基金研究
市场研究部 证券研究报告
2012 年 4 月 26 日
分级基金全攻略之一 ——清算与折算
清算与折算的区别 分级式基金的投资者大多数情况下不能赎回各个分级的 净资产，有的分级式基金会在封闭期末通过清算的方式 让各分级的投资者赎回全部净资产，但有的分级基金只 以折算的方式定期提供给 A 分级投资者利息。 清算式分级基金的清算方法 一部分分级基金在封闭期结束后，以母基金份额的形式 实现对各分级约定权益的分配，以便投资者赎回变现。 折算式分级基金的折算方法 其它分级基金只定期以母基金份额的形式向 A 分级的投 资者分配利息，在基金单位净值出现极端情况时，也折 算各分级和母基金。 折算公式的详细解读。
二、清算式分级基金的清算方法
清算式分级基金最典型的代表是长盛同庆分级基金，从它的合同中 摘录出以下规定：
封闭期基金份额的分离规则： 本基金在封闭期将基金份额持有人初始有效认购的基金总份额按照4:6 的比 例分离成预期收益与风险不同的两种份额类别，即稳健收益类基金份额（基金份额 简称“同庆A”）和积极收益类基金份额（基金份额简称“同庆B”）。 根据本基金初始基金总份额的比例分离规则， 同庆A 在基金份额持有人初始有
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——期权价值 ● 分级基金全攻略之三 ——超越兆珣 执业证书号：S1490512040002 FRM 会员：113248 电话：010-58568208 邮箱：yanzhaoxun@ 实习生吴康城亦对本文有贡献
三、折算式分级基金的折算方法
自从国联安双禧中证 100 和银华深证 100 在 2010 年发行以来，越来 越多的分级式基金采用了 B 级份额价值过高或者过低触发折算的条款。 这 些费解的条款规定了折算时两种分级投资者的利益重分配， 因此有必要理 解折算条款的含义和影响。 折算条款主要分为两种，一种是定期折算条款，一种是不定期折算条
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种分级各应得到的母基金净资产， 再分配给两种分级基金的投资者等同于 应得资产数额的新同庆 LOF 基金。在此分配完成后，两种分级基金的投 资者可以把 LOF 赎回，从而变现权益。这样两种分级基金的投资者就在 封闭期满后对母基金的全部净资产进行了清算和取出。 其中在转换为 LOF 基金后和赎回过程中会发生由市场行情引起的价值变动和赎回费， 但是总 体上投资者在这时分得了接近于各份额净值的资产。 国泰估值优势可分离也采用了类似的清算办法。 兴全合润分级虽然在分配母基金份额后重新把新的母基金划分为 A 份额和 B 份额， 但此时两种原分级的投资者持有的全部为新的母基金， 可 以赎回套现：
银华中证等权重 90 指数分级证券投资基金 （161816） 可以申购赎回。 但其两个子基金银华金利（150030） 、银华鑫利（150031）不可赎回但可以 在二级市场交易。1 份银华金利和 1 份银华鑫利可以合并成 2 份母基金银 华中证 90，而 2 份银华中证 90 也可以拆分成 1 份银华金利和 1 份银华鑫 利。 在份额折算中，现有的银华鑫利持有人不受任何影响。 （每个会计年 度的定期份额折算不改变银华鑫利份额净值及其份额数） 而折算改变的是 母基金银华中证 90 持有人所持有的份数和单位净值，以及 A 级子基金银 华金利的单位净值和数量。 这种改变的目的是分配银华金利的固定红利。 这个红利部分是以母基 金的形式发送的（银华金利份额每个会计年度 12 月 31 日份额净值超出 1.000 元部分，将折算为场内银华 90 份额分配给银华金利份额持有人。 ） 那么为什么还需要改变母基金的净值？
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（2） 银华鑫利份额 每个会计年度的定期份额折算不改变银华鑫利份额净值及 其份额数。
（3）银华90 份额
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定期份额折算后银华90 份额的份额数 = 定期份额折算前银华90 份额的份额 数 + 银华90 份额持有人新增的银华90 份额的份额数
举例： 假设本基金成立后第3 个会计年度第一个工作日为定期份额折算基准 日， 银华90 份额当天折算前资产净值为7,458,000,000 元。 当天场外银华90 份额、 场内银华90 份额、 银华金利份额、 银华鑫利份额的份额数分别为50 亿份、 5 亿份、 30 亿份、30 亿份。前一个会计年度末每份银华金利份额资产净值为1.058000000 元，且未进行不定期份额折算。 ①定期份额折算的对象为基准日登记在册的银华 金利份额和银华90 份额，即30 亿份和55 亿份。 ②银华金利份额持有人 折算后 持有银华金利份额=折算前银华金利份额=30 亿份
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一、清算与折算的区别
分级式基金作为基金的一个特殊品种，越来越受到投资者的青睐。 粗略来讲，大部分的分级式基金分为 A 和 B 两种份额，B 份额从 A 份额 融资炒股，即 A 份额享受固定收益，而 B 份额的投资者享受财务杠杆带 来的收益和损失放大效应。 为了保证财务杠杆的相对稳定性，绝大部分的 A 份额和 B 份额数量 之比固定，投资者也不能单独申购或者赎回 A 份额或者 B 份额。有些基 金允许投资者将 A 份额和 B 份额按照固定的数量比相配，还原成母基金 份额后，如一份 A 加一份 B 得到两份母基金，再赎回母基金份额。 因此 A 分级和 B 分级的投资者如果需要变现收益，一般需要在二级 市场向其它投资者卖出。除此之外，分级基金还有清算或折算的方式向 两种投资者分配资产或收益。 最早发行的几支分级基金采取了定期贷款的融资方式，在几年的封 闭期后，A 分级的投资者收回本金和利息，B 分级的投资者则得到母基 金净资产减去属于 A 分级投资者的本息和之后的所有者权益。这种类型 的分级基金在封闭期结束后实行清算，A 分级和 B 分级的投资者分配到 各自的资产后，A 分级和 B 分级的借贷关系解散。这就是清算式资产分 配。 而现在比较流行的分级基金采用了永久贷款的融资方式，A 分级和 B 分级的借贷关系永久存在，A 分级只在每年（或每三年）得到利息。 此利息折算为等价值的母基金，发给 A 分级的投资者，以供赎回变现。 这就是折算式收益分配。 迥然不同的分配方法造成了不同的估值方法和特殊的投资方式，这 将在第二篇和第三篇报告中进行详细介绍。下面让我们先浏览募集说明 书中对清算方法或折算方法的相关规定，再理解它们的内在含义。
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款。不定期折算条款中又分价值过高折算和价值过低折算。以下解读各折 算条款： 3.1 定期折算条款 例如银华中证等权重 90 指数分级证券投资基金的招募说明书中， 对 每年的定期折算进行如下规定：
在基金份额折算前与折算后， 银华金利份额和银华鑫利份额的份额配比保持1： 1 的比例。 对于银华金利份额期末的约定应得收益，即银华金利份额每个会计年度12 月 31 日份额净值超出1.000 元部分， 将折算为场内银华90 份额分配给银华金利份额 持有人。 银华90 份额持有人持有的每2 份银华90 份额将按1 份银华金利份额获得 新增银华90 份额的分配。 持有场外银华90 份额的基金份额持有人将按前述折算方 式获得新增场外银华90 份额的分配； 持有场内银华90 份额的基金份额持有人将 按前述折算方式获得新增场内银华90 份额的分配。经过上述份额折算，银华金利 份额和银华90 份额的基金份额净值将相应调整。 每个会计年度第一个工作日为基 金份额折算基准日，本基金将对银华金利份额和银华90 份额进行应得收益的定期 份额折算。 每个会计年度第一个工作日进行银华金利份额上一年度应得收益的定 期份额折算时，有关计算公式如下：
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分级基金全攻略之一——清算与折算
效认购基金总份额中的份额占比为40%，同庆B 在基金份额持有人初始有效认购基 金总份额中的份额占比为60%，且两类基金份额的基金资产合并运作。
封闭期末同庆A 和同庆B 基金份额的收益分配规则： 本基金份额所分离的两类基金份额同庆A 和同庆B 在封闭期末具有不同的资 产及收益分配安排，则同庆A 和同庆B 基金份额的风险和收益特性不同。 在封闭期末，本基金净资产优先分配同庆A 基金份额的本金及约定应得收益， 则同庆A 为低风险且预期收益相对稳定的基金份额； 本基金在优先分配同庆A 基金 份额的本金及约定应得收益后的剩余净资产分配予同庆B 基金份额， 则同庆B 为高 风险且预期收益相对较高的基金份额。 同庆A 和同庆B 基金份额的资产及收益的分配规则如下： （1）同庆A 基金份额约定年基准收益率为5.6%，其对应收益分配金额采用单 利计算，年基准收益率及收益均以基金份额的认购面值为基准进行计算； （2）在封闭期末，当本基金基金份额净值超过1.6 元时，即基金份额总收益 率超过60%，则再次将基金份额净值超出1.6 元的超额收益部分的10%分配予同庆A 基金份额； （3）在封闭期末，本基金净资产优先分配予同庆A 基金份额的本金及约定应 得收益后的剩余净资产分配予同庆B 基金份额； （4）在封闭期末，如本基金净资产等于或低于同庆A 份额的本金及约定应得 收益的总额，则本基金净资产全部分配予同庆A 份额后，仍存在额外未弥补的同庆 A 份额本金及约定收益总额的差额，则不再进行弥补。 在封闭期内本基金不对同庆A 和同庆B 基金份额进行收益分配。 对投资者认购 或通过二级市场购买并持有到期的每一份同庆A 和同庆B 基金份额， 在本基金封闭 期届满后，按照基金合同所约定的资产收益分配规定分别计算同庆A和同庆B 封闭 期末净值，并按照各自的份额净值转换为上市型开放式基金（LOF）份额，以实现 基金份额持有人的资产及收益分配。
1、运作期到期日基金份额的折算，指运作期到期日合润A 份额与合润B 份额 按届时各自份额净值与合润基金份额净值之比折算为合润基金份额， 并且折算后将 所有合润基金份额净值调整为1.0000 元。 2、运作期到期日场内基金份额的分拆，指运作期到期日，在基金份额折算后， 将场内的合润基金份额按照4：6 的比例分拆成合润A 份额与合润B 份额的行为。 届时， 分拆后的合润A 份额、 合润B 份额与场内、 场外合润基金份额净值均为1.0000 元。下一运作期内，分拆后的合润A 份额、合润B 份额将顺延上一运作期内合润A 份额与合润B 份额的关系约定。