文化娱乐行业发展研究报告在线娱乐景气延续游戏板块持续发展⏹主要观点：“云娱乐”兴起，线上娱乐替代线下。

受新冠疫情影响，春节期间酒吧、KTV、电影院等线下娱乐场所全部关闭, 春节档电影集体撤档。

截至 2 月末，线下文娱场所仍全面关停，恢复时间未知。

线上“云娱乐”时长增加，在线 K 歌、手机游戏、长/短视频等线上娱乐替代线下娱乐趋势明显。

在疫情未得到控制前，预计这一趋势还将延续。

直播、手机游戏、长/短视频等线上细分领域迎来发展红利。

5G 商用推动应用加速落地。

工业和信息化部明确要加快 5G 商用步伐，提出从加强统筹协调、加快建设进度、推动融合发展和丰富应用场景四方面推动信息通信业高质量发展。

5G 设施加速建设，应用将加速落地，利好游戏及超高清视频行业。

游戏短期受益明显，中长期增长空间可观。

春节期间，手游市场收入规模同比增长 32.9%、下载量等多项指标亦出现明显上升，头部效应突出。

春节期间催生的大量新增用户有望大比例转化为游戏的长期留存用户并提供长期变现的可能，预计全年受益。

游戏行业全年增速有望回升，除春节效应外，版号审核常态化、重磅游戏陆续上线、超休闲游戏发展迅速也是重要推力。

中长期云游戏、VR/AR 潜力巨大。

目录一. “云娱乐”兴起，线上娱乐替代线下 (1)1.1受疫情影响，线下娱乐全面转向线上。

(1)1.2春节档落空，上半年院线业绩承压。

(2)1.3电视剧供给持续减少，春节收视率明显提升。

(3)1.4长/短视频使用时长增长明显。

(4)1.5政策相继出台，5G 商用推动应用加速落地。

(6)二. 游戏短期受益明显，中长期增长空间可观 (6)2.1春节假期手游行业整体表现出色 (6)2.22020 年游戏行业增速有望回升。

(8)2.3受疫情刺激海外游戏活跃度或提升，手游出海成绩斐然 (10)2.4头条系推动超休闲游戏，激励视频成就游戏内广告变现 (11)2.55G 逐步赋能游戏产业，云游戏、VR/AR 前景广阔 (12)2.5.1流量资费降低，或带动精品游戏下载转化率提升 (12)2.5.2云游戏平台快速推进，内容提供商积极响应 (14)2.5.3VR/AR 开启新一轮设备升级，未来发展潜力巨大 (16)三. 行业表现及估值 (17)3.1年初至今板块表现好于沪深300 指数。

(17)3.2相对估值水平回归中位区间。

(18)四. 重点关注公司 (18)五. 风险提示 (19)图图1 2020 年春节假期日均活跃用户增量 Top10 行业（万）.. 1 图 2 2020 年春节假期后比春节期间日均活跃用户增量 Top10 行业（万） (2)图3 2011 年-2019 年上半年重点档期票房（万元） (2)图4 2020 年1 月-2 月票房损失估算（亿元） (3)图 5 2020 年春节各行业使用时长占比 (4)图 6 疫情期间用户使用视频平台变化 (5)图7 春节期间移动游戏市场规模（亿元） (7)图8 春节期间游戏下载量增长率（%） (7)图9 春节期间各类玩法游戏下载量增长率（%） (7)图10 2020 年1 月移动游戏市场规模（亿元） (7)图11 中国游戏市场收入规模及增速（亿元） (8)图12 中国手游市场收入规模及增速（亿元） (8)图13 近期版号发放数量 (9)图14 中国移动游戏发行商海外市场表现 (10)图15 国内移动休闲游戏广告收入（亿元） (12)图16 国内外移动休闲游戏广告收入占比（预估） (12)图17 游戏安装包每减少10mb，下载转化率增加%（限100mb 以下包体） (13)图18 云游戏运行流程 (14)图19 VR/AR 全球市场规模（亿元） (16)图20 VR 游戏规模 (16)图 21 2020 年初至今传媒板块表现落后于沪深300 指数（%） (17)图 22 传播与文化产业历史市盈率(TTM，整体法) (18)表表 1 全国国产电视剧发行许可证颁发情况 (3)表 2 2020 年重点影视公司剧目 (4)表 3 2020 年三大网络平台部分重点剧目 (5)表 4 腾讯2019 年上线的头部手游 (9)表 5 现行移动4G、5G 套餐资费及速率差异 (13)表 6 海外主要云游戏平台概况 (15)一. “云娱乐”兴起，线上娱乐替代线下1.1受疫情影响，线下娱乐全面转向线上。

受新冠疫情影响，春节假期线下娱乐受到沉重打击，酒吧、KTV、电影院等线下娱乐全部关闭,春节档电影集体撤档。

截至 2 月末，线下文娱消费场所仍全面关停，恢复营业时间未知。

同一时间，人们线上娱乐时长增加，在线 K 歌、手机游戏、长/短视频等在线娱乐出现大幅增长。

根据极光公司数据，2019 年和 2020 年春节期间，手机游戏行业的渗透率均呈现增长态势，而 2020 年春节受疫情影响，用户在总使用时长方面比 2019 年增长更为显著。

由于居家时间增多，电视屏幕再次成为客厅娱乐的核心。

据国家广电总局节目收视大数据系统（CVB）统计，1 月25 日至 2 月9 日，全国有线电视和IPTV 较去年 12 月份日均收看用户数上涨 23.5%，收视总时长上涨41.7%，电视机前每日户均观看时长近 7 小时。

爱奇艺、腾讯、优酷、芒果 TV 等在线流媒体平台的访问量在春节期间有一定程度的增长。

“云娱乐”兴起，线上娱乐替代线下娱乐趋势明显。

在疫情未得到控制前，预计这一趋势还将延续。

生鲜电商、在线教育、远程办公、手机游戏等线上细分领域迎来发展红利。

图 1 2020年春节假期日均活跃用户增量 Top10 行业（万）9000800070006000500040003000200010008192数据来源：QuestMobile 上海证券研究所春节假期过后，随着各地陆续复工和学生上网课，远程办公和在线学习需求明显上升，办公领域日活用户规模上涨接近 4000 万，K12 上涨 2000 万，股票交易也趋于活跃。

参照 2003 年非典对线下娱乐影响，线下娱乐属于最晚恢复正常的领域，预计线下娱乐全面复苏要到 6 月以后,短期影响较大。

55474555394632332732 2653213916181205图 2 2020 年春节假期后比春节期间日均活跃用户增量Top10 行业（万）450040003500300025002000150010005003924数据来源：QuestMobile 上海证券研究所1.2春节档落空，上半年院线业绩承压。

受疫情影响，自1 月24 日起院线电影陆续撤档，电影院暂停营业。

原本备受期待的春节档落空，2016-2019 年春节档票房全年占比分别为6.78%、6.18%、9.65%、9.27%，春节档所在月份票房占比分别为：15.13%、9.94%、16.86%、17.38%。

按照目前疫情情况，电影院在3 月恢复营业的可能性不大。

今年 1 月票房仅约 22 亿,去年 1季度票房为 186.14 亿。

仅 1 季度，今年票房将同比下降超过 160 亿。

参照非典时期，预计对院线影响将持续到 2 季度，受影响程度取决于疫情风险全面解除时点，上半年院线业绩将明显承压。

图 3 2011 年-2019 年上半年重点档期票房（万元）数据来源：同花顺IFIND 上海证券研究所影院是线下娱乐受到最大冲击的行业。

受档期和关停影响，各大影院1-2 月票房收入大幅下滑，市场份额越高的院线受到的影响越大，按照规模来看，万达、大地、横店等损失最大。

2426 2381216116391213111610371017886图 4 2020 年 1 月-2 月票房损失估算（亿元）161412108642数据来源：拓普电影数据库上海证券研究所1.3电视剧供给持续减少，春节收视率明显提升。

随着电视开机率下滑及广告收入减少，近五年电视剧产量呈现逐年下滑趋势。

2019 年我国共有 254 部，10646 集电视剧被颁发发行许可证。

现实题材剧目共计 177 部 7004 集，分别占总部数、集数的69.69%、65.79%。

广电总局电视剧司启动第三批 2018-2022 年百部重点电视剧选题规划工作，选题要求紧紧围绕 2020 年全面建成小康社会、2021 年中国共产党成立 100 周年等党和国家大事，重点聚焦党史国史、中国梦时代主题、广大人民对美好生活的向往和追求、中华优秀历史文化四个方面选题。

大剧网络播放量逐年飙升，且头部大剧播放量更加集中，优质的头部大剧成为各平台竞相争夺的资源。

表 1 全国国产电视剧发行许可证颁发情况年份部数集数2011 469 149422012 506 177032013 441 157702014 429 159832015 394 165402016 334 149122017 314 134702018 323 137262019 254 10646受疫情影响，2020 年春节期间电视剧收视率明显超过 2019 年春节假期。

热播剧集包括爱奇艺的《爱情公寓 5》、腾讯视频的《三生三世枕上书》、优酷的《乡村爱情 12》以及芒果 TV 的《下一站是幸福》。

骨朵数据显示， 2020 春节期间全平台播放剧集热度前 10 的热度均值为 73.06。

电视剧相对受疫情影响较小，需求有望持续回暖。

华策影视下一站是幸福湖南卫视有翡湖南卫视新丽传媒流金岁月湖南卫视精英律师东方卫视、浙江卫视光线传媒新世界北京卫视、东方卫视慈文传媒风暴舞东方卫视完美世界暴风眼东方卫视、浙江卫视幸福蓝海幸福还会来敲门江苏卫视梦在海这边江苏卫视数据来源：各电视台招商会上市公司公告上海证券研究所1.4长/短视频使用时长增长明显。

疫情叠加春节因素，长/短视频应用的使用时长明显增加，尤其短视频使用时长占比超过手机游戏。

2019 年春节移动互联网人日均使用时长为 5.6 小时，2020 年春节达到 6.8 小时，节后由于在线办公和上网课的需求大幅上升，日均使用时长达到 7.3 小时。

图 5 2020 年春节各行业使用时长占比数据来源：QuestMobile 上海证券研究所根据艾瑞咨询数据，疫情期间，用户的视频观看行为更加积极，使用粘性提高，打开频次更高且观看类型更丰富；此外，用户的付费行为也有增长。

但另一方面，用户使用的平台个数变多。

在疫情结束后，用户需要将更多的精力投入于工作中，长视频观看指数将回落，甚至略低于 2019 年水平。

图 6疫情期间用户使用视频平台变化数据来源：艾瑞咨询 上海证券研究所长视频平台竞争激烈，优质内容仍是吸引付费会员的主要因素。

头部平台依然手握众多高质量的剧集版权，会员独占的收看属性具有聚众和引爆内容的优势。

在许多大剧背后都有视频网站参与投资的影子，独播内容都各有千秋，优酷有《大明风华》、《号手就位》； 爱奇艺有《大宋宫词》、《风暴舞》；腾讯视频有《余生，请多指教》、《青簪行》，芒果 TV 有《三千鸦杀》、《奈何 BOSS 又如何》。