调整——鼓励PE行业发展 1980年代以后，大量资金从固定收益投资转向PE
养老基金的加入及税率的调整极大的促进了 PE行业发展
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PE基金概述
政府角色
哈佛商学院研究表明：
过去10年VC对行业创新贡献率超过15%
PE对美国经济影响巨大
1972-80年间，78家VC支持的企业上市 截至2000年，42%的NASDAQ上市企业接受VC投资 1970-2000年间，VC募集2733亿美元 VC支持企业提供5.9%就业机会和13.1%的GDP
: PE私募基金运作模式报告
2009年5月北京
目录
•PE基金概述 •PE基金对投资者的吸引力 •PE基金结构 •投资 •融资 •退出
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一.私募基金
国际通行模式
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PE基金概述
PE基金特点
PE基金有如下特点：
投资交易一般通过协商完成 投资标的通常是上市前或上市后股票 被投资企业潜能需要进一步发挥 投资者往往通过提供增值服务获取超额利润
私人权益 或股票
投资标的
现金、监 控和咨询
私人权益 或股票
新创立、有前景企业 -前期 -后期
中等规模公司 -扩张阶段 资本性支出 收购 -改变资本结构 财务重组 财务困境 -股东结构调整 股东退休 资产剥离
上市公司 -MBO或LBO -财务困境 -特殊情况
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PE基金对投资者的吸引力
高收益VS 低风险
高回报
与股票和债券市场低相关性
PE与其他类型资产相关性
股票市场
债券市场
长期
短期
长期
短期
年度 0.57-0.59 0.49-0.58 （0.18）-0.12 -0.37-（0.07）
季度 0.58-0.59 0.58-0.61 0-（0.11）
（0.22）0.03
PE高收益低风险的投资组合，乃完美投资
请基金经理投资高成长性企业
一些家族企业不断依靠专业化、系统化的投资 活动提升企业价值，增加资本收益
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PE基金概述
政府角色
各国政府全力支持PE发展
1978年，美国资本利得税从49.5%降为28%——税的优惠 1979年，美国允许养老基金投资VC——资金渠道扩大 欧洲对养老基金和保险资金投资PE及相关税收做出重大
PE基金募集过程
一般合伙人负责PE基金的整体设计与发行 16
PE基金结构
PE基金结构
投资 组合
国际上PE基金通常采用有限合 伙人结构：
一般合伙人出资1% 有限合伙人出资99% 管理人收取2%的年管理费 基金的资本利得20/80%分成,在
分成前往往8-10%的优先收益返 还投资者，例如，黑石返还8%
PE通常投资在 企业扩张期及以后阶段
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PE基金概述
PE基金是一种另类投资
房地产 汇率 利率 自然资源
另类投资包括PE基金、对冲基金、房地产投 资、衍生品投资、大宗商品投资等等
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PE基金概述
历史背景
数百年来，富人通过资助私人冒险活动获取高收益 这些投资活动逐渐归于理性
资本拥有者缺乏鉴别、分析、管理、退出方法和途径 同样，企业家缺少获取资本和职业投资技能的途径 因此，企业家和投资人依赖非正式的网络关系，这种关
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PE基金对投资者的吸引力
几点提示
PE投资是一项长期复杂的工程，需要投资者明白 以下特点：
流动性
基金存续期5-7年
资源配置
PE投资需要投资者具备（或外借）专业技能来监控、评估投资组合
暗箱投资
PE投资需要投资者把大量资金交给管理人管理很多年，而在事前并 不清楚本期基金的投资组合
选择PE，需要慎重评估风险，并考虑自己对 PE的适合性
通称为超额利润的20%
有限合伙人理应尊重上述的合理费用，实现双赢
2%
20%
Win-Win（双赢）
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PE基金结构
各方权责
基金阶段 基金发起 基金架构设 立/文件制作 融资
投资 公司治理
监控
一般合伙人（GP）角色 通常负责非上市基金 通常与一位专职有限合伙人 共同负责 通常是负责
负责 负责基金治理结构
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PE基金对投资者的吸引力
PE基金助推企业健康发展
PE在控制被投资企业不确定性的同时增加收益
活跃的PE投资者要么取得企业的控制权，要么通过保护 条款确定对如下重大决策的发言权
公司战略方向 商业计划的发展、推选高管、潜在客户推介 并购策略
PE有效改善了治理结构，消除信息不对称现象
PE对被投资企业提供增值服务，提升价值
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PE基金概述
参与各方
出资人
公司养老金
现金投资
政府养老金 捐赠基金
有限合伙人 权益
基金会 银行控股集团
现金投资
富有家族和个人 保险公司
管理人 公司股权
投资银行
非金融类公司
其他投资者
管理人
有限合伙制企业 -独立的合伙制企业 -金融机构附属公司
其他类型管理人 -上市企业，如 Blackstone
现金
1%的经济活动，贡献15%的产业创新、42% 的IPO，6%的就业机会和13%的GDP
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PE基金概述
资金来源
在欧洲，银行/养老基金/保险是PE重要资金来源 在美国，养老基金/个人/捐赠基金是PE重要资金来源 在其他地区，PE基金主要来地本地投资者
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PE基金概述
资金来源
美国PE基金占据了该行业绝大多数的投资 在美国之外的国家地区，则收到很少的投资
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PE基金结构
多样化策略与投资途径
直接投资
-需要大量资讯论证，同时有效的多 样化投资组合极具挑战性
共同投资
-通过与基金的私人关系获得配比投 资，省时省力
投资基金
-目前最高效最广泛的PE渠道
直接投资
股权投资3种途径
投资者 基金中基金
PE PE PE
基基
基
金金
金
公
公公 公
司
司司 司
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PE基金结构
GP向LP提供资讯
基金存续期 有限合伙人（LLP）代表角色 其他有限合伙人（LP）角色
有时LLP发起基金
很少涉及
通常专职LP参与工作 LLP通常参与投资决策，比 如多样化组合和投资限制 一些专职LP也会参与基金营 销工作
PE基金结构通常具有以下典型 特点：
税收效率 有限责任 高效激励
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PE基金结构
基金管理费
基金管理费的合理水平
足以保持一个优秀的专家团队在基金存续期内稳定服务 但不足以让优秀团队过优裕的生活或借以成为盈利中心 通常为项目投资额的2%
基金管理人资本超额收益分红比例合理依据
足以使这些优秀的专业管理团队能够持续服务于现有公司和 团队，以实现自己的财富梦想