表8-5 B 项目内含酬劳率的测试 单位：万元内含酬劳率(Ｂ)=16％+⎪⎭⎫⎝⎛+⨯33822338%2=１7.８8%3.决策原则当内含酬劳率高于资本成本时，投资项目可行。
4.差不多指标间的比较例题:A项目内含酬劳率５２%B项目内含酬劳率９0％【例题2·多选题】对互斥方案进行优选时（）。
A.投资项目评价的现值指数法和内含酬劳率法结论可能不一致B.投资项目评价的现值指数法和内含酬劳率法结论一定一致C．投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致Ｄ.投资项目评价的净现值法和内含酬劳率法结论可能不一致【答案】AD【解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的阻碍，折现率高低甚至会阻碍方案的优先次序，而内含酬劳率不受折现率高低的阻碍，因此B、Ｃ不正确。
【例题3·单选题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率( ）。
A．一定小于该投资方案的内含酬劳率Ｂ.一定大于该投资方案的内含酬劳率C.一定等于该投资方案的内含酬劳率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含酬劳率【答案】 B【解析】在其他条件不变的情况下,折现率越大净现值越小,因此使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含酬劳率。
(四)回收期法(Paｙbａck Period) P１９71.回收期（静态回收期、非折现回收期)(1)含义:回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时刻。
（2)计算方法①在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：投资回收期＝P1９4【教材例8-１】的C方案ﻫ回收期(C）=12０00／4600＝２.6１(年)②假如现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为:（设Ｍ是收回原始投资的前一年)ﻫ投资回收期=例:教材P1９4表8－1的B方案尚未回收额9000 7800 1800投资回收期＝2＋18006000＝2.3③指标的优缺点:P198回收期:2年ﻫ特点：要紧用来测定方案的流淌性而非盈利性。
ﻫ【例题4·单选题】下列关于评价投资项目的静态回收期法的讲法中，不正确的是（）。
A.它忽略了货币时刻价值B.它需要一个主观上确定的最长的可同意回收期作为评价依据C.它不能测度项目的盈利性D.它不能测度项目的流淌性 【答案】D【解析】回收期由于只考虑回收期满往常的现金流量,因此只能用来衡量方案的流淌性。
2．折现回收期(动态回收期）（1）含义:折现回收期是指在考虑资金时刻价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时刻。
（2）计算：年的现金净流量的现值第年的尚未回收额的现值第投资回收期)1M (M M ++=P199依照【教材例8－1】的资料，A 项目的折现回收期为１.85年，计算过程如表8-8所示。
表８-8 单位:万元折现回收期=1＋(9272÷10942)＝1．85（年)甲方案：折现回收期=2.３5年乙方案:折现回收期=2．29年(五）会计酬劳率ﻫ1．特点：计算时使用会计报表上的数据,以及一般会计的收益和成本观念。
2．计算会计酬劳率=原始投资额年平均净收益×１００%3.优缺点全部利润。
缺点 使用账面收益而非现金流量,忽视了折旧对现金流量的阻碍；忽视了净收益的时刻分布关于项目经济价值的阻碍。
【例题5·计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为200０万元，分两年投入，该项目的现金流量表(部分)如下： 现金流量表(部分） 价值单位：万元建设期 经营期 合计 0 1 2３4 5 6 净收益 -30０ ６０0 14０0 6０0 600 2900 净现金流量 -1000-10０01001000 （B ） 100０ 10００ 29０0 累计净现金流量－1000 -20００ -1900(A ） 9００ 1９00 ２9０0-折现净现金流量(资本成本率6％）-100０ －9４３．４89 8３9．614２5.8747.３７05 1863.3要求:（1)在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。
(2）计算或确定下列指标：①静态回收期；②会计收益率;③动态回收期；④净现值;⑤现值指数；⑥内含酬劳率。
【答案】（1）计算表中用英文字母表示的项目:t 项 目（A ）＝－１90０＋1０00=－900 （B ）=90０-(－９00）=18００(２）计算或确定下列指标： ①静态回收期: 静态回收期=5.318009003=-+(年)②会计收益率=20002900/5=29％③动态回收期建设期 经营期合计０123 4 ５６折现净现金流量(资本成本率6％) -10０0 -943.４ ８９ 8３９.6 １4２５.8747．3 705１863．３累计折现净现金流量-１000-19４３.4-1854.4-101４．8411１158.3 1863.３—动态回收期＝3+1014．８／14２５.8=3.71（年) ④净现值为1863.3万元 ⑤现值指数=96.14.1943705747.31425.8839.689≈++++⑥内含酬劳率 设利率28%年限1２３45６合计t 项 目设利率26%23.4856.5423.48-026%-28%26%-i --=I=26.９4％第二节 投资项目现金流量的可能一、现金流量的概念P19９(一）含义：所谓现金流量,在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。