时代经贸 ２ １ ０ ０年 １ 月 中旬刊 总第１ ４ ０ ８ 期
企 业 并 购 融 资 问 题 研 究
魏 源
（ 新疆 财 经大 学 ，新 疆 乌鲁 木 齐
【 摘
８ １０ ） ３ ２ １
要 】在公司并购的经济活动中，融资 问题是决定 并购 能否成功的关键 因素之一。并购是整合经济的重要方 式，融资顺畅则是并购成功的必要条件 ，是企
业进行资本扩 张的重要和有效手段。本文分析 了我国企业并购融资中出现的各 种问题，并提 出了多种改进方 式以完善 我国并购融资体系。
【 键 词 】 企 业并 购 ； 融 资 ； 问题 关
近年 来 ，随 着世 界经 济 的发 展 ，全 球 经济 趋 于全 球化 ， 各 国 公 司 为 了加 强 其 在 市 场 上 的竞 争优 势 和 战 略 地 位 ，进 而 引 发了全球性 的企 业并购浪潮 。随着我 国经济体 制改革 的不断发 展 ，国 内各种 兼并重组活 动越来越 多 ，参与 并购 的企业 也在不 断 寻 求 灵 活 多 样 的融 资 渠 道 。并 购 融 资 在 公 司 发 展 和 扩 张 的进 程 中扮演 则举 足轻 重 的角 色 ，决 定着 能否 取 得 并购 的最 后成
专项贷款 ，并实行封 闭管理 、专 户使用 。国家在 贷 款 企业承 受能力允许 的条件下 ，给 予提供贷 款的银行 以利 率和 偿 还期 限等方面 的优 惠政策 。商业 银行 向企 业直接提供并购 贷 款将有 力地促进企业 并购 的顺 利进行 ，提 高并购绩效 。我们应 考虑修 改 《 贷款通 则》 ，允许 商业银行对 股权交易 的并购发放 贷款 。中国人 民银行 和 中国证 监会发布 了 《 证券公 司股 票质押 贷款管 理办法》 ，允许符合条 件的证券 公司 以 自营 的股 票和证 券投 资基 金券作质押 向商业银 行借款 。这在一定程度 上拓宽 了 证 券 公 司 的融 资 渠 道 。 ３提 高中介机 构在融资种的作用 ． 在 并购 融资 中 ， 由于信 息不 对 称性 现象 普遍 存 在 ，资金 的需求者和 资金 的供应者 处于不 同的经济地位 ，因此就需专业 中介 的全面参 与 。应 当致 力于发展 以投 资银行 为代 表的 中介机 构 ，使其能够运 用 自己雄 厚的资金 实力和熟练 的资本市场运 作 技术 ，为并购 企业提供 良好的融 资服 务 。在发达 国家的并购 活 动 里， 中介机 构的参与程 度非常 高，而在我 国中介机构 并未 充 分发挥其作用 。在发达市 场经济 中，专业分工 下的第三方 能大 大提 高市场运 行的效率 。因此 ，我 国企业应该 充分发挥 中介机 构的作用，使其更好的为企业并购提供服务 。 ４ 鼓 励 发 展 换 股 并 购 ． ２ ０ 年 中 国 证 监 会 发 布 的 《 市 公 司 收 购 管 理 办 法 》 第 ０２ 上 ６ 规 定 ： “ 市 公 司 收 购 可 以采 用 现 金 、 依 法 可 以 转 让 的 证 条 上 券 以及 法 律 、 行 政 法 规 规 定 的其 他 支 付 方 式 进 行 。 ”法 律 上 的 终于肯定 了换股并购方 式 。在支付 方式方面 ，在 以现金或 资产 的传统并购 方式基础上 ，尤其 是对 涉及 巨大价 值量 的并购 重组 案 例 ， 鼓 励 采 用 换 股 方 式 实 现 并 购 。 换 股 并 购 大 大 减 轻 了现 金 收购对 并购 方造成 的现金支付 的压 力 。但换股 并购本身 也有缺 点 ，股 价 的 不 确 定 性 加 大 了被 并购 方 的风 险 ， 也 会 稀 释 原 有 股 东的股权 。因此 ，我 国今后在采用 换股并购方 式时 ，应注 意克 服这些缺 点，逐步完 善 以现金 、股 票 、可转换 债券与认股权 证 等 多 种 融 资 工 具 相 结 合 的 综 合 证 券 收 购 。相 信 通 过 逐 步 规 范 证 券 市 场 ，换 股 并 购 会 像 国 外 成 熟 市 场 一 样 在 我 国 得 到 广 泛 运 用 并完 善 与 换股 并 购 相应 的 法 律 法 规 。 三 、 结 论 与 建 议 由于 当前阶段我 国资本市场 发展还不发达 ，企业本 身的资 金供给能力 还不充足 ，企业可供选 择应用 的并购 融资方式还 十 分 有 限 ，企 业 外 部 并 购 法 律 环 境 还 有 待 改 善 等 等 。 面 对 这 些 现 实情 况 企 业 必 须 明确 其 在 融 资 过 程 中 所 涉 及 的 活 动 内容 ，分 析 可 以 利 用 的 并购 融 资 方 式 ， 研 究 如 何 获 取 资 金 以及 有 关 的融 资 决策 对 企 业 财 务 状 况 带 来 的 影 响 等 等 。 企 业 要 扩 张 ， 要 实 现 成 功 并 购 ，就 必 须 要 有 好 的 融 资 策 略 ， 融 资 企 业 需要 根 据 自身 的 财务状况 ，寻找最合适 的融资方式及 融资结构 安排 ，以达 到使 整 个 并购 融 资 成本 与风 险 的 最 小 化 。
功 。然而我 国企业在 并购 融资上仍 然存在很 大障碍 ，这 种现象 的存在严重 阻碍 了我 国企业 的发展壮大 ，所 以，及 时有效 的对
一
企 业 并 购 融 资 问 题 加 以分 析 与 研 究 迫 在 眉 睫 。 我 国企 业 并 购 融 资 的存 在 的 问题 １融 资 渠道 狭 窄 、单 一 ． 就 目前 来 说 ， 企 业 为 并 购 进 行 的 内源 融 资 ， 在 当 前 企 业 效 益 普 遍 不 佳 的状 况 下 ，融 资 数 量 十 分 有 限 ；外 源 融 资 的三 个 主要方 面即银行贷 款 、发行股 票及发行 企业债券 也都存在 不同 程 度 的 限 制 。我 国 国 有 商 业 银 行 在 这 方 面 限制 较 多 ，只 有 业 绩 较 好 的 公 司 才 能 得 到 贷 款 。 由于 现 阶 段 证 券 市 场 的 发 展 还 不 够 完 善，市场规模 有限且 比较 分散 ，而 并购融资 的需要量往 往很 大 ， 二 者 差 距 显 著 ， 现 有 的 市 场 容 量 难 以满 足 巨 额 融 资 需 求 。 债 券 融 资 难 度 大 ，虽 然 最 近 两 年 国家 对 发 行 企 业 债 的 限 制 和 监 管 方 式 有 所 松 动 ， 出 台 了 一 系 列 的 开 放 性 政 策 ， 但 是 就 目前 政 策 环境 来 说 ，企业 并购 利 用发 行债 券 融资 面 临着 诸如 发债 额 度 、债 券 利 率 、 资金 投 向等 多种 约 束 。 ２ 中 介 机 构 作 用 未 能 在 并 购 融 资 中发 挥 ． 由于存 在 信 息 不对 称 性 、并 购 复 杂性 等 情 况 ，需 要 专业 中介 机 构 参 与 并购 的全 过 程 。对 于 参 与 并购 融 资 的 中介 机 构 而 言 ， 同 时也 要 具 备提 供 与 企 业 共 同 成 长 的财 务 顾 问 、管 理 顾 问 以及 短期 购 并资 金 的 能 力 ； 也还 要 有 专 业 的 会 计 、 审计 机 构 、法 律 顾 问、 信 用 评 级 机 构 等参 与 。但 目前 ， 我 国现 有 的投 资 银 行 的 资 本 和技 术 力 量 有 限 ， 专 门服 务 于 并 购 融 资 方 面 的 中介 机 构 较 少 ， 水 平 也 参 差 不 齐 ，券 商投 资银 行 部 门的 主要 职 能还 是 证 券 承 销 ， 为 企业 充 当 财务 顾 问 、为 并购 提供 融 资 安排 的职 能 还 未展 开 。 ３ 并购 后 的 再 融 资 问 题 ． 并 购 资 金 是 支 付 给 目标 企 业 的 所 有 者 ， 并 不 进 入 目标 企 业 ，并购后资金 的注 入 、偿还 并购融 资时 的借 款等对企 业经营 有 至 关 重 要 的作 用 ，也 是 并 购 活 动 是 否 成 功 的 关 键 。而 当 前 企 业 并购 恰恰只关 注并购 时的资金需求 ，对并购 后的资金 再注入 缺 少准 备 ，这 样 做 不 仅 易造 成 并 购 活 动 的 半 途 而 废 ，也 浪 费 了 先 期 投 入 的资 金 。 二 、解 决我 国企 业并 购 融 资 问 题 的 对 策 为 有 效 地 进 行 企 业 并 购 ， 必 须 开 辟 更 多 的 融 资 途 径 ， 使 用 更 新 的 融 资 工 具 ，建 立 合 理 融 资 机 制 。 １增 加 债 券 融 资 比例 ． 当 前 我 国企 业 债 券 规 模 太 小 ，远 远 落 后 于 股 票 与 国债 。 为 了推 进 我 国 企 业 并购 活 动 的 发 展 ，今 后 应 该 促 进 股 票 市 场 和 债 券 市 场 同 时 发 展 ， 并 适 当 扩 大 企 业 债 券 的 发 行 规 模 。企 业 在 进 参 考 文 献 ： １ ］ 宋林 并购 Ｍ 北京： 中国财政经济 出版社２ ｏ． ０４ 行并购融 资 以前必须 对融资渠 道、融 资方 式、 资金 成本 、财 务 ［ 张泽来瑚 玄能， 峰． 融资【 】 ２ 杨兴全， 郑军． 于代 理成本 的企 业债务 融资契约安排研 究Ⅱ． 基 】 会计￣ ２ ｏ ｆ ． ｏ４ ０ 风 险 、还 款 计 划 等 进 行 研 究 和 分 析 对 比 ，制 定 多 种 方 案 ，并 在 ［１ 关于企业并购融资决策有关 问题的探讨ｌ． Ｊ 中国科 技信息， ０ ． ］ ２ ８ ０ 其 中 选 择 最 优 的 融 资 方 式 ，保 证 筹 集 到 资 金 后 使 资 金运 用 发 挥 翻张龙． 刘星， 魏锋， 宇． 詹 我国上市公司融资顺序的实证研究田． 会计研究， ０ （ ． ２ ４） ０ ６ 最大的效益 。企业债券信 用评级 的指标体系 要进行统 一规范 。 ５ １ 胡玄能， 宋林峰． 并购融资 北京： 中国财政经济出版社’ ０． ２ ４ ０ 为 了保 护 投 资 人 的利 益 ， 企 业 债 券 的 评 估 指 标 体 系 虽 然 不 能 要 【 张泽来， 【 兰培． ６ ］ 传媒并购与融资一 理论 实务． 一 案例ｆ 北京： Ｍ】 中国社会科学 出版社， Ｏ． ２ ８ Ｏ 求 绝 对 的统 一 ， 但 是 基 本 上 应 该 保 持 一 致 ， 这 样 ，才 能 使 投 资 【 王瑾硪 国企业并购融资方式和发展策略研究盯． ７ ＿ ］ 商场现代 化， ０ ２ ８ ０ 人对于企业债 券的评价有一个公认 的判断尺度 。 ［］ 秀 兰 论 企 业 并 购 融 资 问题 及 对 策 【 经 济 管 理，０ ８ ） ８姜 Ｉ 】 ２ｏ ０２． ２ 商 业 银 行 发 放 并 购 贷 款 ． 在 扩 展 企 业 并 购 融 资 渠 道 上 ， 应 当鼓 励 商 业 银 行 向 企 业 直