3、资产证券化的种类
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2007年美国ABS资产类型分类
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2007年欧洲ABS资产类型分类
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ABS 品种
1 汽车消费贷款、学生贷款证券化； 2 商用、农用、医用房产抵押贷款证券化； 3 信用卡应收款证券化； 4 贸易应收款证券化； 5 设备租赁费证券化； 6 基础设施收费证券化； 7 门票收入证券化； 8 俱乐部会费收入证券化； 9 保费收入证券化； 10 中小企业贷款支撑证券化； 11 知识产权证券化 (专利资产证券化，音乐资产证券化等）
一个核心原理：
基础资产的现金流分析，包括两方内容：
1、资产的估价； 2、 资产的风险／收益分析，其在现金流 分析中的作用是用来确定证券化资产未来 现金流的贴现率。
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三、资产证券化的核心原理和基本原理
三大基本原理：
1、资产重组原理； 2、风险隔离原理； 3、信用增级原理。
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中介机构
信用评级机构、律师事务所、会计师事务 所、评估师事务所、财务顾问、交易结构管 理人等。
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五、资产证券化的操作过程
八个步骤：
准备阶段：2个组建； 核心阶段：发行3步骤； 偿付阶段：3步骤。
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准备阶段：
1、确定资产证券化目标，组成资产池 2、组建特设信托机构（SPV），实现真实
服务商（Servicer）
服务商是从事管理标的资产、归集标的资 产的现金流等相关活动的服务中介。
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四、资产证券化的当事人及其职能
信用增级机构（Credit Enhancer）
一般是指资产证券化交易各方之外的外部第 三方信用提供者（Credit Provider）。一般 是在内部信用增级无法达到所需的发行评级 时才需要外部信用增级机构提供信用支持。
信贷资产证券化
本部分主要内容
1、资产证券化的起源 2、资产证券化的基本概念及其分类 3、资产证券化的核心原理和基本原理 4、资产证券化的当事人及其职能 5、资产证券化的操作过程 6、中国资产证券化的现状 7、中国资产证券化存在的问题 8、对中国资产证券化发展的建议 9、资产证券化案例分析 12002、1/2从/10资产证券化看次贷危机产生的机理
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一、资产证券化起源
资产证券化起源于60年代末美国的住宅抵押贷款市场。
当时承担美国大部分住宅抵押贷款业务的储蓄金融机构，主要
是储贷协会和储蓄银行，在投资银行和共同基金的冲击下，其 储蓄资金被大量提取，利差收入日益减少，而使其竞争实力下 降，经营状况恶化。
为了摆脱这一困难局面，政府决定启动并搞活住宅抵押贷款二
1、资产重组原理
资产的发起人对自己所拥有的能够产生未来
现金流的资产进行组合，形成资产池；
重要内容是资产的选择； 从资产收益的角度来进一步对现金流进行分
析，核心思想是通过资产的重新组合实现资 产收益的重新分割和重组，从而使资产证券 化的过程达到最佳、最优、均衡和低成本的 目标。
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2、狭义的资产证券化
两大特征：
1、发行的证券是由特定资产支撑的； 2、必须涉及资产转移的设计。
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2、狭义的资产证券化
实质：
将原资产中的风险与收益通过结构性分 离与重组，其未来现金收益权由融资者 转让给投资者，并使其定价和重新配置 更为有效，使参与融资各方均有收益。
一般情况下，还要使资产池的预期现金收入流大
于对资产支撑证券的预期还本付息额。
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1、确定资产证券化目标，组成资产池
资产需要满足下列条件：
可理解的信用特征； 明确界定的支付模式/可预测的现金流量； 平均偿还期至少为1年； 拖欠率和违约率低； 能够均匀地分摊于整个资产的存续期； 多样化的借款者； 清算值高。
CDO）
CDO的抵押资产包含不同类型的债务类似 CDO的结构与CMO
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CDO简介
CDO(Collateralised Debt Obligation)，是资
产证券化家族的重要组成部分。它的标的资 产通常是信贷资产或债券。
包括两种：CLO（Collateralised Loan
获得信用和流动性的支持，以提高所发行 证券的信用级别，从而增加该证券对投资 者的吸引力，降低证券发行成本；
手段：外部信用增级和内部信用增级。
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四、资产证券化的当事人及其职能
发起人：
即资产的原始权益人。发起人一般创造基础资产， 并根据融资需要选择适于证券化的基础资产组成 资产池，然后将其以真实销售的方式转移给特殊 目的载体（SPV），或者将该基础资产设定为信 托财产，由受托人直接持有该基础资产。一般来 讲，发起人通过基础资产的“真实出售”或信托， 将基础资产从发起人资产负债表中剥离。
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二、资产证券化的基本概念 及其分类
广义的资产证券化
狭义的资产证券化
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1、广义的资产证券化
实体资产的证券化 信贷资产的证券化 证券资产的证券化 现金资产的证券化
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2、狭义的资产证券化
即指信贷资产的证券化 ，也是我们下文所讲 的资产证券化。其含义是指原始权益人将缺 乏流动性但是有预期未来稳定现金收入的资 产集中起来，形成一个资产池，交由特设目 的机构（SPV）将其转换为可以在金融市场出 售和流通的证券，据此融通资金的过程。
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CDO 的分层
一般分为如下几层：
✓ 高级层（Senior） ✓ 夹层（Mezzanine） ✓ 低级层（Junior/Subordinated） ✓ 权益层（Equity Tranche）
高级层属于A级债券，享受AAA评级，一般占整个结构 的80%。权益层不需要评级，一般由发起人持有， 或卖给对冲基金和投资银行的自营部门。
20世纪90年代中期以前，CDO在全球债务市
场还鲜为人知，年发行额不足250亿美元
2006年发行的总额达到了2750亿美元，次级
抵押贷款证券占了1000亿美元。
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CDO 资产管理经理从发行者手中购买了债务
用作抵押；
然后根据投资者的不同偏好，设计出具有不
同付款期和信用评级的债券，卖给新的投资 者。
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支付代理机构（Paying Agent）
一般由大型商业银行担任。有时受托人可以 直接担任支付代理机构。
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投资者
购买资产支持证券的市场交易者。
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投资银行
协助发行人包装资产支持证券，并以私募或 公募方式出售其包销或代销的资产支持证券 的金融机构。
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CDO的参与者
发起机构 服务机构 导管机构 信用增级机构 信用评级机构 承销机构
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CDO的支付
期限越长， 风险越大， 收益越大
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支付层级 短期投资者 长期投资者 超长期投资者
本金逐档 依次支付
现金流
利息定期 偿还
ห้องสมุดไป่ตู้
三、资产证券化的核心原理和基本原理
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资产证券化的分类
资产证券化 （Asset Securitization）
住房抵押贷款证券化
(mortgage－backed securitization， 简称MBS)
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资产支撑证券化
(asset－backed securitization， 简称ABS）
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1、确定资产证券化目标，组成资产池
关键？
该资产具有可预测的 相对稳定的现金流 ！
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2、组建特设信托机构，实现真实出售
SPV作为资产证券化过程中的核心机构，
发挥着“破产隔离”的重要作用 ：
（1）SPV与自身破产风险的隔离； （2）SPV与发起人破产风险的隔离； （3）SPV与原始债务人的破产风险相隔离。
在微观上为经济主体 缩短了交易时间，降 低了交易成本，带来 了规模经济。
在宏观上导致了新的 清算系统和支付制度 的产生，提高了金融 交易效率，扩大了金 融交易范围，使大量 的金融衍生产品的运 用也成为可能。
政府主导推动
发展经济、增强综 合国力，提高本国 居民的生活水平是 每个有进取的政府 都考虑的问题。
……
随着资产证券化技术的不断发展，证券化资产的范围在不断扩展。
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抵押担保债务证券（Collateralized Mortgage
Obligation，CMO）
通过现金流量的重新安排来创造较佳评级的证券等 级
把还款分为不同层次支付给不同需求的投资者
债务抵押凭证（Collateralized Debt Obligation,
出售
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1、确定资产证券化目标，组成资产池
发起人根据需求确定资产证券化目标。 对自己拥有的能够产生未来现金收入流的资产进
行清理、估算和考核，根据证券化目标确定要把 多少资产用于证券化。
把这些资产汇集组合，形成一个资产池。 发起人对资产池中的每项资产都必须拥有完整的
所有权。
20世纪60年代开始 国际贸易活动迅猛 发展 跨国公司迅速成长 银行业务急速膨胀
企业和银行的经营活 动日益复杂，不确定 性因素相应增多，风 险也随之加大